白酒行业25三季报总结：行业筑底深化，龙头企业优势凸显

分析师王泽华登记编号：S1220523060002梁甜登记编号：S1220524120001卢潇航登记编号：S1220525080008白酒25三季报总结：行业筑底深化，龙头企业优势凸显食 品 饮 料 团 队 • 行 业 专 题 报 告证券研究报告 | 白酒Ⅱ | 2025年11月03日报告摘要白酒25Q3财报总结：行业筑底深化，景气回升在望从板块收入表现看，需求仍处疲软，市场预期筑底，行业加速出清。从板块收入表现看，25Q3延续Q2降速趋势，以CS白酒板块数据口径统计，2025年Q1-Q3全板块实现营收3177.79亿元/同比-5.90%，实现归母净利润1225.71亿元/同比-6.93%；剔除茅台后其余上市公司Q1-Q3实现营收综合1893.26亿元/同比-12.73%，实现归母净利润579.44亿元，同比-18.24%。总体而看，政策端冲击仍然显著，终端需求尚待恢复，市场预期筑底，行业加速出清，当前正处去库存阶段。Q4伴随需求修复与经济持续复苏，叠加各类促销费政策持续落地，景气回升在望。行业加速出清，当前正处去库存阶段，高端白酒韧性显著，区域性酒企短期承压。我们认为，白酒板块自Q2起降速，受宏观环境冲击与终端需求疲软，酒企短期业绩承压，基本面处磨底阶段，品牌间分化加剧。分价格整体表现看，高端白酒＞次高端白酒＞区域酒企（高端白酒凭借品牌效应与补贴政策提振终端消费，韧性显著；区域性酒受行业竞争加剧与终端疲软，动销节奏趋缓，消费节奏尚待回温，报表加速出清）。高端白酒凭借自身品牌影响力与规模优势，推出各类补贴政策维系终端经销渠道，实现稳价放量，在行业去库阶段中表现较强韧性。茅台、五粮液等公司凭借发放票据等方式对终端经销商进行直接补贴，强化终端渠道表现。次高端白酒分化显著，基本面已然触底。仅山西汾酒受益于品牌与香型优势显著，并凭借全价格带覆盖的业务实现逆势增长。区域龙头酒重点维护省内市场份额稳定，主动控速维护核心市场渠道秩序。但受行业竞争加剧，叠加飞天茅台、普五等头部白酒单品批价回落至近年低位，价盘回落侵蚀区域酒价格带，加速酒企业绩探底。其他区域酒基本面已然触底。受高端价格带酒价下探与需求疲软，外部冲击对消费场景约束，区域酒企报表普遍加速出清。当前时点展望来看，多重政策催化下底部已形成，当前板块PE-TTM为18.7X，近五年分位数7.7%，虽有所回暖但仍处历史低位。当前地缘政治风险持续加剧，宏观不确定性持续加强，白酒作为顺周期资产，伴随Q4终端需求加速修复，白酒有望企稳回升，业绩拐点已现。2报告摘要板块基本面磨底，期待后续政策落地后经济恢复与Q4终端需求回暖。白酒目前已经作为顺周期代表性板块，与宏观经济恢复预期高度相关，我们认为行业呈现挤压式增长中预计分化将进一步加剧，白酒板块经营稳健性优先，红利资产属性凸显，估值及情绪底部关注中长期发展韧性。建议关注：1）产品及销售渠道创新发展的【珍酒李渡】【酒鬼酒】；2）在宏观经济换挡期下，有强大品牌力支撑的头部名酒【贵州茅台】【五粮液】【泸州老窖】【山西汾酒】；3）区域龙头聚焦大本营市场+维护核心产品根基，有望在需求回暖下延续势能【古井贡酒】【迎驾贡酒】【今世缘】【金徽酒】；4）本轮调整中主动纾压，报表端率先出清【舍得酒业】【洋河股份】。风险提示：宏观经济恢复不及预期、居民消费恢复不及预期、食品安全风险、行业竞争恶化等。34说明：我们将主要白酒上市公司分为高端、次高端、区域龙头与其他区域酒企业。高端主要包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端包括山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊，区域龙头主要是洋河股份、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等强势苏徽酒企业，其他区域酒企业包括老白干酒、口子窖、金徽酒、伊力特。本报告中，白酒板块数据口径采取CS中信白酒行业分类。图表:2025Q3及前三季度白酒主要上市公司业绩情况一览资料来源：Wind，方正证券研究所1.1 板块整体表现：行业步入去库阶段，市场预期筑底营收（亿元）营收yoy归母净利（亿元）归母yoy营收（亿元）营收yoy归母净利（亿元）归母yoy600519.SH贵州茅台390.640.6%192.240.5%1284.546.4%646.276.2%000858.SZ五粮液81.74-52.7%20.19-65.6%609.45-10.3%215.11-13.7%000568.SZ泸州老窖66.74-9.8%30.99-13.1%231.27-4.8%107.62-7.2%600809.SH山西汾酒89.604.1%28.99-1.4%329.245.0%114.050.5%600702.SH舍得酒业10.00-15.9%0.29-63.2%37.02-17.0%4.72-29.4%600779.SH水井坊8.50-58.9%2.21-75.0%23.48-38.0%3.26-71.0%000799.SZ酒鬼酒1.980.8%-0.19-70.9%7.60-36.2%-0.10-117.4%002304.SZ洋河股份32.95-29.0%-3.69-158.4%180.90-34.3%39.75-53.7%000596.SZ古井贡酒25.45-51.6%2.99-74.6%164.25-13.9%39.60-16.6%603369.SH今世缘19.30-26.8%3.20-48.7%88.81-10.7%25.49-17.4%603198.SH迎驾贡酒13.56-21.6%3.81-39.3%45.16-18.1%15.11-24.7%600559.SH老白干酒8.49-47.5%0.79-68.5%33.30-18.5%4.00-28.0%603589.SH口子窖6.43-46.2%0.27-92.5%31.74-27.2%7.42-43.4%603919.SH金徽酒5.46-4.9%0.25-33.0%23.06-1.0%3.24-2.8%600197.SH伊力特2.29-29.4%-0.25-158.5%12.99-21.5%1.37-43.1%2025Q32025前三季度高端次高端区域龙头其他区域酒1.1 板块整体表现：行业步入去库阶段，市场预期筑底5此外，为更好观察当年业绩表现，我们除对比25Q3主要业绩表现外，统计25Q1-Q3数据口径，以更加客观观测此轮销售周期中各酒企的财务表现情况。资料来源：Wind，方正证券研究所营收（亿元）营收yoy归母净利（亿元）归母yoy营收（亿元）营收yoy归母净利（亿元）归母yoy600519.SH贵州茅台390.640.6%192.240.5%1284.546.4%646.276.2%000858.SZ五粮液81.74-52.7%20.19-65.6%609.45-10.3%215.11-13.7%000568.SZ泸州老窖66.74-9.8%30.99-13.1%231.27-4.8%107.62-7.2%600809.SH山西汾酒89.604.1%28.99-1.4%329.245.0%114.050.5%600702.SH舍得酒业10.00-15.9%0.29-63.2%37.02-17.0%4.72-29.4%600779.SH水井坊8.50-58.9%2.