有色金属行业周报：锑价下跌半年后反弹，看好锑板块

4000000000000000005 2025 年 11 月 24 日 锑价下跌半年后反弹，看好锑板块 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) -3.4 19.6 55.5 沪深 300 -4.4 1.7 15.2 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：铝价逐步走强，看好铝企估值修复》2025-11-10 2、《有色金属行业周报：美联储如期降息叠加结束缩表，贵金属支撑变强》2025-11-03 3、《有色金属行业周报：中美经贸谈判达成初步共识，宏观利好支撑 铜铝涨价》2025-10-27 ▌贵金属：12 月美联储进一步降息分歧大，贵金属价格支撑仍在 价格方面，周内伦敦黄金价格为 4072.85 美元/盎司，环比 11月 14 日+1.75 美元/盎司，涨幅为 0.04%。周内伦敦白银价格为48.91 美元/盎司，环比 11 月 14 日-3.11 美元/盎司，跌幅为-5.97%。 数据方面，美国 11 月纽约联储制造业指数 18.7，前值 10.7，预期 5.8。美国 9 月失业率 4.4%，前值 4.3%，预期 4.3%。美国9 月非农就业人口变动 11.9 万人，前值-0.4 万人，预期 5.1 万人。美国 11 月标普全球综合 PMI 初值 54.8，前值 54.6，预期54.6。美国 11 月标普全球制造业 PMI 初值 51.9，前值 52.5，预期 52。 数据方面，前期由于美国政府停摆，9 月就业数据本周才发布，虽然 9 月新增非农就业人数超过预期，但是 9 月失业率反弹，导致市场判断 12 月美联储降息可能性的难度加大。 本周美联储发布 10 月议息会议纪要，也对 12 月是否进一步降息分歧较大。10 月末的货币政策会议上，美联储决策者对 12月是否降息存在严重分歧，认为今年不必再降息的人数未达到多数，但超过了支持降息的人数，一些中间派要视数据而定；对于缩减资产负债表（缩表）的量化紧缩（QT）行动，则几乎完全一致认为应该停止。 从 CME Fedwatch 工具来看，12 月美联储进一步降息 25BP 的概率为 71.0%。 总结而言，虽然市场对于后续货币政策分歧较大，但是 CME Fedwatch 工具看下来，12 月美联储进一步降息概率大，贵金属价格支撑仍在。 ▌铜、铝：美联储 12 月降息情况不明朗，铜铝价格或以震荡为主 国内宏观：中国 11 月五年期贷款市场报价利率（LPR）3.5%，前值 3.5%，预期 3.5%。中国 11 月一年期贷款市场报价利率（LPR）3%，前值 3%，预期 3%。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 10700 美元/吨，环比 11 月14 日-150/吨，跌幅为-1.38%。SHFE 铜收盘价 85650 元/吨，环比 11 月 14 日-1170 元/吨，跌幅为-1.35%。库存方面，LME 库-20020406080(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 存为 155025 吨（环比 11 月 14 日+19300 吨，同比-117600吨）；COMEX 库存为 402876 吨（环比 11 月 14 日+21580 吨，同比+314266 吨）；SHFE 库存为 110603 吨（环比 11 月 14 日+1196 吨）。2025 年 11 月 20 日，SMM 统计国内电解铜社会库存 19.45 万吨，环比 11 月 13 日-0.66 万吨，同比+3.02 万吨。 冶炼方面，中国铜精矿 TC 现货本周价格为-41.82 美元/干吨，环比+0 美元/干吨。 下游方面，国内本周精铜制杆开工率为 70.07%，环比+3.2 pct。再生铜制杆开工率 18.29%，环比-3.45pct。电线电缆开工率为 65.68%，环比+1.32pct。 总结而言，美联储 12 月降息分歧较大，铜价或以高位震荡为主。前期美联储内部对 12 月降息分歧明显，市场对降息的预期降温，美元指数延续反弹，对铜价形成持续压制。美国劳动力市场数据分歧明显，一方面非农就业数据意外增长，另一方面失业率反升至四年以来新高，市场观望情绪浓厚。 从供需层面来看，本周铜价回落，下游精炼铜和电线电缆开工率均有提升，为铜价带来支撑。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 21360 元/吨，环比 11 月 14 日-530 吨。库存方面，本周 LME 铝库存为 548000 吨（环比 11 月 14 日-4375 吨，同比-163050 吨）；国内上期所库存为123716 吨（环比 11 月 14 日+ 8817 吨，同比-108138 吨）。2025 年 11 月 20 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存 62.1 万吨，环比 11 月 13 日+0 万吨，同比+5.8 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 4354 元/吨，环比11 月 14 日-443 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为 4963元/吨，环比 11 月 14 日-443 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 52.1%，环比-0.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 62.4%，环比+0.4pct。 综合而言，12 月美联储降息情况不确定性高，短期铝需求淡季，价格或以震荡为主。 ▌锡：供需两弱，价格高位盘整为主。 价格方面，国内精炼锡价格为 291420 元/吨，环比 11 月 14 日 -1620 元/吨，跌幅为-0.55%。库存方面，本周国内上期所库存为 6229 吨，环比 11 月 14 日-29 吨；LME 库存为 3085 吨，环比 11 月 14 日+20 吨。 供需两弱，价格高位盘整为主。现货市场整体交投清淡，高价始终抑制下游采购意愿，冶炼厂虽持价意愿较强，但下游终端企业仅维持刚需备货，逢低补库热度偶有回升却难以持续，市场观望氛围浓厚，贸易商报价积极性与实际成交表现形成反差。供应方面，缅甸佤邦复产缓慢、印尼出口管控及刚果矿产禁令共同加剧全球供应链紧张，为锡价提供支撑；需求端则因证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 消费电子等传统领域疲软，新兴领域拉动尚不足，形成供需双弱格局。 ▌锑：供给偏紧贸易商库存低，锑价反弹 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 17.10 万元/吨，环比 11 月 14 日持平。 贸易商库存较低，锑涨价预期较强。供需方面，冶炼厂目前对于前期订单仍在交货中，氧化锑的厂家以每日限购的销售模式，前期原料成本较高，厂家为避免倒挂出货，库存均处在历史地位，因此每日限量成为目前厂家的销售模式。而下游拿货情绪多以刚需补货心态为主。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推