钢铁行业10月数据跟踪：现实与预期的折返跑

证券研究报告 | 行业月报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 钢铁 10 月数据跟踪：现实与预期的折返跑 根据 Wind 数据，2025 年 10 月钢铁行业及前期海关进出口数据汇总如下： ➢ 2025 年 10 月粗钢产量 7,200 万吨，同比降 12.1%，日均产量 232.3 万吨，环比降5.2%；1-10 月粗钢产量 81,787 万吨，同比降 3.9%； ➢ 10 月我国生铁产量 6,555 万吨，同比降 7.9%；1-10 月生铁产量 71,137 万吨，同比降 1.8%； ➢ 10 月我国钢材产量 11,864 万吨，同比降 0.9%；1-10 月钢材产量 121,759 万吨，同比增 4.7%； ➢ 10 月我国出口钢材 978 万吨，同比降 12.5%；1-10 月出口钢材 9,774 万吨，同比增6.6%； ➢ 10 月我国进口钢材 50 万吨，同比降 6.2%，1-10 月进口钢材504 万吨，同比降 11.9%； ➢ 10 月我国进口铁矿石 11,131 万吨，同比增 7.2%；1-10 月进口铁矿石 102,889 万吨，同比增 0.7%。 现实与预期的折返跑：今年 5 月份以来钢铁产量统计数据质量不佳，与钢联统计铁水产量匹配度较低。粗钢统计数据质量下降的原因可能与今年产量压降压力有关，部分地区统计数据与实际产量数据分化较大，也对评估今年的钢铁需求造成一定的影响。如果用钢材产量增速去替换粗钢产量增速去估算今年钢铁表观消耗可能更加符合实际。今年 1-10 月份中国钢材表观消费量同比增长 4.3%，其中 10 月份单月表观消费同比增长 0.5%。上半年强出口和宽财政是推动经济反弹的关键，只不过四月份产业链面对关税的不确定性缺少信心，主动清理库存压抑了实际需求反弹。六月份库存周期见底后开始回升，经济从强现实弱预期向强现实强预期转换。虽然三季度财政发力开始逐步放缓，经济增速相对之前有所下降，但库存周期向上波动一定程度平滑了实际需求变化。由于今年财政前置，前三季度政府债净发行量达到11.46 万亿，已经接近全年计划的 85%，意味着四季度财政对经济的支持力度会进一步下降，同时类似家电以旧换新政策效果会随着时间推移效用衰减，以及出口去年同期的高基数带来的影响。缓解的措施包括存量政策的执行，如上半年宣布的 5000 亿政策性金融工具，转型期如果经济短期面临压力，会有追加财政托底政策，整体经济大概率依然处于稳定可控的状态。经济从强现实强预期向强预期弱现实转换。 1-10 月钢材净出口高增，外需增速加快。1-10 月钢材净出口达到 9270 万吨，同比增长7.6%，同时汽车、家电等制造业出口强劲也带动了钢铁的间接出口，单月出口同比回落更多源于去年较高基数影响。今年中国 1-10 月份累计出口增长 6.2%，创历史同期新高。结构上对美出口下降，但对东盟等地出口大幅增加。我们曾经在一月份发布《中国出口需要担心美国的关税吗》，按照目前的局面关税对中国经济实际影响很小。历史表明在康波萧条期主导国脱钩的意愿并不会导致结果的改变，总量上全球贸易只要起点主导国整体贸易逆差不下降，就意味着即便追赶国对主导国的贸易顺差减少，通过贸易流的转换追赶国的整体贸易顺差也不会下降，更多是直接贸易转化为间接贸易，从而贸易效率下降推高通胀水平。中国出口的压力其根本并不在于美国的关税和贸易政策，而在于美国的财政政策。作为世界最大的逆差国美国财政支出和赤字在过去的五年里大幅扩张，导致美国整体进口金额也随之大幅增加。美国贸易逆差完全跟随财政支出增减而波动。如果美国真的要削减贸易赤字，真正有效的手段有且只有一个，那就是大幅削减美国自身的财政支出。财政赤字和贸易赤字是“父子关系”，出现国际收支逆差，要解决问题，就必须彻底克服财政赤字问题。但在国家生命周期末期国内贫富差距极化，当下民众对于生活的不满使得政府和政客没有能力缩减福利，只要美国财政赤字无法扭转，关税和贸易政策只会导致贸易流的转换，对最后的结果不会产生很大的影响。 后市研判：由于财政支出的节奏，经济今年大概率是前高后低的走势，这也符合转型期的经济特点。转型期需要一个稳定的经济环境，经济数据上避免出现大幅度周期波动。如果继续依仗投资驱动短期经济增速过高，新旧动能就无法顺利切换；相反经济增速过低，社会对需求侧结构性改革的阻力就会加大，因此短期出口和消费数据不错，财政发力就会放缓。数据欠佳财政支出就高一点。整体经济大概率依然处于稳定可控的状态。产业上我们期待钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产。我们在此前深度报告以重置价值测算行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际。行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告）。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱：duhui1@gszq.com 分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《钢铁：修复低估》 2025-11-09 2、《钢铁：稳中求进》 2025-11-02 3、《钢铁：金融属性和实物属性的交织》 2025-10-26 -20%-10%0%10%20%30%2024-112025-032025-072025-11钢铁沪深3002025 11 15年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 600782.SH 新钢股份 买入 0.01 0.21 0.30 0.37 389.30 20.32 14.41 11.75 000932.SZ 华菱钢铁 买入 0.29 0.57 0.63 0.67 20.10 10.85 9.70 9.19 600282.SH 南钢股份 买入 0.37 0.48 0.52 0.57 14.20 11.63 10.66 9.85 600019.SH 宝钢股份 买入 0.34 0.51 0.55 0.59 21.40 15.01 13.98 12.92 601003.SH 柳钢股份 买入 -0.17 0.39 0.52 0.70 - 14.40 10.70 7.96 002318.SZ 久立特材 买入 1.53 1.77 1.99 2.22 17.10 14.56 12.94 11.59 603995.SH 甬金