石油化工行业2025年三季报业绩总结：25Q3油价环比上涨，上游景气修复，中游仍显低迷，聚酯淡季承压

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 石油石化 2025 年 11 月 06 日 25Q3 油价环比上涨，上游景气修复，中游仍显低迷，聚酯淡季承压 看好 ——石油化工 2025 年三季报业绩总结 相关研究 - 证券分析师 刘子栋 A0230523110002 liuzd@swsresearch.com 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 丁莹 A0230125070005 dingying@swsresearch.com 联系人 丁莹 A0230125070005 dingying@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2025Q3 原油价格环比上涨，同比下跌，成品油价格下调：2025 年 7、8、9 月 Brent原油均价分别为 69.6、67.3、67.6 美元/桶，波动区间为 65-74 美元；2025Q3 均价为68.2 美元/桶，环比提升 2.1%，同比下降 19.8%，收于 67.02 美元/桶。2025Q3 汽油、柴油价格累计上调 1 次，下调 2 次，汽油、柴油价格累计下调 75 元/吨、75 元/吨。 ⚫ 2025Q3 乙烯-乙烷价差、甲醇-煤炭、乙烯-石脑油、丙烯-丙烷、聚丙烯-丙烷和环氧丙烷-丙烯价差环比扩大，乙烯-石脑油、裂解乙烯、煤制烯烃、丁二烯、苯乙烯、丙烯酸和 PX-石脑油等价差环比收窄：2025Q3 原油催化裂化价差为 1221 元/吨，环比收窄38 元/吨；新加坡催化裂化价差为 13 美元/桶，环比扩大 2 美元/桶。2025Q3 乙烷制乙烯平均价差为 605 美元/吨，环比扩大 38 美元/吨；聚丙烯-丙烷平均价差为 1464 元/吨，环比扩大 328 元/吨；丙烯酸与丙烯价差 1598 元/吨，环比收窄 440 元/吨；丙烯酸丁酯平均价差为 2005 元/吨，环比收窄 504 元/吨；丁二烯与石脑油平均价差为 465美元/吨，环比收窄 89 美元/吨。聚酯产业链利润向两头集中，中间 PTA 环节承压，2025Q3 PX 与石脑油价差为 108 美元/吨，环比收窄 157 美元/吨；PTA-0.66*PX 价差为 215 元/吨，环比收窄 4 元/吨；POY 平均价差 1152 元/吨，环比收窄 153 元/吨。 ⚫ 上游油气板块来看，25Q3 国际油价环比小幅回升，上游石油与天然气开采和销售业务业绩上行。2025 年三季度油气开采及油田服务行业（申万行业分类，历史数据加上国内主要两家油气资源优质企业，下同）整体实现营业收入 15797.5 亿元，同比下降4.0%，环比提升 3.5%；实现净利润 930.5 亿元，同比下降 6.1%，环比提升 6.2%；单季度毛利率 20.9%，同比提升 0.4pct，环比提升 0.8pct。25Q3 毛利率回升主要是因为上游原油价格环比上行，上游开采销售业务表现环比改善。2025Q3 原油价格同比下降、环比上升，炼油景气仍显低迷。2025Q3 国内炼油主要产品价差为 1221 元/吨，同比上升 13.7%，环比下降 3.2%。 ⚫ 下游炼化板块来看，25Q3 油价回升带来库存收益，但终端需求偏弱，部分化工品价差修复低于预期。2025 年三季度炼油化工行业（申万行业分类，历史数据加上桐昆股份，下同）整体实现营业收入 16702.0 亿元，同比下降 5.3%，环比提升 3.8%；实现净利润 596.9 亿元，同比提升 5.4%，环比提升 14.8%；单季度毛利率 17.8%，同比提升1.1pct，环比提升 1.0pct。25Q3 毛利率回升主要是因为油价回升带来的库存收益影响，毛利率回升有限。25Q3 油价环比提升，下游炼化产品价差环比下滑，长丝价差受淡季影响表现偏弱。目前来看，10 月下旬以来，在成本支撑走强、“双十一”消费节启动、冷冬预期提升等多重因素影响下，涤纶长丝需求开始有所好转。 ⚫ 投资分析意见：下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；油价下跌空间有限，2025 年整体预期维持中高水平且呈现“U”型走势，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持较高水平，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】。 ⚫ 风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共13页 简单金融 成就梦想 1. 25Q3 油气价格环比提升，国内成品油裂解价差有所好转 2025 年以来，虽受 OPEC+宣布恢复增产政策影响，整体原油供需趋于宽松，三季度受到传统出行旺季带动，油价环比小幅上涨。2025 年 1-3 季度申万石化指数累计下降3.1%，同期石化指数跑输沪深 300 指数 21.1 个百分点，跑输中小板指 34.4 个百分点；其中 7-9 月申万石化指数累计上涨 1.8%，同期石化指数跑输沪深 300 指数 16.1 个百分点，跑输中小板指 26.6 个百分点。 图 1：2025Q1-Q3 申万石化指数累计下降 3.1%，其中 25Q3 累计上涨 1.8% 资料来源：Wind，申万宏源研究 今年前三季度原油供需格局逐渐趋于宽松，25Q1-Q3 布伦特均价为 69.9 美元/桶，同比下降 14.5%。其中三季度 OPEC+持续增产，美国原油产量达到历史高位，供应端逐步走宽；需求端主要新兴经济体面临贸易关税压力，需求增速放缓，共同导致油价走弱。25Q3 布伦特均价为 68.2 美元/桶，环比提升 2.1%，同比下降 19.8%。10 月油价先跌后涨，整体保持小幅下行趋势，截至 10 月末布伦特原油月均价在 64.0 美元/桶，环比下跌5.4%，主要受美国降息预期和 OPEC+2026 年一季度暂停增产影响。 图 2：今年以来 Brent 油价有所回落 资料来源：Wind，申万宏源研究 -20%-