医药行业周度复盘

医药行业周度复盘发布日期：2026年1月4日证券研究报告·医药行业动态研究·行业周报本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号：ASZ591袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号：S1440520030001SFC编号：BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号：S1440521070003汤然tangran@csc.com.cnSAC编号：S1440524100001刘若飞liuruofei@csc.com.cnSAC编号：S1440519080003SFC编号：BVX723沈毅shenyibj@csc.com.cnSAC 编号:S1440525080005摘要核心观点：本周制药行业表现一般，恒瑞医药、信达生物、康方生物、智翔金泰、荣昌生物等企业的管线迎来新进展，泽璟制药DLL3/DLL3/CD3三抗12.35亿美元授权给艾伯维。医疗器械及服务板块本周脑机接口板块相关多个个股大涨；微创机器人、微创心通等公司大涨，预计与公告的海外业务情况超预期有关。中药及生物制品板块本周跑输大盘，跑赢医药指数；医药商业板块本周跑输大盘及医药指数。细分行业周度复盘制药产业链：本周制药行业表现一般，恒瑞医药cMET ADC新药SHE-1826拟纳入突破治疗药物；信达生物CTLA-4生物类似药抗体达伯欣®（伊匹木单抗N01）价格为13100元/支；康方生物递交了ILT2/ILT4/CSF1R三抗药物AK150的临床试验申请；泽璟制药DLL3/DLL3/CD3三抗12.35亿美元授权给艾伯维；智翔金泰BCMA/CD3双抗拟纳入优先审评；荣昌生物维迪西妥单抗新适应症拟纳入突破性治疗品种，联合曲妥珠单抗及特瑞普利单抗一线治疗 HER2 高表达的晚期胃/胃食管结合部腺癌；礼来匹妥布替尼片新适应症上市申请获受理；Metsera注册了超长效GLP-1受体激动剂MET097治疗肥胖或超重的三期临床试验VESPER-4。医疗器械及服务：本周脑机接口板块相关多个个股大涨，继续看好脑机接口等医疗科技板块行情；本周微创机器人、微创心通等公司大涨，预计与公告的海外业务情况超预期有关。2026年A股医疗器械板块建议重点关注业绩修复和出海相关的投资机会，部分公司将发布年报业绩预告，关注前瞻超预期或低预期情况；港股医疗器械板块建议重点关注多家医疗器械优质企业上市带来的板块效应、以及多家医疗器械细分龙头公司逐步释放利润和低估值的布局机会。中药、生物制品及商业： 1）中药：本周板块跑输大盘，跑赢医药指数，板块保持平稳，市场关注呼吸道疾病发病率、基药目录等进展；除此之外，市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化等带来的影响。2）生物制品：板块本周跑赢医药指数，跑输大盘，跟随医药行业整体回调。本周南北方流感样病例报告ILI%及流感病毒检测阳性率均环比降低。3）医药商业：本周跑输申万医药，跑输大盘。药店板块关注门店转型及四类药品；医药流通板块关注稳健低估值标的及十五五规划。2摘要25Q3公募基金医药持仓：环比持续提升，创新药、CXO行业有所加配。公募基金25Q3医药持仓比例为9.27%，较前一季度提升0.32个百分点，持仓比例环比增长。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.02%，较前一季度下降0.30个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。25Q3创新药、CXO行业持股基金有所加配。A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，原料药及医药分销跌幅较小。本周医药指数下跌2.06%，万得全A指数下跌0.33%，医药指数整体跑输大盘1.72%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘15.71%。子行业方面，本周原料药（-0.67%）、医药分销（-1.20%）子行业跌幅较小。港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医疗器械及CXO表现较好。本周恒生医疗保健下跌3.29%，恒生指数下跌0.73%，恒生医疗保健整体跑输大盘2.56%。2023年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘29.18%。子行业方面，本周医疗器械（+3.45%）、CXO（+0.59%）子行业表现较好。风险提示：行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。3目录43A股行情回顾：医药整体跑输大盘，原料药及医药分销跌幅较小225Q3公募基金医药持仓：环比持续提升，创新药、CXO行业有所加配1细分行业周度复盘4港股行情回顾：医药整体跑输大盘，医疗器械及CXO表现较好5风险提示1细分行业周度复盘1.1制药产业链周度复盘生物制药板块的整体观点7核心观点：制药板块：近年来，中国创新药企呈现营收增长、亏损收窄趋势，行业在技术突破、国际化加速、政策支持三轮驱动下加速发展。 国际化方面，BD常态化后，回归产品全球价值验证。2020年以来中国创新药license-out交易量价齐升，2024–2025年首付款及总包金额持续抬升，ADC、双抗、代谢、免疫等成出海主力赛道。康方生物AK112、科伦博泰SKB264等案例表明，在全球Ⅲ期临床推进、重磅数据发布与竞争格局优化的驱动下，产品全球价值与企业估值可多轮重估，中国创新药估值已从“资产被买”走向“全球价值”阶段。 技术突破方面，ADC、IO双抗、GLP-1减重、小核酸多点开花。ADC在HER2、TROP2、Nectin4等靶点上持续跑出潜在BIC/FIC管线；PD-1/VEGF等IO双抗在关键适应症上取得突破性数据；GLP-1减重赛道向多靶点、长效和口服剂型升级；小核酸药物在商业化放量、适应症拓展及肝外递送等方面实现多维突破，中国企业与全球同步演进，未来1–3年重要临床与审批节点密集。 政策端，医保谈判+商保创新药目录双轮驱动，创新药可及性持续提升。医保谈判效率显著提升，谈判药品平均降幅趋稳，对真创新品种保持较高通过率；2025年首次设立“商保创新药目录”，有望扩大创新药放量空间。国家药品集采已覆盖近500个品种，第十一批通过“锚点价+复活机制+不低于成本报价”等规则缓解恶性内卷，兼顾医院用药需求与企业合理利润；生物药集采仍处探索期。 国际化竞争力持续提升，新技术推动行业快速发展，国家政策鼓励创新药发展，看好相关创新药及制药企业。建议关注（1）具备自主出海能力、全球临床与BD经验的创新药龙头，恒瑞医药、百济神州、信达生物、科伦博泰、康方生物、百利天恒、