三季报点评：产品结构调整，咖啡成长延续

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司季报点评 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2025.11.04 产品结构调整，咖啡成长延续 佳禾食品(605300) [Table_Industry] 食品饮料/必需消费  佳禾食品（605300）三季报点评 [table_Authors] 本报告导读： 公司主动优化产品结构，因此三季度营收有所下滑，不过利润率水平季度稳住。后续继续关注 2C 业务和咖啡业务情况，维持“中性”评级。 投资要点： [Table_Summary] 维 持 中 性 评 级 。 我 们 下 修 2025-2027 年 EPS 预 测 分 别 为0.10/0.37/0.50 元，结合可比公司估值情况，给予公司 30 倍的 PE（2026E），目标价为 11.10 元/股，维持“中性”评级。 前三季度营收增长平稳，单三季度盈利企稳。公司披露 2025 年三季报。25 年前三季度公司营收同比增长 5.27%，毛利率同比-4.26pct 至12.56%，此外期间费用率同比+0.38pct（其中销售费率+0.46pct，管理费率-0.54pct），此外所得税率-15.02pct，最终归母净利润同比下滑68.54%(对应归母净利率-3.45pct 至 1.47%)。单三季度来看，公司营收同比下滑 3.87%（较上半年表现转负），毛利率同比-2.10pct，期间费用同比-0.68pct（其中销售费率-0.35pct，管理费率-0.28pct），此外所得税率-9.28pct，最终归母净利润同比增长 2.70%（对应归母净利率+0.15pct 至 2.33%）。 咖啡继续保持高成长，主动优化产品结构导致季度收入增长转负。单三季度分产品结构来看，植脂末同比下滑 2.60%，但是下滑幅度较上半年继续收敛，此外咖啡和植物基保持较高增长——咖啡同比增长 56.67%，植物基同比增长 62.51%。此外糖浆同比下滑 54.27%，导致整体单三季度营收有所下滑。我们判断主要系公司主动优化产品结构所致。 2C 实现突破。公司坚持“toB toC 兼顾，双轮驱动发展”策略，25H1公司 C 端业务营业收入 5,756.58 万元（YOY132.77%）。25H1 公司 C端品牌金猫、非常麦、卡丽玛通过“线上+线下”相结合的立体化品牌传播策略，取得了显著的效果。公司 C 端消费市场不断扩张，一方面在电商上资源重点投放在抖音、拼多多、京东、天猫四大渠道。另一方面公司以零食渠道、KA、CVS、O2O 渠道为线下核心渠道。截至目前，零售渠道覆盖客户已超过 300 家，覆盖网点数近 6 万家。后续期待公司 2C 业务进一步实现突破。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）成本波动。 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 2,841 2,311 2,352 2,758 3,193 (+/-)% 17.0% -18.7% 1.8% 17.3% 15.8% 净利润(归母) 258 84 47 170 229 (+/-)% 123.4% -67.4% -44.1% 262.3% 34.8% 每股净收益(元) 0.57 0.18 0.10 0.37 0.50 净资产收益率(%) 11.5% 3.9% 1.6% 5.6% 7.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 20.79 63.83 114.21 31.53 23.38 资料来源：Wind，HTI 2025-11-04佳禾食品(605300) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 710 501 1,287 1,424 1,603 营业总收入 2,841 2,311 2,352 2,758 3,193 交易性金融资产 704 646 596 546 496 营业成本 2,331 1,939 2,017 2,312 2,633 应收账款及票据 387 268 274 322 373 税金及附加 15 12 12 14 16 存货 304 349 359 407 460 销售费用 89 156 158 135 156 其他流动资产 53 127 145 158 172 管理费用 75 89 89 80 93 流动资产合计 2,158 1,891 2,661 2,857 3,104 研发费用 31 29 33 36 38 长期投资 38 38 38 38 38 EBIT 312 91 53 203 279 固定资产 696 634 605 572 534 其他收益 17 10 9 11 13 在建工程 15 33 38 43 48 公允价值变动收益 25 11 0 10 10 无形资产及商誉 53 51 48 45 42 投资收益 -2 -1 0 0 0 其他非流动资产 240 234 219 227 235 财务费用 -5 -11 -9 -21 -23 非流动资产合计 1,042 990 948 925 898 减值损失 -6 -5 -5 -5 -5 总资产 3,200 2,881 3,609 3,782 4,002 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 554 234 234 234 234 营业利润 340 111 57 219 297 应付账款及票据 229 285 280 321 366 营业外收支 5 0 5 5 5 一年内到期的非流动负债 1 5 3 3 3 所得税 88 25 14 50 68 其他流动负债 105 121 121 135 150 净利润 257 86 48 173 234 流动负债合计 889 645 638 693 752 少数股东损益 -1 2 1 3 5 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 258 84 47 170 229 应付债券 0 0 0 0 0 租赁负债 0 1 1 1 1 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 65 74 70 70 70 ROE(摊薄,%) 11.5% 3.9% 1.6% 5.6% 7.2% 非流动负债合计 65 76 71 71 71 ROA(%) 8.1% 2.8% 1.5% 4.7% 6.0% 总负债 954 721 709 764 823 ROIC(%) 8.3% 2.9% 1.3% 4.8% 6.3% 实收资本(或股本) 400 400 454 454 454 销售毛利率(%) 18.0% 16.1% 14.2% 16.2% 17.5% 其他归母股东权益 1,844 1,755 2,439 2,555