石油化工行业周报第428期：反内卷政策逐步落地，持续看好化工行业迎来估值修复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 11 月 15 日 行业研究 反内卷政策逐步落地，持续看好化工行业迎来估值修复 ——石油化工行业周报第 428 期（20251110—20251116） 石油化工 持续推动市场竞争秩序优化，重视化工行业反内卷、稳增长发展方针。近期国家针对反内卷、稳增长持续发声，叠加工信部推出石化化工行业稳增长工作方案，有望推动化工行业落后产能淘汰、引领行业健康发展。7 月 18 日，工业和信息化部总工程师谢少锋表示，将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。7 月 24 日，国家发展改革委与市场监管总局已联合起草《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》，草案内容显示，监管机构将通过完善低价倾销的认定标准、明确禁止利用算法从事不正当价格行为等手段，加大对非理性价格战的治理力度。7 月 30 日，中共中央政治局召开会议，强调纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理。9 月 25 日，工业和信息化部等 7 部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》，该方案提出 2025-2026年，石化化工行业增加值年均增长 5%以上。 工信部近日召开 PTA 及瓶片发展座谈会，化工行业反内卷政策逐步落地。2025年 10 月 27 日，工信部原材料工业司发布《关于召开精对苯二甲酸 PTA 及瓶级聚酯切片产业发展座谈会的通知》，通知函提到：为防范化解精对苯二甲酸（PTA）及瓶级聚酯切片行业内卷式竞争，促进产业平稳运行，拟召开精对苯二甲酸（PTA）及瓶级聚酯切片产业发展座谈会。此次座谈会召开，有望加速推进 PTA、瓶级聚酯切片等行业反内卷措施落地，推动行业供需格局加速优化。 供需改善景气修复，持续看好低估值化工板块迎来估值修复。近几年为化工行业新增产能的投产高峰期，但是实际的投产峰值已经过去，后续化工行业整体的资本开支力度将有所减弱。根据国家统计局数据，2025 年 1-9 月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比减少 5.6%，于 2020 年以后再度出现下降。而从上市公司的财务数据来看，基础化工行业上市公司 2025H1资本开支约为 1241 亿元，同比减少 12.5%；2025H1 期末在建工程总额约为3979 亿元，同比减少 12.2%。伴随着资本开支的减少，叠加需求端的逐步修复，化工行业供需格局将迎来好转，行业景气程度有望上行。此外，从 PB 估值角度来看，当前基础化工行业的 PB-LF 估值与 2019 年和 2024 年期间的底部水平较为接近，当前化工行业估值水平仍然处于低位。化工行业供需持续改善景气度有望持续上行，PB 估值仍处于历史低位水平，我们持续看好化工板块迎来估值修复。 投资建议：在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，我们持续坚定看好“三桶油”及油服板块。此外，宏观经济恢复提振化工需求，长期来看化工品产能出清利好龙头企业，我们看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；（4）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等；（5）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。 风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石油化工 目 录 1、 原油行业数据库 ............................................................................................................... 3 1.1 国际原油及天然气期货价格 ................................................................................................................... 3 1.2 中国原油期货价格及持仓 ....................................................................................................................... 4 1.3 原油及石油制品库存情况 ....................................................................................................................... 4 1.4 石油需求情况 ......................................................................................................................................... 6 1.5 石油供给情况 ......................................................................................................................................... 7 1.6 炼油及石化产品情况 .............................................................................................................................. 8 1.7 其他金融变量 ..............................................................