宏观经济观察系列(十)：10月美联储降息的背后以及后续

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观周报 10 月美联储降息的背后以及后续 宏观经济观察系列（十）  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 杨一凡 S0800523020001 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 慈薇薇 S0800523050004 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 制造业受短期扰动，增长动能有望加快 —10月 PMI 数据点评 2025-10-31 习 近 平 同 美 国 总 统 特 朗 普 在 釜 山 会 晤 2025-10-30 胜任者有力，自胜者强—全球科技竞争路线图 2025-10-30 “十五五”规划《建议》稿的变与不变—凸显战略定力，强调风险应对，注重效能提升 2025-10-29 四中全会绘就发展“导航图”—产业、安全、内需三大主线值得关注 2025-10-28 一、 10 月美联储降息的背后以及后续 北京时间 10 月 30 日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点到 3.75%至 4.00%之间，这是继其 9 月份降息 25 个基点后连续第二次降息。FOMC 会议纪要显示政策锚点切换，风险管理压倒短期通胀担忧。但内部分歧加剧，鹰派指引重置宽松预期。鲍威尔明确表态在 12 月会议上进一步下调政策利率并非已成定局，且认为在累计降息 150bp 后，政策已进入许多委员估测的中性利率区间，因此部分委员倾向于“退后一步”进行评估。 通胀数据表明本轮降息符合市场预期。美国 9 月份核心通胀环比增速放缓，主要得益于住房通胀，特别是业主等价租金增幅的急剧收窄，表明潜在通胀压力可能正在缓解。另外，二手车价格放缓、因夏季出行旺季结束带来的运输价格回落也是推动通胀不及预期的主要贡献。 由于政府停摆带来的数据缺失，从仅公布的数据来看，美国居民对于未来就业担忧情绪不减。10 月谘商会消费者信心指数（CCI）微降 1.0 点至 94.6（1985=100），预期未来“更多工作”的比例从 16.6%降至 15.8%，而预期“更少工作”的比例则从 25.7%显著上升至 27.8%。 对于货币政策来说，即使缺乏 9 月非农数据，但是 9 月通胀不及预期已经为10 月降息打下坚实的基础。从更长期的角度来看，宽松交易+类滞胀格局或将持续贯彻 2026 年上半年，货币政策执行路径仍存不确定性。 二、中观产业跟踪：天然气价格走高，高炉开工率下滑：1）生产整体走弱，高炉开工率回落超 3 个百分点至 81.75%。2）消费方面，一线城市地铁客运量强于季节性表现，电影票房节后延续回落。3）价格方面，欧盟第 19 轮对俄制裁方案落地，天然气价格大幅走高，蔬菜价格继续回暖，需求驱动碳酸锂价格上行。 三、大类资产：截至 10 月 31 日，全球风险资产涨跌互显。国内层面，10月制造业 PMI 为 49.0%，但服务业仍保持扩张态势，非制造业商务活动指数为 50.1%。中美贸易关系在元首会晤后趋于缓和，风险偏好企稳。另外，央行重启公开市场国债买卖操作，说明资金面仍将以“松中有度”为主，债券收益率下行对权益估值构成支撑。外部环境上，美联储这次是“降息+停缩表”的温和鸽派，但因未给出明确的连续降息路径，美股本周仅实现小幅上涨。 风险提示：美国通胀表现超预期、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期。 证券研究报告 2025 年 11 月 01 日 宏观周报 西部证券 2025 年 11 月 01 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 10 月美联储降息的背后以及后续 .................................................................................... 3 二、 中观产业跟踪 .................................................................................................................. 6 三、 大类资产观察 .................................................................................................................. 8 四、 近期政策一览 .................................................................................................................. 9 五、 宏观日历 ....................................................................................................................... 10 六、 风险提示 ....................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：Fedwatch 显示今年还存在一次降息 .............................................................................. 3 图 2：美国 CPI 表现（%） ...................................................................................................... 4 图 3：美国 CPI 和核心 CPI 表现（%） ................................................................................... 4 图 4：美国租金价格呈现下行 .................................................................................................. 4 图 5：现在和未来预期指数 ...................................................................................................... 5 图 6：美国长期失业人数占比上行 .................................