三季度业绩大幅增长，全面受益存储与先进封装扩产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月19日优于大市拓荆科技（688072.SH）三季度业绩大幅增长，全面受益存储与先进封装扩产核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价327.19 元总市值/流通市值91994/91994 百万元52 周最高价/最低价354.65/138.63 元近 3 个月日均成交额2089.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《拓荆科技（688072.SH）-在手订单饱满充裕，新工艺产品获重复订单》 ——2025-05-05《拓荆科技（688072.SH）-新产品与工艺加速验证，毛利率阶段性承压》 ——2024-11-04《拓荆科技（688072.SH）-在手订单饱满，全年出货量有望创新高》 ——2024-05-07《拓荆科技（688072.SH）-规模化效应逐步显现，在手订单饱满》——2024-03-043Q25 营收同比增长 124.15%，归母净利润同比增长 225.07%。公司发布 2025年三季报，前三季度实现营收 42.20 亿元(YoY +85.27%)，实现归母净利润5.57 亿元(YoY +105.14%)。其中，公司第三季度实现营收 22.66 亿元(YoY+124.15%，QoQ +81.94%)，实现归母净利润 4.62 亿元(YoY +225.07%，QoQ+91.60%)。公司第三季度收入利润大幅增长，主要得益于公司先进制程的验证机台进入规模化量产阶段。设备在手订单饱满，现金流大幅改善。三季度公司 PECVD Stack(ONO 叠层)、ACHM、Bianca；ALD SiO2、SiCO 等先进设备陆续通过客户验收，量产规模持续扩大。由于新机台毛利率相对较低，集中确收影响短期毛利率，单三季度综合毛利率为 34.42%，后续伴随新机台转入大规模量产，毛利率有望逐步改善提升。三季度公司合同负债达 48.94 亿元，较二季度末的 45.36 亿元环比增长 3.58 亿元，在手订单饱满。三季度公司存货为 80.69 亿元，其中发出商品占比超过一半。此外，公司经营性现金流状况显著改善，前三季度经营活动产生的现金流量净额达 28.32 亿元，销售回款大幅增长至 71.66 亿元。存储涨价周期下全面受益扩产，键合设备赋能先进封装。随着全球存储进入涨价周期，国内外存储晶圆厂有望迎来超预期扩产，而国内长存长鑫的 IPO逐渐临近，公司存储订单及收入超 2/3 与存储相关，未来存储晶圆厂的三期扩产将为公司新签订单提供显著弹性。此外，在先进逻辑、HBM、先进 DRAM、3D Nand 等先进封装领域中，公司布局 W2W、D2W、熔融键合、键合套准精度量测、键合强度检测等 8 大类产品，有望受益于 AI 算力驱动的先进封装市场需求爆发。公司 9 月向拓荆键科增资 4.5 亿元，增资完成后，拓荆科技对拓荆键科的持股比例达到 53.5719%。此外，公司计划定增募资 46 亿元，其中高端半导体设备产业化基地建设项目 15 亿元，前沿技术研发中心建设项目 20 亿元，补充流动资金 11 亿元。投资建议：国产半导体薄膜沉积设备龙头，维持“优于大市”评级。公司作为国内半导体薄膜沉积设备龙头之一，薄膜设备新工艺机台有望逐步量产出货，用于三维集成领域的键合设备也在获得客户重复订单。我们预计2025-2027 年 营 业 收 入 62.68/83.72/109.01 亿 元 （ 25-27 年 前 值53.27/68.59/88.15 亿元），归母净利润 10.41/16.31/23.60 亿元（25-27年前值 9.42/13.01/17.81 亿元），当前股价对应 PE 分别为 89/57/39 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，新产品开发不及预期风险，国际关系波动和地缘政治风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,7054,1036,2688,37210,901(+/-%)58.6%51.7%52.8%33.6%30.2%净利润(百万元)663688104116312370(+/-%)79.8%3.9%51.3%56.7%45.3%每股收益（元）3.522.463.715.818.44EBITMargin11.7%10.8%12.4%16.8%19.9%净资产收益率（ROE）14.4%13.0%17.0%22.0%25.5%市盈率（PE）93.7134.189.056.839.1EV/EBITDA185.3196.0118.869.948.3市净率（PB）13.5217.4815.1612.499.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物26763003316929493040营业收入270541036268837210901应收款项5381498228730553978营业成本13252393364648196206存货净额45567216110231450518713营业税金及附加1811404452其他流动资产687971148720202647销售费用281290359419545流动资产