10月社融金融数据点评：银行行业：社融增速继续下降，非银存款延续高增

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 银行行业：社融增速继续下降，非银存款延续高增 ——10 月社融金融数据点评 2025 年 11 月 18 日 看好/维持 银行 行业报告 事件：11 月 13 日，中国人民银行发布 10 月社融与金融数据。10 月末，存量社融同比+8.5%；M2 同比+8.2%、M1 同比+6.2%；人民币贷款同比+6.5%、存款同比+8.0%；10 月人民币贷款新增 2200 亿，人民币存款新增 6100 亿。 点评： （一）政府债、信贷同比大幅少增，社融增速继续下降。10 月末社融同比+8.5%，增速环比上月下降 0.2pct；社融（剔除政府债）同比+5.9%，增速环比持平。10 月单月社融新增 8142 亿，同比少增 5978 亿。其中，政府债券净融资 4893亿，同比少增 5602 亿。人民币贷款减少 201 亿，同比少增 3166 亿。表外融资方面，委托贷款新增 1653 亿，同比多增 1872 亿，与政策性金融工具投放相关；未贴现银票减少 2894 亿，同比少增 1498 亿；信托贷款新增 156 亿，同比少增 16 亿。直接融资方面，企业债券融资 2469 亿元，同比多增 1482 亿；股票融资 696 亿，同比多增 412 亿。展望后续，考虑今年政府债发行进入尾声，未来两个月政府债对社融拉动作用继续减弱；而信贷需求持续偏弱，预计年末社融增速继续下行至 8%左右。 （二）信贷投放季节性回落，增速继续放缓。 10 月末人民币贷款同比+6.5%，增速环比下降 0.1pct。10 月人民币贷款新增2200 亿，同比少增 2800 亿；剔除非银、票据后贷款减少 5204 亿。银行信贷大幅少增主要是，一方面四季度进入银行信贷淡季，银行为明年储备项目，对公投放偏弱，另一方面近年对公强零售弱特征强化，尤其是零售按揭持续低迷影响较大。分部门来看： 双节假期叠加信贷淡季，企业信贷需求较弱。非金企业贷款新增 3500 亿，同比多增 2200 亿；主要是票据融资支撑，而一般贷款增长疲弱。其中，企业短贷减少 1900 亿，与去年同期持平；企业中长贷新增 300 亿，同比少增 1400亿；票据融资新增 5006 亿，同比多增 3312 亿，10 月末票据转贴现利率再现零利率。10 月固定资产投资降幅扩大（-1.7%、前值-0.5%），小口径基建投资同比-0.1%、前值+1.1%，制造业投资同比+2.7%、前值+4%，房地产投资-14.7%、前值 13.9%，企业中长期信贷需求有限。后续有待观察政策性金融工具对配套融资需求的拉动情况，以及十五五开局之年科技创新、传统产业升级等新增投资潜力释放。 居民信贷需求延续弱势，降杠杆意愿较强。10 月居民贷款减少 3604 亿，同比少增 1100 亿。其中，居民中长贷减少 700 亿，同比少增 1800 亿。10 月地产销售转弱，30 城新房成交面积同比 -23.65%，17 城二手房成交面积同比 -18.21%，增速较上月均显著回落；房价继续下行，居民新增按揭需求有限。居民短贷减少 2866 亿，同比少增 3356 亿。在居民就业收入预期仍待改善、未来 3-6 个月行业大事： 无 行业基本资料 占比% 股票家数 47 1.04% 行业市值(亿元) 164010.23 14.11% 流通市值(亿元) 111054.62 11.54% 行业平均市盈率 7.59 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -19.1%-8.4%2.4%13.1%23.8%34.6%11/182/165/178/1511/13银行沪深300P2 东兴证券行业报告 银行行业：社融增速继续下降，非银存款延续高增 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 地产销售量价持续磨底下，居民部门加杠杆预期持续低迷。 （三）M1 增速环比下降 1pct 至 6.2%，存款跨季后延续“非银化”。10 月 M1同比增 6.2%，增速环比回落 1pct；主要是基数回归正常。M2 同比增 8.2%，增速环比下降 0.2pct。10 月人民币存款新增 6100 亿，同比多增 100 亿。其中，居民存款、企业存款分别减少 1.34 万亿、1.08 万亿，同比少增 7700 亿、3553亿。非银存款新增 1.85 万亿，同比多增 7700 亿，跨季后存款延续非银化趋势。财政存款新增 7200 亿，同比多增 1248 亿。 投资建议：10 月信贷投放季节性放缓，实体需求有待修复。预计年末信贷需求延续偏弱，政府债高基数下对社融支撑减弱，社融增速继续回落。四季度以来，市场风险偏好边际回落，投资风格再平衡，银行板块逐步修复。资金层面，低利率环境下，银行高股息具有吸引力，保险资金、国资股东、AMC 等长期资金配置积极；银行主动基金持仓处于历史低位，未来业绩基准改革落地将引导主动基金配置均衡化，欠配板块较为受益。基本面，在净息差阶段性企稳、中收持续改善、资产质量整体稳健之下，银行基本面具有较强韧性。看好市场风格再平衡下，银行板块估值修复行情。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 东兴证券行业报告 银行行业：社融增速继续下降，非银存款延续高增 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：10 月末存量社融同比+8.5%、环比-0.2pct 图2：10 月社融单月新增 8142 亿，同比少增 5978 亿 资料来源：iFinD，人民银行，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，人民银行，东兴证券研究所 图3：10 月人民币贷款新增 2200 亿，同比少增 2800 亿 图4：10 月人民币存款新增 6100 亿，同比多增 100 亿 资料来源：iFinD，人民银行，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，人民银行，东兴证券研究所 图5：10 月末 M1 同比增 6.2%，环比下降 1pct 资料来源：iFinD，人民银行，东兴证券研究所 5%7%9%11%13%15%19/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/0425/0725/10社融存量同比增速（剔除政府债）社融存量同比增速(5,000)05,00010,00015,000Oct-24Oct-25-4000-20000200040006000Oct-24Oct-25-16000-12000-8000-4000040008