零食行业系列深度报告(三)：东南亚零食市场出海图鉴

行业深度报告 · 食品饮料行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 东南亚零食市场出海图鉴 —— 零食行业系列深度报告（三） 2025 年 11 月 12 日 核心观点 ⚫ 零食市场：1500 亿元广阔空间，各国零食生命周期各异。东南亚零食市场规模已超 1500 亿元（人民币，下同），过去 10 年复合增速高于 GDP 水平，按国别可分为三类市场，均存在不同投资机会：1）成长期市场，规模较大并且增速较高，包括印尼、菲律宾与越南；2）成长后期市场，规模中等并且增速趋于稳定，包括泰国、马来西亚与新加坡；3）培育期市场，规模小但增速较高，包括老挝、缅甸与柬埔寨。1）印尼（市场规模 500 亿元），甜味零食占主导但增速趋缓，风味零食高速增长&份额提升，格局相对集中&本土品牌占优；2）菲律宾（300 亿元），风味零食占比较高，格局高度集中&本土品牌占优；3）越南（150 亿元），甜味零食与风味零食占比均衡，格局分散&外资品牌占优；4）泰国（240 亿元），风味零食占主导，格局分散&外资品牌占优；5）马来西亚（100 亿元），甜味零食占比较高，格局较集中&外资品牌占优。综上所述，我们认为企业出海可优选“市场扩容”+“格局未定”+“品类适配”的市场，以印尼、越南、泰国市场作为海外征程起点，有望享受市场规模与市占率双重增长；马来西亚亦存在突围机会。 ⚫ 企业经验：出海东南亚为零食巨头贡献第二增长曲线。在东南亚出海的企业可分为两类：1）欧美日韩公司，包括亿滋、卡乐比与格力高等，拥有丰富的快消品行业经营经验；2）东南亚域内公司，借助对于东南亚本土的深度理解，区域内覆盖广度更加明显。考虑到对国内零食公司的可参考性，我们重点复盘卡乐比与格力高的出海经验：1）卡乐比，日本风味零食龙头，东南亚收入 10 亿元，选择高度本土化策略，重点突破印尼、泰国等市场，产品端推出高度本地化的品牌与 SKU，渠道端通过与本土企业合资进行拓展，营销端根据当地政策对外资品牌的开放程度采取差异化策略。2）格力高，日本甜味零食龙头，东南亚收入 10 亿元，选择大单品策略，把东盟作为统一市场，以“百奇”作为主力单品，仅针对不同国家做产品细节的本地化改造，渠道端则采用因地制宜的策略。综上所述，品类属性差异导致二者各自打法略有不同，但其战略共性是根据东南亚的产品、渠道、文化特点选择本地化战术，并且均将东南亚作为产能建设的重要基地。 ⚫ 国内启示：中国零食企业正向东南亚蓝海扬帆起航。 按照目前海外营收体量排序，分别为洽洽食品、甘源食品、卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品、有友食品、三只松鼠、鸣鸣很忙（拟 H 股上市）、万辰集团。上述公司在东南亚出海现状：1）区域上，重点选择泰国、印尼、越南等国家布局；2）产品上，择取自身优势品类出海，并尝试口味与品牌的本土化；3）渠道上，以海外经销建设+电商为主；4）营销上，通过红人营销等实现用户触达；5）产能上，持续加码东南亚供应链投资。综上所述，考虑到东南亚零食市场的快速发展，以及借鉴格力高、卡乐比等企业的成功出海经验（东南亚收入均接近 10 亿元），我们认为国内零食优秀企业有望在海外开启第二增长曲线，相关上市公司值得长期重点关注。 ⚫ 风险提示：出海进度不及预期的风险；海外市场政策变动的风险；行业竞争持续加剧的风险；食品安全风险。 食品饮料行业 推荐 维持评级 分析师 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 研究助理：彭潇颖 ：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn 相对沪深 300 表现图 2025 年 11 月 11 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河食饮】零食系列深度报告（二）_公司深度_劲仔食品_铸造冠军单品，劲拓多元渠道 2.【银河食饮】零食行业深度报告（系列一）：万亿零食赛道全图谱：品类、渠道与竞争 -20%-10%0%10%20%2024/11/122024/12/122025/1/122025/2/122025/3/122025/4/122025/5/122025/6/122025/7/122025/8/122025/9/122025/10/12SW食品饮料沪深300 行业深度报告 · 食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 零食市场：1500 亿元市场空间，各国零食生命周期各异 .......................................................................... 3 （一） 东南亚概览 .................................................................................................................................... 3 （二） 成长期市场：印度尼西亚 .................................................................................................................. 4 （三） 成长期市场：菲律宾 ........................................................................................................................ 6 （四） 成长期市场：越南 ........................................................................................................................... 8 （五） 成长后期市场：泰国 ...................................................................................................................... 10 （六） 成长后期市场：马来西亚 ................................................................................................................ 12 二、 企业经验：东南亚出海为零食巨头贡献第二增长曲线 ............................................................................. 14 （一） 卡乐比：日本风味零食巨头，采取高度本地化策略 ....................