国信证券(002736)首次覆盖报告：两大引擎筑核心优势，并购赋能启进阶新程

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 国信证券 两大引擎筑核心优势，并购赋能启进阶新程 国信证券（002736.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 002736.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 13.95 近一年股价走势 分析师 孙寅 S0800524120007 18511970156 sunyin@research.xbmail.com.cn 陈静 S0800524120006 18811120850 chenjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心结论：国信证券以财富管理、投资交易业务为核心业务支撑，借收购万和证券乘海南省跨境资管政策东风，在区位优势、治理优势、金融科技等赋能下有望实现进阶发展。2025 年 9 月公司完成对万和证券收购，海南自贸港跨境资管政策红利下，公司在财富管理、自营投资方面的业务优势有望与跨境资管形成协同，共同推动公司进阶发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 国信证券国资股东背景雄厚，筑牢稳健经营发展根基。公司由深圳市国资委实际控制，股权结构长期稳定，国有背景优势为公司稳健经营奠定坚实基础。公司总资产、净资产逐年增长，相较其他头部券商，始终保持低杠杆、稳回报的竞争优势，核心财务指标在行业内排名稳中有升，在上市券商中长期维持在第 5-10 名之间，兼具稳健性与盈利性。 财富管理、投资双驱引领，叠加万和并购政策红利，或将合力赋能国信证券发展。公司当前五维优势协同发力，构成行业竞争壁垒，具体体现在：1）财富管理+投资交易业务的双引擎驱动，财富管理业务方面，公司借助数字化持续推动财富管理转型，深化以金太阳 APP 为核心的数字化财富管理体系建设，线上获客规模位居行业前列；投资交易业务方面，公司金融资产配置以债券为主，2025H 占比高达 61.36%，同时权益资产在 OCI 股票规模增长驱动下占比不断提高，整体投资收益率位于行业前列。2）位于粤港澳大湾区的区位优势，在深圳“双区”建设、粤港澳大湾区市场化配置改革等政策红利下，投行业务或将率先受益，财富管理业务客户基础将持续巩固。3）并购助推开拓跨境资管业务新赛道，收购万和证券核心价值在于其海南自贸港注册地的政策红利，将助力布局跨境资管金融服务，推进业务协同。4）良好的治理结构，公司管理层既具备在证监会、国资委的任职经历，又具备业内长期治理经验，兼具稳健性与市场化特征。5）金融科技多域赋能，在资金、人力方面投入持续增长。 风险提示：并购不及预期、资本市场波动风险、业务政策变动风险等。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 17,317 20,167 24,711 26,791 30,335 增长率 9.08% 16.46% 22.53% 8.42% 13.23% 归母净利润 (百万元) 6,427 8,217 11,796 12,899 14,779 增长率 5.57% 27.84% 43.56% 9.35% 14.57% 每股收益（EPS） 0.67 0.85 1.23 1.34 1.54 市盈率（P/E） 20.86 16.32 11.37 10.40 9.07 市净率（P/B） 1.67 1.51 1.33 1.18 1.05 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -22%-14%-6%2%10%18%26%34%2024-112025-032025-07国信证券证券Ⅲ沪深300证券研究报告 2025 年 11 月 03 日 公司深度研究 | 国信证券 西部证券 2025 年 11 月 03 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 国信证券核心指标概览............................................................................................................. 7 一、 从区域机构到头部券商，稳健经营铸就发展底色 ............................................................ 8 1.1 基本概况：股东背景雄厚，业务布局多元 ................................................................... 8 1.1.1 历史沿革：从地方性券商到全国综合型头部券商 ................................................. 8 1.1.2 股权特征：国资控股稳固，股权结构集中 ............................................................ 8 1.1.3 业务布局：多元协同发展，构建全链条金融服务体系 .......................................... 9 1.2 财务情况：低杠杆、稳回报，业务经营优势突出 ...................................................... 10 1.2.1 财务表现：财务稳健，低杠杆稳回报凸显竞争优势 .......................................... 10 1.2.2 业务结构：财