农产品行业生猪养殖专题系列134：猪价下行与政策限产共振，重视产能去化投资机会

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨农产品 [Table_Title] 生猪养殖专题系列 134：猪价下行与政策限产共振，重视产能去化投资机会 报告要点 [Table_Summary]10 月以来商品猪与仔猪价格同步进入亏损区间，行业正式开启亏损去产能，且不论从能繁母猪还是仔猪等前瞻指标看，直至 2026 年上半年供应压力仍持续。在行业负债率和流动比率等指标相比上一轮周期改善有限的背景下，行业产能去化或进一步加速。与此同时，行业产能调控政策或持续对头部企业产能进行限制，与亏损去产能形成合力，或使本轮产能去化较 2021、2023 年更彻底。2025Q3 畜禽板块基金重仓比例降至 0.98%，处于历史低位，重点推荐低成本以及现金流具有优势的养殖企业，推荐组合：【牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团】。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈佳 顾熀乾 SAC：S0490513080003 SAC：S0490519060003 SFC：BQT624 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 农产品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 生猪养殖专题系列 134：猪价下行与政策限产共振，重视产能去化投资机会 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 10 月以来商品猪与仔猪价格同步进入亏损区间，行业正式开启亏损去产能，且不论从能繁母猪还是仔猪等前瞻指标看，直至 2026 年上半年供应压力仍持续。在行业负债率和流动比率等指标相比上一轮周期改善有限的背景下，行业产能去化或进一步加速。与此同时，行业产能调控政策或持续对头部企业产能进行限制，与亏损去产能形成合力，或使本轮产能去化较 2021、2023 年更彻底。2025Q3 畜禽板块基金重仓比例降至 0.98%，处于历史低位，重点推荐低成本以及现金流具有优势的养殖企业，推荐组合【牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团】。 生猪养殖行业进入亏损去产能阶段 生猪养殖行业正式步入亏损去产能阶段，生猪均价 9 月加速跌破 13 元/公斤后低位震荡，7 公斤仔猪价格也于 9 月跌至 300 元以下，商品猪与仔猪同步进入亏损区间，且不论从母猪还是从仔猪等前瞻指标看，直至 2026 年上半年行业供给压力持续较大。10 个月前的母猪料对应供应量来看，2025Q4 与 2026 年上半年分别同比增加 13.7%与 7.4%；5 个月前的仔猪料对应供应量来看，2025Q4 与 2026 年 1-2 月分别同比增加 14.7%与 10.5%；5 个月前的新生仔猪对应供应量来看，2025Q4 与 2026 年 1-2 月分别同比增加 6.4%与 4.8%。行业负债率、流动比率较上一轮产能去化阶段前改善有限，随行业亏损持续，产能去化或进一步加速。虽然 2024-2025年行业自繁自养盈利时长长达 15.9 个月，是 2022 年景气周期的 2.8 倍，但平均头均盈利仅199 元/头（2022 年景气周期平均头均盈利 672 元/头，是 2024-2025 年点的 3.4 倍），因此行业整体负债率、流动比率较 2023 年产能去化前没有明显改善（剔除正邦科技），截至 2025 年三季度末，上市猪企平均资产负债率 57%（2022 年底为 54%），流动比率 0.99（2022 年底为1.27）。在后续供给压力仍将持续的背景下，行业产能去化或进一步加速。 产能调控政策与亏损去产能形成合力 复盘来看，上市公司逆势扩产均不同程度收窄了前两轮行业亏损期产能去化幅度。2021Q3-2022Q1，行业整体能繁母猪去化 8.3%，而上市公司仅累计去化 1.8%，推算其他主体累计去化 9.1%。2023Q1-2024Q1，行业整体能繁母猪去化 9.1%，而上市公司能繁母猪存栏不降反增，同期累计增加 3.5%，推算其他主体累计去化 11.4%。近年来中国政策端力促国内生猪养殖行业高质量发展，核心议题亦在于产能调控，在猪价同比仍未转正的背景下，行业产能调控政策或将持续对头部企业产能进行限制，与亏损去产能形成合力，行业亏损去产能或更加通畅。2024 年 3 月新修订的《生猪产能调控实施方案》中提到能繁母猪存栏的正常保有量应稳定在3900 万头左右，自 2024 年 6 月以来，能繁母猪已连续 12 个月维持在 4000 万头以上，长期接近绿色产能区间上限。2025 年 6 月，农业农村部召开“生猪生产调度会”，会议提出了具体的生猪生产调控目标，将对全国能繁母猪存栏量降至 3950 万头，2025Q3 上市猪企生产性生物资产环比已出现微降，头部集团场产能扩张受限或使得本轮产能去化较 2021、2023 年更彻底。 风险提示 1、突发动物疾病的影响导致企业出栏规模不达预期； 2、额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期； 3、猪肉需求短期显著下滑； 4、玉米及豆粕等原材料价格大幅上涨。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《农林牧渔行业 2025 年三季报综述：养殖行业盈利分化，优质龙头企业竞争力凸显》2025-11-13 •《宠物食品行业专题报告十六：迎接产业整合新时代》2025-10-23 •《农林牧渔行业 2025 年三季报业绩前瞻：养殖板块盈利分化，优质龙头企业盈利能力提升》2025-10-11 -20%-7%7%20%2024/112025/32025/72025/11农产品沪深3002025-11-16%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 行业研究 | 专题报告 目录 生猪养殖专题系列 134：猪价下行与政策限产共振，重视产能去化投资机会 ............................... 4 生猪养殖行业进入亏损去产能阶段 ............................................................................................... 4 产能调控政策与亏损去产能形成合力 ............................................................................................ 7 重视本轮产能去化投资机会 .......................................................................................................... 8 风险提示 ..............................................................................................