2025年10月宏观数据预测：10月经济前瞻，渐行渐缓，蓄势明年

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2025 年 11 月 01 日 10 月经济前瞻：渐行渐缓，蓄势明年 ——2025 年 10 月宏观数据预测 核心观点 我们判断，10 月经济表现整体承压，工业生产增速有所回落，服务业保持相对景气。需求端，四季度经济基本面仍面临一定的不确定性，特别是消费和投资的恢复有限，10 月出口下行拐点也已出现，短期内增长动能可能持续弱势。价格端，预计 10 月物价弹性较小，PPI 同比仍处于下行通道，CPI 同比相对趋稳。综合来看，经济运行可能呈现逐步放缓的趋势，供给和需求方面存在一定的结构性分化。 基于以上判断，大类资产方面，权益市场，我们认为 APEC 会议后，市场风险偏好可能渐进转弱。整体四季度 A 股有望由科技成长向低波红利切换的结构化行情。尤其是伴随 11 月后风险偏好回落。Q4 权益资产逐步转向防御状态，守住全年胜利果实。债券市场，四季度预计利率趋于下行，一方面源于基本面走弱年末或有货币宽松空间，另一方面伴随权益风格切换，风险偏好回落，推动债券收益率下行。 ❑ 生产：工业生产放缓，服务业保持景气 10 月工业生产景气有所回落，我们预计 10 月规模以上工业增加值同比增速或为5.3%。一方面，工业稳增长着力于装备制造业，新动能发力稳增长；另一方面，制造业内外需求边际放缓，“十一”假期前部分需求提前释放，国际贸易不确定性影响市场需求和企业预期。工业稳增长政策稳增长与促转型、“反内卷”相结合，有助于制造业新动能相关产业生产积极。10 月份服务业景气有所提高，消费性服务业受假期带动更为活跃。 ❑ 消费：预计 10 月社零增速同比 2.8% 预计 10 月社会消费品零售总额同比+2.8%（前值+3%），小幅下行 0.2 个百分点。其一，以旧换新政策对消费的拉动力度已边际走弱，叠加财政配套资金减少，10 月社零将继续承压。其二，预计餐饮和烟酒类零售额仍受拖累。其三，今年“金九银十”汽车销售旺季或呈现旺季不旺的特征，主因是去年同期以旧换新政策下形成的较高基数及近期各地汽车补贴政策的调整与收紧。 ❑ 投资：预计 10 月固定资产投资或仍处低位 我们预计，2025 年 1-10 月全国固定资产投资（不含农户）同比-0.9%。分领域看，预计 1-10 月制造业投资增长 4.0%，广义基建同比增长 3.9%，房地产开发投资下降 14.1%。需要重点关注的是，10 月底中美两国元首会晤结束，“芬太尼关税”降低 10%，同时其他经贸领域出现边际改善迹象，未来有望修复制造业企业投资信心。不过我们提示，微观主体投资意愿的改善或将是慢变量，主要源自于企业层面对中长期维度的下游需求、市场空间等缺乏共识，且特朗普政策或存回摆可能，也会一定程度上制约资本开支的强度，因此年内制造业投资增速快速修复概率不大，仍维持全年增速同比+4.3%判断，具体参见 2025 年 10 月 07 日报告《切换在冬季—Q4 宏观季度策略》。基建年底的修复速率关注新型政策性金融工具落地后的使用情况以及地方政府对限额结存使用情况。地产投资或仍将承压。 ❑ 物价：预计 10 月 CPI 同比增速 0.1%，PPI 同比降幅扩大 我们预计，10 月 CPI 同比增速 0.1%（前值-0.3%），对应 10 月环比增速为 0.1%（前值 0.1%）；工业品价格方面，我们预计 10 月 PPI 同比增速为-2.6%（前值-2.3%），对应环比增速为-0.6%（前值 0%）。本月猪肉油价延续下行趋势，核心 CPI或有望回暖。工业方面，库存周期难以对价格形成有效支撑，中游制造业产能出 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 liaobo@stocke.com.cn 分析师：何佳烨 执业证书号：S1230525100001 hejiaye@stocke.com.cn 分析师：潘高远 执业证书号：S1230523070002 pangaoyuan@stocke.com.cn 分析师：费瑾 执业证书号：S1230524070007 feijin@stocke.com.cn 分析师：王瑞明 执业证书号：S1230525080002 wangruiming@stocke.com.cn 相关报告 1 《10 月 PMI：供需均有所放缓，新动能延续扩张》 2025.10.31 2 《鹰派降息，缩表停止后关注扩表潜在可能》 2025.10.30 3 《科技当自强，五年再出发——十五五建议稿传递的信号 》 2025.10.28 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 清或需经历较长一段时间。从供需视角看，目前政策强度多依赖于行业自律，PPI筑底信号暂不明确。 ❑ 就业：预计 10 月全国城镇调查失业率或较为平稳 我们预计 10 月份全国城镇调查失业率或为 5.1%，较前值略有回落，毕业季对就业市场带来阶段性脉冲影响逐渐退坡，同时，政策持续发力高校毕业生就业，有助于缓解青年就业压力。工业、服务业生产总体保持积极态势，保持较强的就业吸纳能力。 ❑ 金融：预计 10 月金融数据仍然承压，关注政策性金融工具落地情况 预计 10 月人民币贷款新增 1000 亿元，同比少增 4000 亿元，对应增速回落 0.1 个百分点为 6.5%。预计 10 月社融新增 7500 亿，同比少增约 5500 亿元，增速回落0.2 个百分点至 8.5%。预计 10 月 M2 增速为 8.1%，前值 8.4%，回落 0.3 个百分点。预计 10 月 M1 增速为 7.6%，前值为 6%，回升 1.2 个百分点，M1-M2 剪刀差进一步收窄。 对于后续货币政策，央行在二季度货币政策执行报告中下一阶段货币政策部分再度提及“防范资金空转，把握好金融支持实体经济和保持自身健康性的平衡”。我们认为虽然央行再度提及防空转，但重点在于在金融稳定与实体经济发展间寻求平衡，而非货币政策收紧。预计去杠杆相对较温和，或通过公开市场操作、利率信号工具等渐进式手段引导金融机构主动降杠杆，避免因利率急剧上升或流动性骤紧引发系统性风险，导致金融机构出现金融稳定问题，而无法支持实体经济情况的发生。此外 2025 年 10 月 27 日央行宣布恢复公开市场国债买卖操作，这是自2025 年 1 月暂停以来的首次重启，伴随国债买卖操作重启，预计四季度降准、降息的概率下降，更大幅度的宽松政策预计将预留至 2026 年年初，为全年经济平稳开局蓄力。 ❑ 风险提示 1） 国际大宗商品价格超预期波动； 2） 大国博弈强度超预期。 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/17 请务必阅读正文之后的免责条