半导体行业深度跟踪：存储景气上行价格涨幅扩大，设备等受益于下游扩产趋势

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 11 月 18 日 推荐（维持） 半导体行业深度跟踪 TMT 及中小盘/电子 英伟达和 AMD 等对 AI 预期展望乐观，英伟达预计 Blackwell 和 Rubin 系列产品将在未来五个季度贡献 5000 亿美元营收。AMD 25Q3 单季营收创历史新高，预计未来数据中心业务营收 CAGR 超 60%；存储周期全面上行，在 AI 时代需求加速上行背景下，供需缺口持续扩大，10 月价格加速上涨；国内自主可控进程加速，同时将持续受益于 2026 年国内先进逻辑和存储产线扩产趋势。建议关注景气周期持续上行的存储板块、受益于下游扩产趋势的设备/材料等板块、需求展望乐观的算力板块等，同时建议关注各科创指数和半导体指数核心成分股。 ❑ 10 月 A 股半导体指数跑输费城半导体指数和中国台湾半导体指数。2025 年10 月，半导体（SW）行业指数-5.96%，电子（SW）行业指数-3.53%，同期费城半导体指数/中国台湾半导体指数+13.48%/+14.38%。 ❑ 行业景气跟踪：部分消费类领域景气转暖，AI/汽车等驱动端侧应用创新。 1、需求端：部分消费电子行业需求复苏，AI/汽车等驱动端侧应用创新。手机：25Q3 全球智能手机出货量同比+2.6%，国内市场延续下滑；关注成本结构上行对手机厂商带来的影响。PC：25Q3 全球 PC 出货量同比+9.4%，换机需求持续释放，关注 AI 应用对硬件终端厂商的发展驱动。可穿戴：25Q3 全球 AI眼镜出货同比持续高增，上半年国内可穿戴出货量达历史新高，预计下半年增速将放缓；持续关注智能眼镜、AI 耳机等新形态终端创新。XR：25Q3 全球VR/AR 销量同比-21%/+180%，VR 领域短期缺乏重量级新品催化，AI+AR 类融合创新对 AR 产品带动显著。服务器：TrendForce 微幅下修今年全球 AI 服务器出货量至年增 24.1%，25M10 信骅营收 7.3 亿新台币，同比+7%/环比-10%。汽车：车企抢抓年底政策切换窗口期，25M10 国内汽车产销创同期新高，关注智驾技术进展及应用下沉趋势。 2、库存端：功率 MCU 及模拟 DOI 环比下降，库存调整基本完成。25Q3 海外及国内手机链芯片大厂平均库存环比均增长，但海外手机链厂商 DOI 环比下降，国内手机链厂商 DOI 环比基本持平；PC 链芯片厂商 25Q3 库存及 DOI环比增长。TI 将控制产能以保持库存水平，ST 指引 25Q4 继续严格管理分销渠道库存，安森美晶圆库库存构建基本完成。 3、供给端：产能利用率持续复苏，2026 年国内偏先进产线扩产可期。TSMC表示 AI 数据中心需求持续强劲；TSMC 表示 AI 数据中心需求持续强劲；UMC 25Q3 产能利用率 78%，环比+2pcts；SMIC 25Q3 产能利用率 95.8%，同比+5.4pcts/环比+3.3pcts；华虹 25Q3 产能利用率 109.5%，环比+1.2pcts。逻辑产线方面，国内先进逻辑产线扩产进展有望在 2026 年提速，中芯国际指引未来产能扩张有望提速，华虹加快 Fab9 产能爬坡；存储产线方面，海外厂商扩产聚焦高端 HBM 等，NAND 产能开出有限，国内长江存储（三期）公司成立，长鑫科技已发布 IPO 辅导工作完成报告，2026 年存储扩产可期。 4、价格端：25Q3 以来 DRAM 和 NAND 全面涨价，10 月涨价加速。受益于AI 服务器需求增长，各家存储原厂均明确表态涨价，中国台湾和大陆部分模组厂跟进报价，整体行业加速备货。10 月 DDR4 产品供需缺口仍在，8G 和16G 产品价格均加速上涨；DDR5 价格在 25Q2 表现平淡，但自 9 月中旬以来，价格转涨，10 月价格涨幅高达 102.6%；DDR3 产品价格同样跟涨，主要系产能转产 DDR3 产品，造成供应持续减少，10 月价格涨幅达 40.4%；NAND Flash 产品受益于 AI 服务器对存储容量需求扩大，以及原厂调涨价格诉求强烈，产品价格涨幅较 7-8 月明显提升。 5、销售端：全球半导体月度销售额 25M9 同比增幅达 25.1%。2025 年 9 月的全球销售额为 649.7 亿美元，同比+25.1%/环比+7.0%。25M9 美洲 225.2 行业规模 占比% 股票家数（只） 512 9.9 总市值（十亿元） 12688.0 11.9 流通市值（十亿元） 11296.0 11.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.8 34.3 29.1 相对表现 -7.7 16.9 14.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《半导体行业深度跟踪：关注 AI算力和自主可控主线，存储等行业周期持续上行》2025-10-16 2、《半导体行业深度跟踪：海内外AI 算力芯片高景气延续，存储等板块边际复苏趋势向上》2025-09-14 3、《半导体行业深度跟踪：国内设备、算力、代工等板块业绩增长向好，关 注 存 储 、 模 拟 等 复 苏 态 势 》2025-08-11 4、《半导体行业深度跟踪：代工、设备、材料等板块自主可控提速，存储 、 SoC等 领 域 持 续 复 苏 》2025-07-08 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn 王虹宇 S1090525070013 wanghongyu@cmschina.com.cn 赵琳 S1090525070012 zhaolin3@cmschina.com.cn 王焱仟 研究助理 wangyanqian@cmschina.com.cn -20020406080Nov/24Mar/25Jul/25Oct/25(%)电子沪深300存储景气上行价格涨幅扩大，设备等受益于下游扩产趋势 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 亿美元，同比+30.6%/环比+8.2%，中国 186.9 亿美元，同比+15.0%/环比+6.0%，亚太及其他地区收入 197.8 亿美元，同比+47.9%/环比+8.0%，欧洲46.9 亿美元，同比+6.0%/环比+5.5%，日本 37.8 亿美元，同比-10.2%/环比+1.6%。 ❑ 产业链跟踪：存储景气上行价格涨幅扩大，设备等受益于下游扩产趋势。 1、设计/IDM：消费等领域需求复苏带动成长，关注复苏持续性和 AI 需求。 1）处理器：英伟达和 AMD 均持续表现乐观 AI 预期，关注摩尔沐曦上市。英伟达表示 Blackwell 预计全生命周期出货量达 2000 万块，和 26 年将推出的 Rubin 将在未来五个季度贡献 5000 亿美元营收。AMD 25Q3 单季营收创历史新高，预计 25Q4 营收环比增长约 4%，AMD 预计未来数据中心业务营收 CAGR 超 60%。英特尔指引 Q4 DC AI 收入环比强劲增长。国内 AI 芯片公司