海外航空行业市场25Q3景气度跟踪：全球航空业需求稳步回暖，供应链约束仍存

证 券 研 究 报 告证券分析师：闫海 A0230519010004罗石 A0230524080012研究支持：郑逸欢 A联系人：郑逸欢 A02301240100012025.11.15海外航空市场25Q3景气度跟踪全球航空业需求稳步回暖，供应链约束仍存www.swsresearch.com证券研究报告2海外航空市场25Q3总结◼全 球视角： 全球航 空市场 增速趋于 平稳 ， 运力运 量进入常 态化增长 区间 。2025 年前三季度全球 航空旅客 周转量 （RPK ）同比增长4.8%，其中国际RPK增长6.7%，国内RPK增长1.8%；全行业运力投放（ASK）同比增长4.7%，其中国际ASK增长6.4%，国内ASK增长1.9%。前三季度整体旅客需求增长略高于运力供给 ，整体客座率微升至 83.5%，同比提升0.1 个百分点。◼美国市场：需求旺季反弹，跨境区域客流分化。25Q3 美国航空客票销售实现 “量价双增 ”，扭转前两个季度的同比下滑态势。Q3国内客运量同比+7.4 %，平均票价同比+4.1%；国际市场客运量同比+5.9%，平均票价同比-2.0 %。25Q3美国四大航公 告 运 营 数 据 ， 运营 恢复 态 势 较 疫 情 前存 在 分化 ， 第 三 季 度 总体 运 力投 放 同 比 24 年 增长 高于 旅 客 周 转 量 增长 ， 客座 率 同 比2 4 年下降。净利润方面航司盈利情况分化，达美航空实现同比24年增长，美国航空第三季度亏损。◼欧洲市场：客运量稳中有升 ，淡季以价换量。进入2025年三季度后欧洲航空市场客运量稳中有升，恢复至疫情前水平，7月/8 月 /9 月 /10 月 恢 复 率 分 别 为 100%/101%/100%/102% 。 2025 年 7-8 月 欧 洲 航 空 市 场 整 体 机 票 价 格 （ 去 通 胀 后 ） 同 比2 4 年上涨，分别为+1.1%/+0.4%，9月相对淡季航空公司通过降低价格刺激销售同比-1.9%。◼亚洲主要航空市场：周边市场航空客运量持续增长 。东南亚以及日韩主要机场客流吞吐量保持同比提升 ，韩国及日本客流量已 超 过 疫 情 前 水 平 。 泰 国 AOT 机 场 集 团 (1-9 月 ） / 韩 国 机 场 （ 1-10 月 ） / 日 本 机 场 （ 1-8 月 ） 客 流 量 分 别 同 比 增 长2%/21%/7%。从全球主要的中转机场来看 ，受益于较强劲的中转客流以及自身市场航空需求的增长 ，25 年新加坡 (1-9 月）/ 多哈（1-10月）/印度机场（1-8月）/中国香港机场（1-9月）客流量同比24年分别变化+4%/+2%/+6%/+17%。◼投 资分析 意见 ：当前 飞机 制造链 困境 前所未 有 ， 全球飞 机老 龄化趋 势预 计未来 5-10年 仍将延 续 ，供 给高 度约束 ；考 虑此前客座率水平不断提升已经达历史高位 ，客运量增速因供给限制已降至历史低位 。此外出入境旅客量增长趋势确定 ，更多运力将被分配至国际航线。站在当前行业变化的拐点来临之际 ，航空公司效益有望迎来显著提升 ，航空公司有望迎来黄金时代 。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间 ，推荐中国东航 、华夏航空 、中国国航 、南方航空 、吉祥航空 、春秋航空 、国泰航空 ，关注全球飞机租赁公司，关注业绩持续改善的机场板块。◼风险提示：人民币大幅贬值；油价大幅上涨；航空安全事故；市场出行需求不及预期。主要内容31. 全球航空市场景气度观察2. 美国航空市场跟踪3. 欧洲航空市场跟踪4. 亚洲主要航空市场跟踪5. 投资分析意见www.swsresearch.com证券研究报告25Q3全球航空增长温和放缓，国际航线持续驱动图：全球航空业旅客周转量（十亿客公里）◼全球航空市场增速趋于平稳，运力运量进入常态化增长区间。2025年前三季度全球航空旅客周转量（RPK）同比增长4.8%，其中国际RPK增长6.7%，国内RPK增长1.8%；全行业运力投放（ASK）同比增长4.7%，其中国际ASK增长6.4%，国内ASK增长1.9%。前三季度整体旅客需求增长略高于运力供给，整体客座率微升至83.5%，同比提升0.1个百分点。图：全球航空业航班量（百万班）资料来源：IATA（国际航空运输协会），申万宏源研究4www.swsresearch.com证券研究报告25Q3全球航空增长温和放缓，国际航线持续驱动◼ 2025年前三季度，全球范围内亚太、拉美、非洲、中东及欧洲等地航空市场RPK均保持同比增长。其中亚太地区整体RPK同比增长7.7%，继续在全球范围内领跑，北美市场整体RPK同比近乎零增长，是全球主要区域中航空需求增长最低的地区。前三季度，国际航空市场亚太、拉美同比增长领先，全球主要国内航空市场巴西 、印度、日本均保持RPK高增长，美国国内RPK同比下降0.7%。70.0%72.0%74.0%76.0%78.0%80.0%82.0%84.0%86.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%非洲亚太欧洲拉丁美洲中东北美RPK（vs )ASK（vs )客座率图：全球国际航空市场航空运营数据图：全球主要国内航空市场航空运营数据77.0%78.0%79.0%80.0%81.0%82.0%83.0%84.0%85.0%86.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%澳大利亚巴西中国大陆印度日本美国RPK（vs )ASK（vs )客座率资料来源：IATA（国际航空运输协会），申万宏源研究5www.swsresearch.com证券研究报告6◼ 2025 年 以 来 制 造 商 主流机型交付量 仍未全面恢复。◼ 空客2025年1-9月交付A320 系 列 机 型 385 架 ，月均约43架（疫情前月均 交 付 量 60 架 ， 2024年 同 期 月 均 交 付 量 44架）。◼ 波音2025年1-9月交付B737 系 列 飞 机 329 架 ，月均交付约37架（疫情前 月 均 交 付 量 45 架 ，2024 年 同 期 月 均 交 付架）。图：波音B737系列机型交付情况（架）资料来源：空客官网、波音官网，申万宏源研究图：空客A320系列机型交付情况（架）25Q3全球航空市场景气度观察01020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022202320242025疫情前2027计划01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月疫情前（年）年计划www.swsresearch.com证券研究报告7图：波音空客季度获订单量（架）◼ 波音空客积压存量订单量仍处高位。◼ 近两年波音空客获订单量减少。◼ 交付量逐季度上升，空客前三季度总交付量507 架 （ 2019 年 全 年 863 架 ） ， 波 音 前 三季 度 总 交 付 量 440 架 （ 2018 年 全 年 803架）。交付水平恢复到疫情前仍有难度。图：