投资策略：A股2025年三季报全景分析

证券研究报告 | 策略报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 投资策略 A 股 2025 年三季报全景分析 一、策略专题：A 股 2025 年三季报全景分析 1.1 业绩增长：A 股盈利边际提升，营收增速加速上行 （1）业绩增长：A 股盈利增速边际提升，保持小幅正增长 ——全 A/全 A 非金融 25Q3 累计业绩增速较 25Q2 边际提升。全 A/全A 非金融 25Q3 归母净利润累计同比分别为 5.54%/1.89%，环比上季度分别变动 2.89/0.59pct。 ——上市板看，创业板业绩增速占优，科创板环比修复明显；各宽基指数业绩增速均小幅回升，大中盘盈利相对占优；行业风格看，科技 TMT、中游制造、金融稳定业绩增速占优，上游资源、金融稳定、科技 TMT、中游制造增速改善。 （2）营收增长：A 股营收增速加速上行，已连续四个季度修复 ——全 A/全 A 非金融营收增速环比提升，且提升速度加快。全 A/全 A 非金融 25Q3 营业收入累计同比分别为 1.40%/0.76%，环比上季度分别变动 1.22/0.94pct。 （3）业绩拆解：营收同比增速上行拉动全 A 非金融增速回升 ——2025 年三季度，全 A 非金融归母净利润累计同比增长 1.89%，分项看营收累计同比增长 0.76%、净利率累计同比增长 1.12%。绝对视角看，营收与净利率累计同比增长共同驱动 A 股 25Q3 累计业绩正增；环比视角看，营收累计同比拉动效果增强，净利率累计同比拉动效果减弱。 ——全 A 非金融利润表拆解看，毛利率边际走弱对净利率产生负面影响，而销售费用、税金及附加、财务费用边际缩减产生正向作用。 （4）行业比较：哪些行业业绩高增且边际改善？ ——25Q3 累计业绩高增且环比上季度改善的行业包括钢铁、有色金属、非银金融、传媒、电子、电力设备、国防军工。 ——25Q3 累计营收高增且环比上季度改善的行业包括国防军工、非银金融、有色金属、传媒。 1.2 杜邦分析：盈利能力、营运能力、财务杠杆均造成拖累 ——全 A/全 A 非金融 ROE 走势分化，前者小幅上行、后者明显回落，全 A/全 A 非金融 25Q3 ROE（TTM）分别为 7.66%/6.38%，环比增速分别为 0.80%/-2.76%。 ——杜邦拆解来看，盈利能力、营运能力、财务杠杆均对全 A 非金融 ROE造成拖累，全 A 非金融 25Q3 净利率、总资产周转率、权益乘数环比增速分别为-1.46%、-2.05%、-0.62%。 1.3 供需格局：库存周期底部企稳，产能利用走弱、扩张指标低位 （1）库存周期：全 A 非金融库存周期延续底部企稳态势 ——当前全 A 非金融库存周期延续底部企稳态势，需求方面看营业收入增速加速上行，库存方面看存货同比增速、库销比均有所回升，指向库存周期由被动补库转向主动补库，产能方面看固定资产周转率延续下行趋势，反映当前供大于求特征仍有待改善。 （2）产能扩张：整体延续低位，资本开支增速回升，在建工程加速转化 作者 分析师 杨柳 执业证书编号：S0680524010002 邮箱：yangliu3@gszq.com 分析师 王昱涵 执业证书编号：S0680523070005 邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《海外市场：资源品和科技百花齐放——2025 年 11月海外金股推荐》 2025-10-31 2、《投资策略：三季度基金调仓五大看点——2025Q3基金仓位解析》 2025-10-30 3、《投资策略：二十届四中全会公报点评》 2025-10-27 2025 11 03年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 ——当前全 A 非金融产能扩张指标底部回升，具体看，产能扩张第一步的资本开支增速边际回升，第二步的在建工程增速进一步回落，第三步的固定资产同比则小幅提升。 （3）行业比较：“供给出清”、“提价景气”与“放量景气”定位 ——““供给出清”行业：库存与产能均处于较为明显的出清状态，在需求改善时有望取得较强的盈利弹性，25Q3 暂时没有具备上述特征的行业。 ——““提价景气”行业：当下需求旺盛，产能利用情况较好反映生产紧凑，且产能扩张预期较低，25Q3 具备上述特征的行业包括有色金属、电子、通信、环保。 ——““放量景气”行业：若行业需求旺盛，同时其产能扩张也处于较高水平，未来有望通过提高产量推动利润扩张，25Q3 具备上述特征的行业包括国防军工。 1.4 现金流量：整体修复，经营弱化、投资回落、融资回升 ——全 A 非金融 25Q3 现金净流量比例（TTM）0.23%，边际回升转正。 ——全 A 非金融 25Q3 经营现金流比例“（TTM）10.28%，边际回落，反映A 股上市公司经营情况有所弱化。 ——全 A 非金融 25Q3 投资现金流比例（TTM）8.02%，边际回落，与上文资本开支同比负增长的结论保持一致。 ——全 A 非金融 25Q3 筹资现金流比例“（TTM）-2.09%，继续为负但边际回升，反映上市公司融资意愿可能正走出低迷。 二、本周市场表现与政策事件（本周指 10 月 31 日当周） 2.1 A 股复盘：沪指 4000 点得而复失，科技股波动加大 本周 A 股市场冲高回落，沪指 4000 点得而复失，转折点为 10 月 30 日，或因宏观重要事件落地：一是中美两国元首在 10 月 30 日完成会晤，二是鲍威尔表示 12 月是否进一步降息“远非已成定局”引发美联储降息预期降温。此外，“十五五”规划建议出台、A 股三季度财报密集披露后，市场短期缺乏进一步的事件催化，也可能推动投资情绪出现降温。科技股本周出现较大波动，可能原因同样在于三季报业绩披露引发资金兑现。当前 A股 ERP 为 2.75%，周内变动 16.95bp，反映市场风险偏好边际回落。 本周 A 股指数多数上涨，北证 50 和中证 1000 表现居前。风格层面，中游制造和上游资源、小盘、低市盈率和亏损股占优。 申万行业多数上涨，电力设备、有色金属和钢铁涨幅居前，周度涨跌幅分别为 4.29%、2.56%和 2.55%。电力设备与有色金属行业的上涨均与新能源产业链的景气预期有关，电力设备细分方向中光伏设备、电池领涨，有色金属细分方向中能源金属领涨；A 股三季报显示钢铁行业业绩高增且增速环比改善，钢铁行业表现或受催化。 2.2 全球权益：涨跌参半，日韩股市领涨 全球权益市场涨跌参半。日经 225、韩国 KOSPI、台湾证交所表现居前，本周涨跌幅分别为 6.31%、4.21%、2.55%。 美股三大指数本周小幅收涨，纳指表现居前。本周美股在 10 月 30 日前后表现存在明显差异，前半段上行、后半段调整，可能原因在于宏观重要事件的落地：国际贸易层面，中美两国元首在 10 月 30 日完成会晤；宏观经济层面，10 月 30 日美联储降息落地，但鲍威尔表示 12 月是否进一步降息“远非已成定局”，引发美联储降息预期降温。产业层面看，本周美