证券行业2025年三季报综述：业绩高景气，转型蓄力时

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月15日优于大市证券行业 2025 年三季报综述业绩高景气，转型蓄力时核心观点行业研究·行业专题非银金融·证券Ⅱ优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008证券分析师：陈莉证券分析师：林珊珊0755-819815750755-81981576chenli@guosen.com.cnlinss@guosen.com.cnS0980522080004S0980518070001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《证券行业 2025 年 7 月报-优化分类评价，政策引导资金入市》——2025-07-02《证券行业 2025 年 6 月报-券商衍生品创新平稳市场》 ——2025-06-18《证券行业 2025 年 5 月报-探索指数增强、浮动收费等基金产品创新》 ——2025-05-11《证券公司 2025 年一季报综述-自营外的新增长点》 ——2025-05-09《证券公司资产配置专题暨 2024年报综述-固收为基，发力权益：券商自营的资产轮动攻略》 ——2025-04-25三季报概述：上市券商 2025 年前三季度营收、归母净利润均呈同比上涨。2025 年前三季度，43 家上市券商实现营收 4,214.16 亿元、同比+42.57%，实现归母净利润 1,692.91 亿元、同比+62.48%。年初以来权益市场稳步向上，交易额、两融余额、权益产品发行规模等持续提升。从分部业务收入来看，各类主营业务收入均呈同比上涨，自营与经纪业务仍为核心驱动力。上市券商各大主营业务业绩上涨主因：一是权益市场稳步向上，投资收益稳步上涨；二是受益于资本市场各项政策逐步落地，年初以来股票交易持续活跃，融资余额屡创新高，券商财富管理业务稳步复苏；三是 IPO、再融资发行家数和发行规模同比增长，股权融资业务压力有所缓解，投行业务收入同比有所改善。市场高景气度与行业经营改善共振，前三季度业绩亮眼。资产配置概览：金融投资资产成为证券公司的主要扩表方向。截至 2025 年三季度末，上市券商金融投资资产为 69,918 亿元，较 2024 年末增加 9,267亿元，占总资产比重为 47%、是净资产的 2.54 倍，是证券公司规模占比最大、收入贡献最大的一类资产。OCI 权益投资占比持续提升。从 2021 年开始，OCI权益账户占比持续提升，截至 2025 年 9 月末，OCI 权益投资规模为 6,251 亿元，在金融资产中的占比为 8.9%，占比持续提升。资产配置方向：证券公司增配权益资产仍存空间。一是权益市场景气度有望持续保持。当前，政策层面仍十分重视资本市场稳定健康发展，不仅有央行、证监会等主要监管机构公开表态支持，更有中央汇金、国有大保险公司等机构投资者真金白银投资股市，A 股中枢抬升的慢牛趋势已逐步形成。二是伴随指数波动率降低与股价中枢抬升，更多增量资金有望逐步进入市场，为资本市场活跃提供更长期的动力。今年以来，A 股主要指数的波动率、最大回撤等关乎投资者持有体验的重要指标已有大幅改善，如果赚钱效应持续，A股有望吸引更多投资者加入。对于证券公司而言，进一步增配权益资产不仅有互换便利、风控指标优化等政策支持，也为证券公司提升杠杆、提升 ROE指出了方向。当前，绝大多数券商的风控指标仍然健康，从资本充足的角度考虑，增配权益资产仍有较大空间。投资建议：维持行业“优于大市”评级。市场持续活跃、两融余额增长、主要股指持续上行等因素将驱动券商估值与盈利双击。重点推荐：（1）业绩布局全面、权益资产仓位逐步提升的龙头券商，如华泰证券、中信证券；（2）权益弹性突出、业绩有望充分释放的高弹性标的，如东方证券；（3）经纪&两融市占率持续提升，流量变现能力强大的东方财富；（4）估值处于相对低位、战略层面逐步焕新、协同预期较强的兴业证券。风险提示：盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；政策风险等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2025E2026E2025E2026E600030.SH中信证券优于大市29.08430,9822.042.2814.2912.75601688.SH华泰证券优于大市22.84206,1742.002.2311.4210.26600958.SH东方证券优于大市10.7991,6790.680.7015.7615.31300059.SZ东方财富优于大市25.13397,1550.800.9131.5427.60601377.SH兴业证券优于大市6.9860,2790.320.3422.0120.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录一、收入结构：经纪与投资收益为主要驱动力 ...................................... 5（一）2025 年前三季度：投资收益收入占比提升 ........................................... 5（二）资产规模持续扩大 ................................................................ 6（三）归母净利润及 ROE 大幅提升 ........................................................ 6（四）财务杠杆率水平略有提升 .......................................................... 6二、重资产业务收入高增 ........................................................ 8（一）金融投资资产持续扩表 ............................................................ 8（二）资产配置：权益投资规模大幅增加 .................................................. 9（三）三季度债权融资规模呈大幅攀升态势 ...............................................11（四）两融业务规模实现快速增长 多家券商上调两融规模 .................................. 13三、经纪业务：市场交投活跃，经纪业绩亮眼 ..................................... 14（一）经纪业务受益于市场交投活跃 ..................................................... 14（二）上市券商经纪业务均实现正增长 ................................