食品饮料行业点评：内需政策提振及宏观数据持续修复下，食品饮料相关子行业有望回暖

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业点评 2025 年 11 月 13 日 强于大市 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 食品饮料行业点评 内需政策提振及宏观数据持续修复下，食品饮料相关子行业有望回暖 提高居民消费力被列为“十五五”规划目标之一，提振消费成为未来政策重点。内需政策导向下，叠加宏观数据持续修复，我们认为食品饮料相关子行业有望回暖。从已公布的三季报业绩来看，白酒板块加速出清，大众品细分领域龙头业绩表现彰显韧性，经营修复明显。政策催化下，建议关注受益餐饮消费场景修复的大众品相关子行业。 支撑评级的要点  宏观数据持续修复，内需政策导向下食品饮料行业有望回暖。（1）宏观数据方面，3 月以来核心 CPI 持续回暖，9 月、10 月核心 CPI 分别为 1.0%、1.2%，时隔一年半后再次回到 1.0%及以上，价格向好趋势持续。10 月，CPI 同比转正至 0.2%（前值-0.3%），拆分具体结构来看，服务消费、食品当月同比分别为+0.8%（前值+0.6%）、-2.9%（前值-4.4%），食品价格环比有所修复。1-9 月限额以上企业消费品零售总额累计同比增长 4.5%，分结构来看，商品消费好于餐饮消费。我们认为，餐饮数据有望受益内需政策提振，表现环比向好，在宏观数据持续修复的背景下，食品饮料相关子行业有望回暖。（2）政策方面，提高居民消费率被列为“十五五”规划目标之一，内需拉动经济增长主动力作用持续增强。从最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口三个部分对 GDP 增长的拉动和贡献来看，近两年最终消费支出及货物和服务净出口的贡献率高于资本形成总额。相比欧美及日韩国家，我国消费率目前仍处于相对较低水平，因此消费对我国经济增长的贡献仍有较大提升空间。我们判断，提振消费将成为未来政策重点。  白酒 3 季报加速出清，行业底部特征显现，但基本面拐点仍需等待批价及库存企稳。1-3Q25 白酒行业营收及归母净利增速分别为-5.8%、-6.9%，其中 3Q25营收、归母净利同比增速分别为-18.5%、-22.1%，板块业绩于 3Q24 明显放缓，随后逐季降速并进入负值区间。从不同上市公司业绩表现来看，3 季度上市酒企业绩出清幅度较大，主动为渠道纾压。3Q25 上市酒企销售费用同比-19.5%，酒企克制渠道费用投放，普遍达成维稳价格的共识，行业从“过渡内卷”向“有序竞争”过渡。从价格表现来看，在行业库存周期下，叠加“双十一”电商冲击，近日茅台批价跌至 1700 元左右，为年内新低，渠道护城河厚度减少，经销商信心不足。我们认为，虽然行业当前在业绩、批价、基金持仓等方面均处于相对底部位置，但是行业基本面仍处于磨底期，商务宴请场景仍未完全恢复，后续仍需观察批价及库存等动态指标，从而判断行业整体估值性价比。  大众品龙头业绩彰显韧性，建议关注受益餐饮消费场景修复的相关子行业及连锁业态下仍可享受拓店红利的龙头企业。（1）速冻食品：速冻行业与餐饮行业相关性较高，近两年上市公司业绩受餐饮消费场景受损及价格内卷影响较大。2025 年以来，龙头企业顺应市场环境变化，以定制化产品为切入点，加强与头部商超及新零售渠道合作，业绩修复显著，逐渐走出底部周期。4季度在旺季催化下，速冻食品龙头业绩有望持续改善。（2）啤酒：从啤酒行业前三季度业绩表现来看，2025 年以来龙头啤酒企业的量价表现仍然偏弱，但是受益大单品放量的燕京、珠啤业绩增速相对较快。近两年，啤酒受夜场及餐饮消费场景受损的影响较大，行业整体量价表现仍然偏弱，但龙头企业持续优化渠道、创新消费场景。考虑到 4 季度为啤酒消费淡季，我们预计行业短期基本面环比 3 季度变化不大，但展望 2026 年，啤酒行业板块景气度有望受益餐饮消费修复而提升。（3）餐饮连锁业态：受疫情影响，餐饮连锁业态相关上市公司近两年受闭店率及消费者消费习惯变化影响业绩波动较大。从前三季度业绩表现来看，泛餐饮连锁上市企业业绩分化较大，卤味连锁类公司仍处于主业调整期，但是巴比、锅圈等企业受益单店模型改善及下沉市场红利，叠加自身的供应链优势，仍可享受门店扩张红利，2025 年以来业绩持续修复，表现出较强韧性。（4）休闲零食：零售行业近两年受渠道变革影响较大，建议关注仍可享受渠道红利及品类红利的龙头企业。 投资建议  考虑到不同子行业所处周期阶段，我们建议优先关注政策催化下受益餐饮消费场景修复的速冻食品、调味品，以及泛餐饮供应链等大众品行业细分领域龙头企业，如安井食品、颐海国际、巴比食品、锅圈等。同时关注品类红利下的休闲食品企业，西麦食品、卫龙美味、盐津铺子等。 评级面临的主要风险  原材料价格涨幅超预期，导致毛利率明显下降。宏观经济增长不及市场预期，影响公司产品需求，导致企业业绩不达预期。 2025 年 11 月 13 日 食品饮料行业点评 2 图表 1. 白酒板块分季度营收增速 图表 2. 白酒板块分季度归母净利增速 资料来源：同花顺，中银证券 资料来源：同花顺，中银证券 图表 3. 2024 年至今，茅台、五粮液批价表现 资料来源：同花顺，中银证券 14.7 10.6 0.5 1.1 1.6 (5.1)(18.5)-25-20-15-10-5051015201Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25营收同比增速（%）15.7 11.8 2.1 (3.3)2.3 (7.5)(22.2)-25-20-15-10-5051015201Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25归母净利同比增速（%）2025 年 11 月 13 日 食品饮料行业点评 3 图表 4. 不同价格带白酒企业业绩概况 高端白酒 1-3Q25 营收（亿元） Yoy（%） 1-3Q25 归母净利（亿元） Yoy（%） 3Q25 营收 （亿元） Yoy（%） 3Q25 归母 净利（亿元） Yoy（%） 贵州茅台 1284.5 6.4 646.3 6.2 390.6 0.6 192.2 0.5 五粮液 609.5 (10.3) 215.1 (13.7) 81.7 (52.7) 20.2 (65.6) 泸州老窖 231.3 (4.8) 107.6 (7.2) 66.7 (9.8) 31.0 (13.1) 合计 2125.3 (0.2) 969.0 (0.5) 539.1 (15.1) 243.4 (14.8) 全国化次高端白酒 1-3Q25 营收（亿元） Yoy（%） 1-3Q25 归母净利（亿元） Yoy（%） 3Q25 营收 （亿元） Yoy（%） 3Q25 归母 净利（亿元） Yoy（%） 山西汾酒 329.2 5.0 114.0 0.5 89.6 4.1 29.0 (1.4) 舍得酒业 37.0 (17.0) 4.7 (29.4) 10.0 (15.9)