银行业银行视角看政策：25Q3货币政策报告的4点关注

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 11 月 12 日 推荐（维持） 25Q3 货币政策报告的 4 点关注 总量研究/银行 11 月 11 日，央行发布 2025 年 3 季度货币政策执行报告，4 点关注如下： 关注 1：25 年 9 月加权贷款利率 3.24%，环比下行 5BP；一般贷款加权平均利率 3.67%，环比 6 月下降 2BP；个人住房贷款利率 3.06%，环比 6 月持平；企业贷款利率 3.14%，环比下行 8BP；超储率 1.4%，同比去年 9 月下降 0.4pct。 理解：贷款利率仍在下行，但幅度有趋缓趋势。超储率不高，银行间流动性中性。 关注 2：“跨周期”表述重回。25Q2 货币报告货币政策表述“强化逆周期调节”，本期表为“做好逆周期和跨周期调节”。货币政策展望中未提及降准降息。 理解：货币政策从“逆周期”变“逆周期和跨周期”，货币政策表述出现微调倾向。当前资本市场活跃度较高，通胀有改善趋势，预计年内降准降息概率不高。去年中央会议提出‘适度宽松的货币政策’，该表述已沿用一年，需关注今年中央经济会议是否会延续这一提法。 关注 3：报告专栏 1 为《科学看待金融总量指标》，专栏 2 为《基础货币与货币的关系》，主要聚焦解释货币总量指标。 理解：目前金融数据总量已经很高，未来货币政策效果会关注‘价’而非‘量’。若无实体需求和财政政策配合，基础货币扩张不一定能传导至广义货币，要做好社融、信贷、货币等总量金融数据增速继续下台阶的预期。 关注 4：报告专栏 4 为《保持合理的利率比价关系》，聚焦解释各种利率合理比价关系和自律政策必要性。央行表示要“督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款，按照经营成本合理确定贷款利率等，并开展利率政策执法检查，增强银行资产和负债端利率调整的联动性，支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节空间。” 理解：目前，各类利率自律机制已成为货币政策传导的重要抓手。通过维护合理的利率比价关系，有助于央行政策利率有效撬动整个市场利率体系，维护政策利率的权威性，预计未来各类利率自律机制会继续严格，也有助于维护银行息差稳定。 值得说明的是，市场比较关注贷款利率和国债利率自律定价逻辑，与我们银行资负周报中持续更新的综合收益比价的关系。简单来说，央行自律主要考虑显性所得税成本，设置的是贷款利率底线，而我们综合收益比价是市场化银行资负视角的各类资产的实际经济增加值比较，除了考虑所得税以外，还会考虑银行信用成本、资本占用以及存款派生收益等因素。 对于央行自律，我们可以按照贷款利率*（1-所得税率 25%）不低于同期限国债利率理解。比如，当前 10 年期国债利率 1.81%，那么银行 10 年期贷款自律底线不低于 1.81%/0.75=2.41%。 但贷款资产相对于国债，除了考虑所得税差异外，如果还要考虑信用成本（负向贡献）、资本占用（负向贡献）、存款收益（正向贡献）等因素，通常存款收益难以弥补信用成本和资本占用，所以 2.41%贷款利率产生的银行资负综合收益会明显低于 1.81%的国债，所以央行还要求“按照经营成本合理确定贷款利率”，贷款底线利率也主要约束最优质大型客户投放利率，避免银行在优质客户群里中过度内卷，从而维护银行息差。综合贷款与存款利率的趋势来看，我们认为银行净息差正趋于企稳，核心营收增速有望逐步回升（见《开始重视核心营收—2025Q3 上市银行财报综述》）。 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 11644.4 10.9 流通市值（十亿元） 10965.3 11.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 8.2 8.3 18.9 相对表现 7.4 -12.6 6.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《如何看央行重启买债？—银行资负跟踪 20251109》2025-11-10 2、《10 月社融货币预测—招证银行金融数据前瞻》2025-11-06 3、《A 股银行 25 年三季报综述—开始重视核心营收》2025-11-01 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 乔丹 S1090525050003 qiaodan3@cmschina.com.cn -20-10010203040Nov/24Mar/25Jun/25Oct/25(%)银行沪深300银行视角看政策 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 风险提示：关注贴息贷款资金用途监管和非银存款波动情况，避免资本市场波动加大；资金活化，银行资负管理难度加大；经济恢复不及预期，资产质量恶化等。 图表目录 图 1：各类贷款加权平均利率（%） ............................................................................................................................ 2 图 2：5Y 国债综合收益率 VS 一般贷款收益率 ........................................................................................................... 4 图 3：30Y 国债综合收益率 VS 按揭贷款收益率 ......................................................................................................... 4 表 1：银行资负视角下贷款债券综合收益比价（20251111） ...................................................................................... 3 图 1：各类贷款加权平均利率（%） 资料来源：Wind，中国人民银行，招商证券 3.243.673.141.143.063.293.693.221.273.063.674.153.511.353.310.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50加权平均利率一般贷款企业贷款票据融资个人住房贷款2025-092025-062024-09 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 表 1：银行资负视角下贷款债券综合收益比价（20251111） - + - - + 期限 债券类型 综合收益 最新利率 增值税前利率 增值税附加 纳税所得 税盾收益 税前利率 风险权重 资本占用 信用成本 税前收益 存款收益 综合收益 1Y 以内 同业存单（AAA）：3M 1.39% 1.57% 1.57% 0.00% 1.57% 0.00% 1.57% 20% 0.18% 0.00% 1.39% 1.39% 同业存单（AAA）：1Y 1.27