连锁餐饮2026年度策略暨投资框架更新：餐饮布局正当时，茶饮淘金确定性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年12月28日连锁餐饮2026年度策略暨投资框架更新餐饮布局正当时，茶饮淘金确定性行业研究·行业专题社会服务投资评级：优于大市（维持评级）证券研究报告|证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S09805211200022025年12月28日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年投资策略：餐饮布局正当时，茶饮淘金确定性n 餐饮消费趋势：1）需求弱复苏供给出清，龙头多元举措觅增长：2025年1-11月全国餐饮收入累计同增3.3%，慢于商品零售增速4.1%延续弱复苏。受需求端承压多数餐饮赛道2025年供给边际出清，龙头则依托产品线扩充、借力外卖渠道等多元思路创收；2）线上渠道结构性增长：2025年即时零售大战加速消费渗透率提升，奶茶咖啡、快餐阶段受益明显，但伴随平台竞争演进品牌方对外卖的态度也更为辩证与理性；3）品牌塑造思路重构，会员价值凸显：在当前消费环境下，品牌打造思路也从打造单品爆款到向供应链要效率，经营也更加注重构筑会员体系私域流量转化。n 行情回顾：年初至今，同店增速强&扩张逻辑优的龙头领涨板块。1、咖啡茶饮龙头古茗/蜜雪集团/瑞幸咖啡领涨板块，分别涨185.8%/45.4%/39.2%，平台外卖大战大幅提升消费频次，加盟商单店收入同比高增且加盟商展店热情高带动股价上涨；2、餐饮龙头走势分化，同店数据较强&开店速度较快如锅圈效率提升明显领涨98%，广州酒家/小菜园/绿茶集团/百胜中国分别涨11.8%/9.2%/8.8%/3.4%中规中矩，其他品牌则股价走势承压。3）本地生活服务龙头美团-W受竞争格局扰动承压累计跌32.5%，近期伴随补贴退坡后股价有所企稳。n 子行业分析与展望：1）现制茶饮：受益于本轮外卖补贴战，7家上市茶饮龙头2025H1收入&经调整净利润分别同增32.5%/58.0%，环比2024年（+22.5%/+15.0%）进一步提速。伴随外卖补贴渐进退坡，市场也在观望茶饮龙头26Q2/Q3面临基数压力时的应对思路。新产品线扩充如奶茶咖啡的相互渗透、产品的持续创新、新品牌曲线构筑是主要应对思路，伴随上市后品牌认知度提升+系列举措提升加盟商回报，头部集中趋势望继续演绎。2）餐饮：与咖啡茶饮赛道受益于外卖补贴战不同，2025H1上市餐饮龙头收入同增1.5%，慢于同期餐饮行业增速（+4.3%），主因价格降价内卷、高端餐饮政策扰动、预制菜舆论等多因素扰动，但2025H1归母净利润同增7.5%表征经营效能在改善。考虑到2026年餐饮龙头经营基数相对较低，伴随CPI数据反弹、潜在服务政策提振以及龙头持续创新举措，如收入端呈现更多惊喜经营杠杆作用下板块有望在低基数下迎来触底反弹。n 餐饮投资框架更新思考（2025年）：餐茶饮龙头估值切换源自业绩成长预期变化。1）同店收入增速为估值锚，既表征存量门店盈利能力，也影响未来门店扩张节奏；2）门店增速为估值放大器，上升期品牌若门店加速扩张，估值/业绩有望双击；同店下行期门店若激进扩张估值则可能回调；3）新品孵化提供新动能，但需配套激励制度、兼顾新老品牌团队利益；4）外界因素：疫情下龙头集中度逆势提升、外卖战下的茶饮龙头发展机遇均可带来估值提升投资机会。5）估值溢价/折价：历史上龙头PE溢价如动态PE达100x源自模式的确定性/成长，而溢价程度与赛道空间/竞争格局/企业治理相关。n 投资建议：维持板块“优于大市”评级。在基本面、估值面与政策面的综合视角下，具备强运营的餐饮龙头已显现配置价值；而茶饮虽面临增长基数压力，但运营与创新能力突出、能够保障加盟商稳定回报的龙头公司也有望穿越周期提升市场份额。基于宏观环境稳健复苏假设，看好2026年同店复苏动能较强的餐饮龙头以及加盟商单店回收期优秀的茶饮龙头，重点推荐海底捞、百胜中国、锅圈、古茗、蜜雪集团、小菜园。若后续服务业消费政策进一步出台消费信心持续回暖，连锁餐饮板块在顺周期中具备较强业绩与股价弹性，建议同步关注同庆楼、绿茶集团、达势股份、广州酒家、茶百道、沪上阿姨、九毛九等。此外，从中期视角看，我们持续看好本地生活服务龙头美团-W，在新竞争格局下不断巩固自身竞争力的前景。n 风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容餐 饮 行 业 ： 行 业 弱 复 苏 龙 头 多 元 创 收 ， 线 上 渗 透 结 构 性 亮 点 突 出01子行业复盘：茶饮经营受益于外卖战，快餐显韧性，其余赛道阶段承压03目录餐 饮 投 资 框 架 更 新 思 考 （ 2 0 2 5 年 ）04行 情 复 盘 ： 茶饮龙头显著受益于外卖大战，餐饮龙头走势相对分化02投资建议：餐饮布局正当时，茶饮淘金确定性05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容餐饮消费趋势1：需求弱复苏供给出清，龙头追求多元增长n 2025年经营需求延续弱势复苏。国家统计局数据显示，2025年1-11月，全国餐饮收入累计同增3.3%，慢于同期商品零售增速4.1%，餐饮需求延续弱复苏态势。分季度看，2025Q1餐饮需求年初呈现良好复苏态势；Q2则边际受到中美关税战、政策综合影响（5月新修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》）需求边际走低；三季度整体呈现平稳态势，9/10月份中秋节错期月度间增速略有扰动；Q4则在低基数下有所反弹。n 2025年多数餐饮赛道边际出清。窄门餐眼统计数据显示，截至2025年12月16日，过去12个月，以快餐、面馆、火锅、奶茶、炸家汉堡为代表的餐饮赛道新开店规模虽维持增长，但关店率提升下赛道最终呈现门店规模净减状态，仅咖啡赛道呈现逆势增长态势。n 龙头优化思路多元创收。1）扩展营业场景：突破现有营业时段限制，改善淡季时段店效，如茶饮咖啡龙头间的产品融合、肯德基入局平价咖啡、轻食赛道；2）多元渠道扩容：外卖渠道已经成为重要增长渠道，茶饮咖啡及部分餐饮龙头以包容态度拥抱外卖渠道；3）精细化运营：单店模型优化、门店运营效率提升、炒菜机器人应用以及租金谈判均为提效手段。图：2025年餐饮收入月度同比增速弱于商品零售增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：限额以上餐饮企业是指年主营业务收入达到或超过200万元人民币的住宿和餐饮业企业图：过去1年不同餐饮赛道新开/关店/净增数据资料来源：窄门餐眼，国信证券经济研究所整理图：肯德基三合一门店（肯德基+肯悦咖啡+K-PRO）资料来源：百度文库，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：2025年即时零售大战始末复盘资料来源：京东黑板报、美团官微、饿了么官微，国信证券经济研究所整理餐饮消费趋势2：线上渠道成增长新引擎n 线上消费依旧呈现结构性增长亮点。国家统计局数据显示，2025年以来网上商品和服务零售额同比增速维持中高个位数增长（7-9%），快于社零数据整体增速（4-5%）。2025年前11个月，中国网上商品和服务零售额占整体社零总额的比重为30.8%