三季度毛利率创新高，呼吸机有望成为大单品

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-112025-012025-042025-062025-092025-11-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%可孚医疗医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）42.78总股本/流通股本（亿股）2.09 / 1.94总市值/流通市值（亿元）89 / 8352 周内最高/最低价45.70 / 30.48资产负债率(%)25.2%市盈率27.96第一大股东长沙械字号医疗投资有限公司研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:陈峻SAC 登记编号:S1340525110002Email:chenjun@cnpsec.com可孚医疗(301087)三季度毛利率创新高，呼吸机有望成为大单品l业绩简评公司发布 2025 年三季度报，2025 年前三季度公司实现营业收入23.98 亿元，同比增长6.63%；实现归属于母公司所有者的净利润2.60亿元，同比增长 3.30%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 2.22 亿元，同比增长 1.46%。l公司经营分析公司三季度毛利率创历史新高。2025 年第三季度公司毛利率54.79%，同比+1.82 pct、环比+1.99 pct；公司净利率 10.30%，同比+0.56 pct、环比+0.40 pct，第三季度盈利能力环比提升。我们认为随着公司呼吸机、助听器、背背佳、居家检测试纸、血糖尿酸综合检测及体温计等核心单品持续放量，公司盈利能力有望进一步提升。呼吸机业务未来有望成为公司大单品。可孚自主研发的呼吸机自上市以来，在呼吸同步与静音表现等关键性能上表现优异，获得了消费者的广泛认可。依托公司全渠道的销售优势，呼吸机销量自 6 月下旬起实现快速增长，第三季度已成为公司收入增长的重要驱动力。我们预计未来随着品牌认知度持续提升及产品矩阵不断丰富，可孚医疗呼吸机业务有望保持较快增长态势。公司在脑机接口等前沿领域前瞻布局。目前可孚医疗在脑机接口领域已参与两项战略性投资。一是于 2024 年投资纽聆氪医疗。该公司专注于植入式脑机接口技术，主要研发仿生眼与仿生耳产品。该投资与公司现有听力业务形成战略协同，尤其在解决先天性听力损失方面具备重要价值。二是近期投资的力之智能。该公司致力于脑机智能与机器人具身智能技术的研发，未来有望与公司康复辅具类产品实现战略协同，拓展智能化康复解决方案。我们认为，通过在脑机接口等前沿领域的前瞻布局，公司有望在听力康复、智能辅具及精准健康管理等赛道开拓新的技术优势与增长空间，值得期待。l盈利预测预计公司 2025-2027 年收入端分别为 33.61 亿元、38.46 亿元和43.77 亿元，收入同比增速分别为 12.66%、14.45%和 13.79%，预计归母净利润分别为 3.81 亿元、4.74 亿元和 5.61 亿元，归母净利润同比增速分别为 22.09%，24.57%和 18.34%。2025-2027 年 PE 分别为 23倍、19 倍和 16 倍。l风险提示：电商业务竞争加剧、产品销售放量不及预期、健耳门店持续亏损风险。发布时间：2025-11-20请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2983336138464377增长率(%)4.5312.6614.4513.79EBITDA（百万元）506.01417.52526.90627.45归属母公司净利润（百万元）311.75380.63474.13561.09增长率(%)22.6022.0924.5718.34EPS(元/股)1.491.822.272.69市盈率（P/E）28.6723.4818.8515.93市净率（P/B）1.861.771.661.55EV/EBITDA13.8719.9915.4212.51资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入2983336138464377营业收入4.5%12.7%14.5%13.8%营业成本1436159718182051营业利润26.7%17.7%25.3%18.6%税金及附加26303539归属于母公司净利润22.6%22.1%24.6%18.3%销售费用973108212191383获利能力管理费用121175192212毛利率51.9%52.5%52.7%53.1%研发费用96104108123净利率10.5%11.3%12.3%12.8%财务费用-23-22-24-26ROE6.5%7.5%8.8%9.8%资产减值损失-34000ROIC4.8%6.1%7.2%8.1%营业利润373440551653偿债能力营业外收入6000资产负债率25.2%25.1%24.9%24.7%营业外支出8000流动比率2.883.033.123.21利润总额372440551653营运能力所得税60597793应收账款周转率7.037.667.277.41净利润312380474561存货周转率2.222.432.562.50归母净利润312381474561总资产周转率0.470.510.550.59每股收益（元）1.491.822.272.69每股指标（元）资产负债表每股收益1.491.822.272.69货币资金1279150617262005每股净资产22.9624.1725.7127.53交易性金融资产1357135713571357估值比率应收票据及应收账款374504556626PE28.6723.4818.8515.93预付款项139157173198PB1.861.771.661.55存货660654769871流动资产合计3925430947235214现金流量表固定资产1471147114711471净利润312380474561在建工程50505050折旧和摊销181000无形资产236236236236营运资本变动157-108-102-102非流动资产合计2497243424342434其他13-19-21-24资产总计6423674471587648经营活动现金流净额663254351435短期借款549549549549资本开支-119-167应付票据及应付账款468513580658其他-612871518其他流动负债345360385416投资活动现金流净额-731862124流动负债合计1362142115131622股权融资0000其他259269269269债务融资2791300非流动负债合计259269269269其他-514-