部证券-保险行业2025年三季报综述：投资驱动业绩高增，经营质态持续优化-西19页

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告 | 保险Ⅱ投资驱动业绩高增，经营质态持续优化保险行业 2025 年三季报综述核心结论行业评级超配前次评级超配评级变动维持近一年行业走势相对表现1 个月3 个月12 个月保险Ⅱ5.390.023.97沪深 3000.0014.4519.30分析师孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn联系人许冰洁13031170828xubingjie@xbmail.com.cn相关研究2025 年前三季度上市险企业绩高增，表现为人身险新业务价值快速提升，财产险成本率显著优化，投资端表现亮眼，利润增速在整体高基数下仍然保持了两位数增长。前三季度以来利好政策频出，推动中长期资金入市、试点险资黄金投资、渠道改革进一步加码、报行合一全面推进、健康保险高质量发展等方面，均有利于保险公司的降本增效、提质扩量，我们有理由相信行业正在迎来崭新的发展阶段，摆脱深度低估偏离的估值锚。负债端经营质态优化，NBV 实现高增长。人身险方面，新业务价值保持较高增速，增速在 7.7-76.6%的区间，价值率明显攀升。良好表现主要得益于银保渠道量价齐升，费用成本受报行合一影响大幅下降、销售规模阵痛期后显著高增；此外代理人渠道以分红险为代表的产品结构持续优化，预定利率下降也带来了成本改善。财产险方面，保费收入延续正增，综合成本率显著改善，龙头效应持续强化。权益市场上行带动投资收益高增，但 OCI 债权收益相对承压。2025 年前三季度，债券市场利率有所回升，A 股市场中枢上行。总投资收益率新华+8.60%＞人保+7.20%＞太保 6.93%＞国寿+6.42%；综合投资收益率平安领先（+7.20%），预期部分高股息持仓贡献较大。前三季度各家 FVOCI 债务工具普遍有较大规模浮亏，预计主要受债券市场价格下跌带来的公允价值下滑影响；第三季度 FVOCI 权益工具多浮亏或少量浮盈，主要系权益市场结构性分化，资金向科技板块集聚，而账户持仓偏爱的高股息资产表现承压。我们认为，保险将是产业结构转型中金融业最具成长性的方向，头部险企凭借规模效应、品牌与客户优势，投资价值将更突出。2025 年前三季度上市险企 NBV 增速均值接近 45%，成本优化带来的盈利改善已经显现，叠加经济复苏和政策支持，当前估值修复动能充足。资产端权益市场中枢上行，保险资金入市动能强劲，险企投资收益有望持续增厚，利率触底企稳与权益市场震荡上行行情共振，人民币升值亦有积极作用。负债端人身险定价利率下调倒逼产品结构优化，分红险迎来发展机遇，渠道改革优化营销成本，共同带动行业成本下降和价值率改善。上市公司有望凭借规模效应、品牌优势和客户粘性，保持长期领先地位。财险方面龙头优势稳固，加之高基数下 2025年赔付压力缓解，成本率有望保持较好水平，推动盈利持续增长。建议关注权益投资能力强、弹性大且股息率高的【新华保险 A+H】，股息率高且欠配明显的【中国平安 A+H】，估值低、下半年投资改善幅度大的【中国太平】，业绩优异、股息率具备竞争力【中国人寿 H】，存量成本较低、经营稳健的【中国太保 A+H】。风险提示：权益市场大幅波动、监管周期趋严、转型进度显著不及预期。证券研究报告2025 年 11 月 03 日行业专题报告 | 保险Ⅱ西部证券2025 年 11 月 03 日2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明索引内容目录一、概览：投资亮眼带动业绩高增，NBV 保持高增速............................................................ 3二、监管：推动保险耐心资本入市，促进行业高质量发展......................................................4三、负债端总结：提质增效是主题，量稳价优........................................................................ 73.1 人身险：NBV 延续高增长态势，银保新单放量............................................................73.2 财产险：保费增速回暖，综合成本率改善..................................................................10四、资产端总结：权益市场走强，投资端表现亮眼...............................................................12五、展望：权益市场中枢上行+负债端成本优化打开估值修复空间.......................................17六、风险提示......................................................................................................................... 18图表目录图 1：2025Q1-3 上市险企 NBV 保持高增速............................................................................8图 2：2025Q1-3 平安新业务价值率涨幅明显..........................................................................8图 3：2025Q1-3 OCI-其他债权投资价格涨幅估算................................................................ 16图 4：2025Q1-3 OCI-其他权益工具价格涨幅估算................................................................ 16图 5：2025Q1-3 资产负债表-其他综合收益规模................................................................... 16图 6：2025Q1-3 计入其他综合收益的保险合同金融变动.....................................................16图 7：上市险企动态 PEV 估值走势....................................................................................... 18图 8：上市险企 PEV 处于 2012 年以来较低分位数区间........................................................18表 1：A 股上市险企核心经营数据概览..................