造纸轻工行业周报：上游表现强于下游，格局优化进行中

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 造纸轻工行业 报 ⚫ 地缘冲突持续，“上游浆价表现强于下游纸价”或进一步强化。市场认为，需求承压背景下，浆纸产业链价格整体承压；我们认为，纸浆供给端较为脆弱，浆价有望维持强势，“上游浆价表现强于下游纸价”这一趋势有望延续。伊以冲突仍在继续，后续走势尚不明朗，在此背景下，我们判断，上游纸浆价格有望延续前期上涨趋势。主要原因在于，纸浆供应端格局集中，且中国的消耗量一半来自进口。参考历史表现，海外能源价格上涨、航运效率下降或将导致海外供应减少，进而推动浆价上涨。与之相对应的，国内下游纸价，受制于需求端表现，成本传导尚有压力，产业链或将呈现“上游涨价，下游承压”的态势。 ⚫ 浆纸系：纸价与盈利创历史新低，格局优化进行中。当下正值文化纸春天小旺季，但与以往不同的是，今年纸价旺季不旺。文化纸、白卡纸价格春节后并未出现明显上涨，当前纸价均处于历史底部 5%分位数以下。反观上游，浆价延续前期涨势，当前价格处于历史约 30-40%分位数，上游成本上涨传导并不顺畅。2025 年三季度以来，浆纸系纸品价格持续低迷，尤其是文化纸价格更是创出历史新低。以目前的浆纸价格进行测算，行业内全部采用外购浆的纸企，其盈利情况或非常困难甚至难以开工；相比较而言，具备自制浆产能的纸企，凭借自供浆的成本优势，经营情况优于全部外购浆的纸企，虽然对于其自身而言，当前的盈利情况也处于历史底部，但二者之间的成本差异或将推动行业新一轮格局优化。 ⚫ 废纸系：节后补库拉动纸价上行，延续性仍需观察。在经历了传统的春节期间停工后，节后国废、箱板纸、瓦楞纸价格呈现小幅上涨。我们分析，废纸系的价格上涨，主要系春节前行业整体低库存，节后产业链补库拉动。以纸价和废纸价格的价差模拟箱板纸企业盈利情况，高档箱板纸和低档箱板纸均呈现出盈利上行的趋势。2025 年下半年，废纸系产品价格经历了快速上涨和快速下跌两个波段，由于夏季台风、外废进口政策变化等原因，国废价格 2025 年三季度出现上涨趋势，带动下游箱板瓦楞纸价格随之上涨；受制于下游需求端的压力，产业链价格随后回落。行业在经历了传统的春节期间停工后，低库存背景下，催生了节后的小幅上涨。考虑到目前上游能源价格、化工辅料价格全面上涨，待产业链补库完成后，纸价后续能否继续传导成本仍待观察。 ⚫ 短期来看，我们判断，上游浆价表现或强于下游纸价。前瞻性布局上游制浆环节的头部纸企，有望受益于自供浆的低成本红利，进而与行业内其他依赖外购浆的纸企在成本端拉开差距。中期维度，是否具备自供浆产能或将成为行业新一轮供给侧优化的关键标尺。我们看好前期已积极布局上游纸浆环节的造纸企业，相关标的太阳纸业(002078，未评级)、仙鹤股份(603733，未评级)、五洲特纸(605007，未评级)、玖龙纸业(02689，未评级)。 风险提示 ⚫ 能源价格大幅波动的风险；宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 造纸轻工行业 报告发布日期 2026 年 03 月 31 日 李雪君 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 lixuejun@orientsec.com.cn 021-63326320 能源价格上行，浆价表现或超市场预期 2026-03-27 本周成品纸价格基本稳定：——造纸产业链数据每周速递（2025/06/06） 2025-06-08 本周文化纸价格下跌，包装纸价格上涨：— — 造 纸 产 业 链 数 据 每 周 速 递（2025/05/30） 2025-06-02 上游表现强于下游，格局优化进行中 看好（维持） 造纸轻工行业行业周报 —— 上游表现强于下游，格局优化进行中 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 图 1：本周欧废、日废 OCC 东南亚主港 CIF 价格维稳，美废OCC 价格上涨 5 元/吨（更新日期 2026/03/27，双周更新） 图 2：本周国废到厂价（不含税）上涨 24 元/吨至 1543 元/吨（更新日期 2026/03/27） 数据来源：纸业联讯，东方证券研究所 数据来源：卓创资讯，东方证券研究所 图 3 ： 本 周 智 利 阔 叶 木 浆 外 盘 报 价 维 稳 （ 更 新 日 期2026/03/27） 图 4：本周以人民币计价的阔叶木浆现货价格上涨 55 元/吨、针叶木浆现货价格上涨 50 元/吨（更新日期 2026/03/27） 数据来源：卓创资讯，东方证券研究所 数据来源：卓创资讯，东方证券研究所 图 5：本周双胶纸市场均价下跌 5 元/吨至 4728 元/吨（更新日期 2026/03/27） 图 6：本周铜版纸市场均价下跌 6 元/吨至 4684 元/吨（更新日期 2026/03/27） 数据来源：卓创资讯，东方证券研究所 数据来源：卓创资讯，东方证券研究所 501001502002503003502018-032018-062018-0 2018-12201 -03201 -06201 -0 201 -122020-032020-062020-0 2020-122021-032021-062021-0 2021-122022-032022-062022-0 2022-122023-032023-062023-0 2023-122024-032024-062024-0 2024-122025-032025-062025-0 2025-122026-03 废 11 废 0/10 废 5/5 日废 11 东 主港 1 0001 5002 0002 5003 0003 5002016/012016/052016/0 2017/012017/052017/0 2018/012018/052018/0 201 /01201 /05201 /0 2020/012020/052020/0 2021/012021/052021/0 2022/012022/052022/0 2023/012023/052023/0 2024/012024/052024/0 2025/012025/052025/0 2026/01中国废 板纸 级 均价（不 ） 1 0002 0002 5003 0003 5002016/012016/052016/082016/122017/042017/082017/122018/032018/072018/11201 /03201 /07201 /102020/022020/062020/0 2021/012021/052021/0 2021/122022/042022/082022/122023/032023/072023