医药行业周度复盘

医药行业周度复盘发布日期：2025年11月24日证券研究报告·医药行业动态研究·行业周报本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号：ASZ591袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号：S1440520030001SFC编号：BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号：S1440521070003汤然tangran@csc.com.cnSAC编号：S1440524100001刘若飞liuruofei@csc.com.cnSAC编号：S1440519080003SFC编号：BVX723摘要核心观点：本周制药行业表现一般，百济神州、康方生物等企业的管线迎来重要进展；强生、罗氏、GSK等海外企业研发管线取得新进展。后续可持续关注主要公司产品临床研究进展、上市进度、医保谈判、学术会议、BD等。本周医疗器械板块整体有所回调。继续看好渗透率和国产化率提升空间大的电生理赛道龙头公司惠泰医疗和微电生理回调后的加仓机会。中药板块本周跑输大盘，跑赢医药指数；生物制品及医药商业板块本周跑输申万医药及大盘。细分行业周度复盘制药产业链：本周制药行业表现一般，百济神州宣布其3期临床研究HERIZON-GEA-01取得积极结果；百利天恒iza-bren在针对既往治疗失败的晚期食管鳞癌的III期临床试验中，经期中分析成功达到无进展生存期和总生存期双主要终点，并递交上市申请；康方生物宣布其独立研发的双特异性抗体新药AK152已获中国国家药监局批准；强生收购Halda，布局RIPTAC；罗氏新一代口服SERD药物III期研究成功；GSK和泽安生物合作开发四款髓系MCE。后续可持续关注主要公司产品临床研究进展、上市进度、医保谈判、学术会议、BD等。医疗器械及服务：本周医疗器械板块整体有所回调，其中瑞迈特上涨较多，建议关注无噪音棉呼吸机在海外放量趋势；迈瑞医疗、惠泰医疗等有所回调；此前上涨较多的济民健康、振德医疗及流感相关的英诺特等大幅回调。继续看好渗透率和国产化率提升空间大的电生理赛道龙头公司惠泰医疗和微电生理回调后的加仓机会。短期来看，建议把握26年业绩改善个股的业绩和估值修复机会，多家医疗器械行业细分赛道龙头公司将于26年迎来加速增长。长期来看，医疗器械行业投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新和国际化能力得到认可，估值正在重构。中药、生物制品及商业： 1）中药：本周板块跑输大盘，跑赢医药指数。本周板块走弱，市场关注呼吸道疾病发病率、基药目录等进展；除此之外，市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化等带来的影响。2）生物制品：本周板块跑输医药指数及大盘。板块跟随医药行业整体回调，部分前期涨幅较大的个股本周调整幅度较大。本周南北方流感样病例报告ILI%环比持续升高，优势毒株均以A(H3N2)亚型为主。3）医药商业：本周跑输申万医药及大盘。药店板块关注消费恢复及药店转型情况；流通板块受益于用药需求增加叠加账期优化政策逐步落地，看好收入、利润持续增长。2摘要25Q3公募基金医药持仓：环比持续提升，创新药、CXO行业加配明显。公募基金25Q3医药持仓比例为9.27%，较前一季度提升0.32个百分点，持仓比例环比增长。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.02%，较前一季度下降0.30个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。25Q3创新药、CXO行业持股基金增加明显。A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，药用辅料及包材及化学制药跌幅较小。本周医药指数下跌6.88%，万得全A指数下跌5.13%，医药指数整体跑输大盘1.75%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘6.40%。子行业方面，本周药用辅料及包材（-5.48%）、化学制药（-5.73%）子行业跌幅较小。港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，保健品子行业表现较好。本周恒生医疗保健下跌7.50%，恒生指数下跌5.09%，恒生医疗保健整体跑输大盘2.41%。2023年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘41.23%。子行业方面，本周保健品（+10.49%）子行业表现较好。风险提示：行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。3目录43A股行情回顾：医药整体跑输大盘，药用辅料及包材及化学制药跌幅较小225Q3公募基金医药持仓：环比持续提升，创新药、CXO行业加配明显1细分行业周度复盘4港股行情回顾：医药整体跑输大盘，保健品子行业表现较好5风险提示1细分行业周度复盘1.1制药产业链周度复盘生物制药板块的整体观点核心观点：制药板块：近年来，中国创新药企呈现营收增长、亏损收窄趋势，行业在技术突破、国际化加速、政策支持三轮驱动下加速发展。 国际化方面，近年来中国创新药不断在各类学术会议上崭露头角，高质量数据陆续读出，获得越来越多来自学术界以及产业界的认可，国内创新药全球竞争力持续提升。随着国内创新药产业持续进步，对外授权加速，国内药企启动的临床试验在全球占比提高，国内企业获批新药占比逐渐增加。同时，跨国药企（MNC）普遍面临现金充沛，但核心产品专利到期临近，新一代优质资产不足的情况，引进中国资产将实现双赢。中国创新药全球化产业趋势明确。 技术突破方面，IO多抗、ADC以及GLP-1等领域中国资产持续得到验证。我们认为：①中国IO双抗引领了全球技术浪潮，康方AK112已读出多个重要III期数据并开展系列全球III期，信达IBI363 ASCO公布了惊艳的肺癌、肠癌数据，即将进入全球III期；②中国ADC从跟随到引领创新，科伦博泰SKB264在ASCO读出优秀的肺癌数据，已在全球开展14个III期研究，随着ADC迭代进入双抗ADC、双Payload ADC时代，中国逐步从跟随地位到引领创新；③GLP-1方面，中国公司也处于快速跟随创新阶段，同时具备超越的可能。联邦制药、恒瑞医药和豪森制药等公司均将产品实现对外授权。考虑到GLP1的基石地位，我们预计后续将有更多中国产品实现授权出海。随着减重领域技术迭代，我们也有望从跟随状态逐步进入领先地位。 政策端，集采与医保谈判常态化推进，创新药获政策倾斜。国家集采品种稳步扩容，24医保谈判中创新药成功率超90%，国产占比达70%以上。商保政策密集出台，为创新药支付端提供增量可能，精麻药物监管体系亦逐步完善。 国际化竞争力持续提升，新技术