X+SLG全球布局，IP+AI+IDC驱动价值回归

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 11 月 14 日公司研究●证券研究报告世纪华通（002602.SZ）公司快报X+SLG 全球布局，IP+AI+IDC 驱动价值回归投资要点 事件：公司于 11 月 12 日撤销其他风险警示，简称由“ST 华通”变更恢复为“世纪华通”，股票交易的日涨跌幅限制由 5%变为 10%。 成本费用结构性优化，双爆款强势驱动业绩高增。2025Q1-3，得益于《WhiteoutSurvival》(《无尽冬日》海外版，后称《WS》)、《Kingshot》(《奔奔王国》海外版，后称《KS》)双爆款强势驱动业绩，叠加成本控制，公司实现营收 272.23 亿元(同比+75.31%)、归母净利润 43.57 亿元(同比+141.65%)、扣非净利润 42.94 亿元(同比+140.98%)，总体毛利率达 69.85%(同比+4.71 pct)；费用变化：销售/管理/研发/财务四项费用率呈结构性调整(同比+5.36/-1.92/-1.90/-0.44 pct)，销售、研发费用显著增长体现公司对宣传推广和产品技术迭代的重视。 核心 IP 矩阵持续发力，X+SLG 全球布局。核心 IP：《传奇世界》《龙之谷》等经典 IP 助力公司新品快速破圈。出海布局：据 Sensor Tower，《WS》连续 15 个月登顶中国出海手游收入榜，全球累计收入(不含国内安卓市场和小程序数据)超 35亿美元(约合人民币 250 亿元，截至今年 9 月)。《KS》于今年 2 月发布，上市 4个月即达出海手游收入榜前 3，7-10 月连续 4 个月和《WS》包揽榜单冠亚军。 摘帽符合预期，回购注销传递发展信心。公司提交的摘帽申请于 11 月 10 日获批，并于 11 月 12 日撤销其他风险警示，简称由“ST 华通”变更恢复为“世纪华通”。公司于 12 日发布公告，拟回购 5-10 亿元公司股份并注销，彰显管理层对公司内在价值的认同和对未来发展的信心，或对行业和板块估值形成有力支撑。 投资建议：出海表现强劲，IP+AI+IDC 共振驱动估值提升。我们预测公司 2025-2027年营收分别为 373.08/444.50/478.86 亿元；归母净利润分别为 59.18/76.03/93.72亿元；对应 PE 为 22.8/17.7/14.4 倍；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新游流水不及预期、商誉不确定性、地缘冲突和地方政策变化风险等。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)13,28522,62037,30844,45047,886YoY(%)15.870.364.919.17.7归母净利润(百万元)5241,2135,9187,6039,372YoY(%)107.8131.5387.828.523.3毛利率(%)60.565.869.470.871.9EPS(摊薄/元)0.070.160.801.021.26ROE(%)2.34.119.220.320.4P/E(倍)257.0111.022.817.714.4P/B(倍)5.35.24.33.42.8净利率(%)3.95.415.917.119.6数据来源：聚源、华金证券研究所传媒 | 游戏Ⅲ投资评级买入(首次)股价(2025-11-14)18.13 元交易数据总市值（百万元）134,671.15流通市值（百万元）124,267.16总股本（百万股）7,428.08流通股本（百万股）6,854.2312 个月价格区间21.10/4.22一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-9.5518.14321.15绝对收益-8.828.95333.73分析师倪爽SAC 执业证书编号：S0910523020003nishuang@huajinsc.cn分析师闫誉怀SAC 执业证书编号：S0910525090001yanyuhuai@huajinsc.cn相关报告公司快报/游戏Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设1. 软件服务业：该板块贡献了公司业绩主要增长动力。点点互动在海外推出《WhiteoutSurvival》《Kingshot》等爆款产品，成功登顶中国手游出海收入榜冠亚军；盛趣游戏则依托《传奇新百区-盟重神兵》《龙之谷世界》等 IP 新作持续巩固国内市场，同时积极探索非 MMO 赛道，推动产品多元化。AI 技术深度嵌入美术生产、剧情生成、智能 NPC 等环节，效率提升 60%-80%；推出“数龙 AI”子品牌，强化技术标签与创新生态。预计 2025-2027 年对应收入分别为 356.42、427.71、461.92 亿元，同比增速分别为 70.00%、20.00%、8.00%。2. 汽车零部件：作为上汽大众、一汽集团、东风集团、德国马勒、法国法雷奥等国内外头部车企的 A 级供应商，公司持续深化新能源配套布局，已成功斩获比亚迪、蔚来、小鹏、吉利、大众、通用及北美新能源标杆车企的定点项目，为长期增长奠定坚实基础。预计 2025-2027 年对应收入分别为 16.37、16.45、16.53 亿元，同比增速维持在 0.50%左右。3. 人工智能云数据：公司依托长三角与粤港澳大湾区两大国家算力枢纽的区位优势，建设符合 Tier4、GB50174A 级标准的高标准数据中心；业务深化与腾讯云、华为云等头部平台合作，推动“AI+IDC”转型，构建从底层算力到智能应用的全链条服务能力，为未来成为公司新增长极提供关键支撑。预计 2025-2027 年对应收入分别为 0.21、0.25、0.31 亿元,同比增速维持在20.00%左右。4. 其他业务：本部分包含铜杆加工业务（已终止，自 2024 年起不再产生收入）、其他业务。预计 2025-2027 年对应收入分别为 0.08、0.09、0.09 亿元,同比增速维持在 10.00%左右。综上，我们预计 2025-2027 年对应公司整体收入分别为 373.08、444.50、478.86 亿元，同比增速分别为 64.94%、19.14%、7.73%，对应总体毛利率分别为 69.44%、70.82%、71.94%。表 1：收入成本拆分业务收入（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E软件服务业11275.5420966.0935642.3642770.8346192.49YOY25.63%85.94%70.00%20.00%8.00%毛利率69.23%69.99%72.00%73.00%74.00%汽车零部件1664.221628.891637.041645.221653.45YOY-1.76%-2.12%0.50%0.50%0.50%毛利率14.63%13.92%14.50%15.00%15.50%人工智能云数据30.0017.6721.2025.4530.54YOY40.62%-41.09%20.00%20.00%20.00%毛利率-74.50%-143.02%1.00%2.00%