新股覆盖研究：摩尔线程

http://www.huajinsc.cn/1/12请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 11 月 16 日公司研究●证券研究报告摩尔线程（688795.SH）新股覆盖研究投资要点 下周三（11 月 19 日）有一家科创板上市公司“摩尔线程”询价。 摩尔线程（688795）：公司主要从事 GPU 及相关产品的研发、设计和销售。公司2022-2024 年分别实现营业收入 0.46 亿元/1.24 亿元/4.38 亿元，2023 年至 2024年 YOY 依次为 169.01%/253.65%；实现归母净利润-18.94 亿元/-17.03 亿元/-16.18亿元，2023 年至 2024 年 YOY 依次为 10.10%/4.97%。根据公司管理层初步预测，公司 2025 全年营业收入较上年同期增长 177.79%至 241.65%，净利润亏损较上年同期收窄 27.82%至 54.89%。投资亮点：1、公司凭“英伟达基因”，成为国内极少数具备全功能 GPU 研发能力的企业，全面助力我国 GPU 产业自主可控进程加速。GPU 在应用灵活性、计算性能、开发友好性等方面优势突出，使其成为 AI 计算场景中兼具效率与普适性的主流方案；根据弗若斯特沙利文预测，2029 年全球 GPU 市场规模有望由 2024 年的 1.05 万亿元增至 3.61 万亿元；然而考虑到英伟达、AMD等国外头部厂商仍在境内外 GPU 市场占据主导地位，实现 GPU 自主可控具备较强战略意义。公司多位高管来自英伟达、AMD 等国际巨头，其中实控人张建中先生为前英伟达全球副总裁、曾在英伟达任职 15 年之久。在核心团队的带领下，公司自 2020 年成立以来、始终聚焦自主研发的 MUSA 架构以打造差异化竞争优势；相比采用 GPGPU、ASIC 等技术路线的其他单一 AI 加速卡产品，MUSA 架构技术具备更强的计算通用性、更优的技术演进能力、更佳的生态兼容性以及更广泛的市场适应性。依托 MUSA 架构，公司全功能 GPU 产品具备较强的技术领先性，具体来看：1）产品具有更高的计算通用性，能够适配 AI、大数据处理、数字孪生、图形渲染、高清显示等多样化计算需求；2）具备卓越的技术演进能力，能够快速响应产业升级与技术革新的需求；3）高度兼容全球现有 GPU 应用生态，无缝集成开发框架与工具链，可大幅降低迁移成本，确保技术应用的连续稳定。截至目前，公司已成功自主研发并量产四代全功能 GPU 架构，产品在部分性能指标上已接近或超过国际先进水平，实现了对部分“卡脖子”领域核心产品的突破；产品矩阵覆盖从智能计算中心至终端设备以及从服务器级至个人计算机级的各类场景，能够满足政务、企业及个人消费者等多层次、多样化需求，并在 AI 智算集群、高性能图形工作站及消费电子等领域已建立一定的市场地位。2022 年至 2024 年间，公司营业收入由 0.46 亿元迅速增至 4.38 亿元；另据招股书预测，2025 年公司收入预计为12.18 亿元至 14.98 亿元，高速增长态势有望延续。2、基于自主研发的 GPU架构，公司积极开展 SoC 业务、已于 2025 年实现销售。为构建从云端到边端再到终端的全栈 AI 算力生态，公司创新性基于自主研发的“全功能GPU+CPU+NPU+VPU”异构计算架构、AISoC 软硬件协同技术，以及图形+AI 软件栈的积累，成功量产了面向智能边缘和智能终端的“长江”异构计算芯片；并基于该芯片，公司推出了 AIPC 行业的 AI 算力本-A140、面向边缘计算行业和具身智能等行业的智能模组-E300、以及后续拟推出的汽车智能座舱解决方案等。其中，1）公司 AIPC 及智能模组可广泛应用于教育、医疗、具身智能、低空经济、水利、交通、运营商等多个领域，2025 年相关产品已实现对外销售；2）汽车芯片则主要面向新能源汽车的智能座舱，由于导入周期较长、预交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）400.02流通股本（百万股）12 个月价格区间/分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn相关报告华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（南特科技）-2025 年 91 期-总第 617 期 2025.11.12华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（海安集团）-2025 年 90 期-总第 616 期 2025.11.9华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（大鹏工业）-2025 年 89 期-总第 615 期 2025.11.5华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（北矿检测）-2025 年 88 期-总第 614 期 2025.11.4华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（南网数字）-2025 年 86 期-总第 612 期 2025.11.2新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/2/12请务必阅读正文之后的免责条款部分计将于 2026 年导入并量产。截至 2025 年上半年，公司 SoC 业务已实现百万元级的销售收入；考虑到智能 SoC 市场目前主要仍由国际厂商主导、国内厂商在该领域的竞争尚未完全展开，公司有望通过差异化的产品定位在市场中占据先发优势，因此预计智能 SoC 业务仍有较大成长空间。同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取了海光信息、寒武纪、风神股份、景嘉微、沐曦股份为摩尔线程的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024 年度可比公司的平均收入规模为 28.87 亿元、平均 PS-TTM（剔除待上市的沐曦股份/算数平均）为 70.09X，销售毛利率为 54.39%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近 3 年收入和利润情况会计年度2022A2023A2024A主营收入(百万元)46.1124.0438.5同比增长(%)/169.01253.65营业利润(百万元)-1893.8-1703.6-1615.7同比增长(%)/10.045.16归母净利润(百万元)-1894.2-1702.9-1618.3同比增长(%)/10.104.97每股收益(元)-137.3-80.2-4.0数据来源：聚源、华金证券研究所新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/3/12请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、摩尔线程...................................................................................................................................................... 4（一）基本财务状况....................................