讯飞医疗科技(2506.HK)医疗AI领军企业，大模型技术领先，BC端场景加速落地

请务必阅读正文之后的重要声明部分讯飞医疗科技（02506.HK）软件开发证券研究报告/公司深度报告2025 年 11 月 04 日评级：买入（首次）分析师：何柄谕执业证书编号：S0740519090003Email：heby@zts.com.cn分析师：闻学臣执业证书编号：S0740519090007Email：wenxc@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)120.88流通股本(百万股)77.30市价(港元)83.50市值(百万港元)10,093.33流通市值(百万港元)6454.31股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）5567349611,2541,621增长率 yoy%18%32%31%31%29%归母净利润（百万元）-145-133-6535130增长率 yoy%24%8%51%154%274%每股收益（元）-1.20-1.10-0.540.291.07每股现金流量-2.60-1.11-0.290.301.12净资产收益率-34%-18%-7%4%13%P/E-63.5-69.4-142.2265.771.0P/B18.59.810.510.18.9备注：股价截止自2025 年 11 月 04 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要继承科大讯飞集团优质基因，公司发展成为医疗 AI 行业领军企业。公司成立于 2016年，是科大讯飞分拆上市的子公司。基于科大讯飞 20 余年积累的国际领先技术，公司依托人工智能技术+医疗大模型+医学知识图谱三大核心能力，构建了覆盖 GBC 全场景的完整产品生态体系，客户覆盖基层医疗机构、等级医院、患者及政府机构。公司产品目前已覆盖超 7 万家基层医疗机构及超 500 家等级医院，产品与服务得到市场高度认可。目前公司已经发展成为医疗 AI 行业的领军企业。公司收入成长性良好，运营效率提升，盈利能力优化。公司 GBC 端多业务实现快速增长，推动公司整体收入呈现良好的成长性。公司 2021-2024 年营业收入分别为 3.72亿元、4.72 亿元、5.56 亿元、7.34 亿元，复合增速为 25.43%，其中 2024 年公司 BC端业务收入占比已提升至 47%，成为拉动公司业务增长的核心引擎。与此同时，公司综合毛利率呈现提升趋势，2021 年综合毛利率为 50.4%，2024 年为 55.1%，相比2021 年提升 4.7 个百分点；公司经营效率提升，费用率整体呈现明显下降趋势。随着公司收入增长，运行效率提升，公司净利润减亏明显，盈利能力优化。G 端业务稳定增长，筑牢公司业务发展基本盘。目前公司 G 端业务主要服务于各级疾控中心、卫健委和医保局等政府机构。产品及服务主要包括智医助理、慢病管理、区域管理平台、智慧医保等，通过智医助理和区域管理平台解决方案等产品，有效助力医疗资源优化配置和医保基金合理使用。根据弗若斯特沙利文等报告显示，基层医疗机构 CDSS 市场规模预计从 2023 年的 2.61 亿元增长到 2033 年的 17.41 亿元，复合增速高达 20.9%。公司智医助理产品市场空间广阔，医疗信息区域管理平台、智慧医保业务处于加速落地期，公司 G 端业务稳定增长，筑牢业务发展基本盘。深耕智慧医院市场，B 端业务有望实现高增。公司 B 端智慧医院解决方案覆盖智慧服务、智慧医疗、智慧运营、智慧医联体等 AI 解决方案。截至 2024 年底，公司 B 端业务客户覆盖全国 500 余家等级医院，包括 40 多家百强医院和 7 家十强医院。随着医院智能化转型加速和医疗资源均衡化需求提升，医院端的 AI 产品需求将加速释放。公司依托竞争优势，有望持续扩大市场份额，率先享受医疗 AI 商业化落地的红利。C 端产品生态丰富，多赛道市场空间广阔，有望打开公司业务发展空间。公司 C 端产品生态丰富，涵盖智能硬件、影像平台、患者管理等业务。2024 年 C 端业务收入 2.11亿元，增速达 56.6%，已经成为公司第二大业务。公司布局的多个 C 端赛道市场发展空间广阔，比如智能助听器、患者院后管理领域市场空间均有望达百亿量级。公司有望依托产品、技术、渠道等优势推动 C 端业务加速发展，打开公司业务成长空间。投资建议：结合行业发展趋势，公司医疗 AI 业务在 GBC 端落地情况等因素，我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别达到 9.61/12.54/16.21 亿元，综合毛利率分别为56.05% /56.78%/57.42%，归母净利润分别为-0.65/0.35/1.30 亿元，对应 PS 估值分别为 9.58/7.34/5.68，低于可比公司的平均水平。考虑到公司业务成长性良好，医疗AI 业务加速推进，估值处于行业较低水平，我们给予公司“买入”评级。风险提示：业务发展不及预期；产品和技术创新不及预期；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分投资主题报告亮点本报告重点分析公司发展历程、管理团队、AI 核心技术等情况，并且详细拆解公司过去几年的财务信息，全方位呈现公司的经营状况。针对医疗 AI 行业，围绕政策、技术、市场空间等角度进行深度分析。针对公司具体业务内容，本报告重点分析公司业务模式和各业务发展空间与机遇，分别从 G 端、B 端和 C 端详细描述公司具体的产品及服务，并且结合不同业务特征和行业情况分析其业务成长空间。本文重点突出公司医疗 AI 业务模式和竞争优势，阐述公司重点布局的医疗 AI 细分赛道的落地情况和发展趋势，以及国际化给公司带来的发展机遇。投资逻辑公司从科大讯飞集团分拆出来，得到集团在 AI 算法、底层大模型技术、销售渠道等全方面赋能。目前公司成为医疗 AI 行业的领军企业，业务涵盖 GBC 三端，实现医疗 AI 多细分赛道布局。公司 G 端业务是公司主要收入来源，公司产品突出智能化应用，未来将实现稳定增长。BC 业务实现快速增长，2024 年 BC 业务已经贡献接近过半的收入，目前公司在 B 端和 C 端均有成熟的产品应用落地且产品发展空间广阔。BC 业务有望支撑公司业务短中期快速成长。与此同时，公司以中国香港为支点，增强公司全球影响力，积极布局海外市场，培育公司业务未来增长点。关键假设、估值与盈利预测我们假设公司 G 端业务稳定增长，B 端与 C 端业务加速落地，预计公司 2025-2027 年营业收入分别达到 9.61/12.54/16.21 亿元，综合毛利率分别为 56.05% /56.78%/57.42%，归母净利润分别为-0.65/0.35/1.30 亿元，对应 PS 估值分别为 9.58/7.34/5.68，低于可比公司的平均水平。考虑到公司业务成长性良好，医疗 AI 业务加速推进，估值处于行业较低水平，我们给予公司“买入”评级。公司深度报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录源自科大讯飞优质基因，发展成为医疗 AI 行业领