航空运输行业动态点评：看好景气改善向票价提升传导

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航空运输 看好景气改善向票价提升传导 华泰研究 航空运输 增持 (维持) 沈晓峰 研究员 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 黄凡洋，CFA 研究员 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 春秋航空 601021 CH 75.50 买入 华夏航空 002928 CH 15.30 买入 中国国航 753 HK 7.90 买入 中国国航 601111 CH 10.45 买入 南方航空 600029 CH 8.70 买入 中国东航 600115 CH 6.35 买入 中国南方航空股份 1055 HK 6.30 买入 吉祥航空 603885 CH 16.20 买入 中国东方航空股份 670 HK 5.10 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 11 月 18 日│中国内地 动态点评 客座率冲高，景气改善有望向票价提升传导 10 月或受益于中秋国庆假期旺季以及之后公商务需求改善，航司实现量价齐升。三大航+春秋+吉祥 ASK/RPK 分别同增 6.3%/9.5%，客座率达到年内最高，同增 2.5pct 至 87.2%，同时根据航班管家数据，第 40 周-46 周（9/29- 11/16）国内线含油票价同增 4.2%。往后展望，短期需关注中日航线供需变化及其影响，但行业整体景气呈现底部好转迹象，叠加反内卷和低基数，我们认为票价同比转正有望在 4Q 剩余时间延续，同时油价较弱有望降低成本压力，共同改善航司盈利。中长期行业供给增速或将保持低位，景气改善有望传导至票价提升，推荐有望兑现盈利弹性的航空标的：三大航 A+H/华夏航空/春秋航空/吉祥航空。 三大航客座率表现突出，国内线达历史单月高点 三大航（中国国航、中国东航、南方航空）在 10 月运力增速有所回升，ASK同增 6.2%（9 月为 3.0%），客座率表现较为强势，同增 2.4pct 至 86.9%，尤其国内线同增 1.9pct 至 88.6%，达到历史单月高点；国际线客座率同增4.0pct 至 83.3%。我们认为三大航较高的客座率进一步提高空间已较小，票价提升或将成为之后收益管理重点。分航司看，国航或由于基数及供给增速相对较低，10 月客座率同比涨幅领先，同增 3.4pct 至 85.3%，东航和南航分别同增 3.0pct/1.1pct 至 87.5%/87.9%。 春秋客座率同比涨幅扩大，吉祥国际线进一步好转 春秋 10 月运力同比增长仍较快，客座率冲高。公司整体 ASK 同增 16.5%，国内/国际线运力投放较为平衡，分别同增 16.3%/16.9%；整体客座率同比提升 2.8pct 至 93.2%，其中国际线客座率涨幅明显，同增 6.7pct 至 88.6%，或由于公司东南亚/日本等区域市场供需同比改善；国内客座率同增 1.7pct至 94.4%。吉祥航空 10 月供给同比收缩 0.8%，或由于飞机停场影响，客座率同增 2.0pct 至 87.2%；其中国内线供给同比-6.9%，客座率同增 0.7pct至 90.1%；国际线运力增投较快，同增 18.3%，客座率同比涨幅进一步提升至 7.6pct，客座率达 80.3%，洲际航线培育仍在展现成效。 景气改善或将传导至票价提升，油汇有望增厚盈利 24 年由于飞机利用率提升，行业供给增速达到 17.1%，25 年 1-9 月，行业供给同比增速回落至 6.1%，其中飞机利用率日均 9.2 小时，同增 0.2 小时（图 6/7），利用率提升带来的供给增长空间或将持续缩小。而飞机引进难以加速，我们认为 26 年行业供给增速有望进一步放缓。并且行业客座率已较高，进一步提升空间同样较小，行业景气改善有望传导至航司票价提升。另外油价及人民币汇率趋势向好，均有望助力航司盈利释放。另外 11 月 14日外交部提醒中国公民近期避免前往日本，短期中日航线或产生波动，不过我们认为短期整体影响可控，根据 CAPA 数据测算，25 年截至 10 月中日航线占我国整体 ASK 比例为 2.8%，航司或可通过调配航线缓和相关影响。 风险提示：民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故。 (16)(7)31221Nov-24Mar-25Jul-25Nov-25(%)航空运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航空运输 图表1： 2025 年 10 月航司运营数据 三大航 春秋 吉祥 三大航+春秋+吉祥 （百万） 2025.10 2024.10 变化 (%) 2025.10 2024.10 变化 (%) 2025.10 2024.10 变化 (%) 2025.10 2024.10 变化 (%) 客运 可用座位公里 92,585 87,180 6.2 5,433 4,663 16.5 4,720 4,758 -0.8 102,738 96,609 6.3 收入客公里 80,440 73,618 9.3 5,062 4,216 20.1 4,114 4,053 1.5 89,616 81,867 9.5 客座率（%） 86.9 84.4 2.4pp 93.2 90.4 2.8pp 87.2 85.2 2.0pp 87.2 84.7 2.5pp 国内 可用座位公里 63,647 61,387 3.7 4,268 3,671 16.3 3,265 3,506 -6.9 71,179 68,563 3.8 收入客公里 56,406 53,211 6.0 4,029 3,403 18.4 2,943 3,136 -6.2 63,378 59,750 6.1 客座率（%） 88.6 86.7 1.9pp 94.4 92.7 1.7pp 90.1 89.5 0.7pp 89.0 87.1 1.9pp 国际 可用座位公里 27,184 24,094 12.8 1,130 966 16.9 1,423 1,203 18.3 29,736 26,262 13.2 收入客公里 22,657 19,111 18.6 1,000 791 26