建筑装饰行业25年建筑三季报综述：行业阶段承压，关注四季度资金与开工节奏

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告建筑装饰行业专题报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师王彬鹏SAC：S1350524090001wangbinpeng@huayuanstock.com戴铭余SAC：S1350524060003daimingyu@huayuanstock.com郦悦轩SAC：S1350524080001liyuexuan@huayuanstock.com联系人唐志玮tangzhiwei@huayuanstock.com林高凡lingaofan@huayuanstock.com板块表现：行业阶段承压，关注四季度资金与开工节奏——25 年建筑三季报综述投资要点：营收与盈利阶段承压，四季度有望回暖。2025Q1-3 申万建筑板块实现营收 5.85 万亿元，同比下降 5.51%；归母净利润 1239 亿元，同比下降 10.06%。25 年前三季度板块整体营收增速较 2024 年同期下滑 0.68pct，而归母净利润增速较上年同期降幅收窄 1.20pct。随着多地重大项目集中开工及专项债、政策性金融工具加快落地（截至 9 月底新增专项债 3.66 万亿元，发改委推动 5000 亿元新工具补充资本金），行业资金环境改善，有望带动四季度板块盈利与景气度回暖。25Q1-3 毛利率短暂承压，现金流边际改善。2025Q1-3 申万建筑板块毛利率为 9.91%、净利率为2.61%，同比分别下降0.09pct和0.14pct；摊薄ROE为 4.57%，同比下降0.78pct。25Q1-3期间费用率升至 5.96%，其中财务费用率同比上升 0.07pct，费用率未有效摊薄叠加净利率下行，对 ROE 表现形成拖累。减值方面，资产及信用减值损失合计 336 亿元，同比下降 6.6%，其中资产减值降幅达 21.8%，阶段性缓解了利润端压力。现金流方面表现改善，经营活动现金净流出 4207 亿元，同比少流出 803 亿元；收现比与付现比分别提升 3.82pct 和 3.30pct。板块分化明显，钢结构逆势增长。2025Q1-3 申万建筑板块中，除钢结构外其余子板块营收均有下滑，精工钢构凭借海外工业建筑订单增长带动营收同比提升 20.85%。利润端，装修装饰、园林工程与化学工程归母净利润实现正增长，分别同比+51.67%、+46.53%和+3.07%，其中园林工程受去年低基数效应影响，化学工程则受新疆煤化工项目拉动。盈利能力方面，除建筑央企外其余子板块毛利率普遍提升；费用端，园林、化学工程与钢结构期间费用控制良好；化学工程信用减值冲回显著，对整体利润形成支撑。央企订单稳健增长，支撑板块基本盘。2025Q1-3 九大建筑央企营收和归母净利润分别占申万建筑板块的 83.45%和 83.99%，继续主导行业表现。剔除央企后，板块营收降幅扩大至-12.37%，但归母净利润降幅收窄至-5.48%，显示央企对营收形成支撑，但盈利承压更重。25Q1-3 中国化学、电建、能建营收保持增长，能源与化工工程景气延续。订单端表现稳健，央企 2025Q1-3 新签合同总额约 10.5 万亿元，同比增长约 1.31%，铁建、中铁、电建等海外订单增速均超 20%。估值方面，央企整体仍处低位区间，龙头 2025 年 PE 约 5 倍、PB 不足0.5 倍，具备较高安全边际，盈利修复有望带动估值回升。投资建议：“十五五”规划纲要发布，自上而下建筑板块围绕重大工程寻找投资机会，自下而上围绕“红利”和“建筑+”布局：1）红利主线：在流动性宽松、利率低位背景下，高分红、低估值个股或具备配置价值。公募新规强化“重回报”导向，高股息标的受关注，建议优先选择分红稳定、估值合理的公司，重点推荐江河集团，四川路桥。2）“建筑+”主线：政策鼓励并购重组与转型升级，部分企业加速布局新能源、智能制造、数字化建设、运维等新业态。重点关注转型方向清晰、成长性突出的优质标的。风险提示：基建资金投放节奏不及预期；海外业务执行与地缘政治风险；资金回款与信用风险加剧。2025 年 11 月 19 日源引金融活水润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 21页内容目录1. 行业概述：行业基本面承压，政策与资金共振或支撑四季度回暖............................... 51.1. 营收利润阶段承压，四季度有望迎来修复窗口.........................................................51.2. Q3 毛利率逆势提升，ROE 与净利率仍待修复.........................................................61.3. 减值损失收窄，现金流表现改善...............................................................................82. 子板块表现分化，园林工程有所修复......................................................................... 112.1. 25Q1-3 钢结构逆势增长领跑营收，园林与化学工程利润表现亮眼.......................112.2. 子板块毛利率普遍回升，园林板块修复幅度居前................................................... 122.3. 园林/化工/钢构/央企费用管控显著，化学工程减值回冲或推动利润提升............... 133. 央企订单延续增长，高分红彰显投资吸引力.............................................................. 173.1. 建筑央企利润短期承压，订单优势凸显未来修复潜力 ............................................173.2. 央企低估值稳健，红利标的凸显股东回报.............................................................. 184. 投资建议.....................................................................................................................195. 风险提示.....................................................................................................................20源引金融活水润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/共 21页图表目录图表 1： 2021Q1-3-2025Q1-3 建筑行业营收及同比增长率..........................