三季报点评：单三季度收入有所下滑，盈利维持扩张

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司季报点评 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2025.11.04 单三季度收入有所下滑，盈利维持扩张 安德利(605198) [Table_Industry] 食品饮料/必需消费  安德利（605198）三季报点评 [table_Authors] 本报告导读： 虽然单三季度收入有所下滑，但是盈利继续维持良好扩张，此外前三季度累计来看继续保持高成长趋势。看好公司未来份额持续提升。维持“优于大市”评级。 投资要点： [Table_Summary] 维持优于大市评级。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 预测分别为1.11/1.33/1.61 元/股，BPS 分别为 8.47/9.37/10.45 元/股。结合可比公司估值情况，给予公司 6 倍的 PB（2025E），目标价为 50.82 元，维持“优于大市”评级。 前三季度业绩高成长，单三季度营收有所下滑。2025 年前三季度受益于客户订单增加，浓缩果汁的销售数量同比大幅度增长，公司实现营收 13.21 亿元（YOY+28.88%），毛利率-1.14pct 至 24.38%，期间费率同比-0.45pct 至 2.95%（其中销售费率基本持平，管理费率-0.30pct，财务费率-0.16pct），此外公允价值变动净收益同比增加约1100 万，信用减值损失同比减少约 1745 万，最终归母净利率同比+2.17pct 至 21.47%，归母净利润同比增长 43.39%至 2.84 亿元。2025年单三季度营收同比下滑 5.06%至 3.73 亿元，毛利率同比+3.22pct至 25.53%，期间费率同比-0.53pct 至 5.02%（其中销售费率-0.13pct，管理费率+0.30pct，研发费率+0.63pct，财务费率-1.34pct），最终归母净利率同比+5.85pct 至 22.14%，归母净利润同比增长 29.00%。 国际国内市场均保持快速增长。2025 年前三季度分区域来看，国内市场同比增长 21.12%至 3.79 亿元，国际市场同比增长 32.37%至 9.36亿元。国内国际市场均保持快速增长。 产能持续扩张助力未来市场份额提升。公司 2023 年通过竞拍在新疆阿克苏设厂；2024 年 5 月与延安市宜川县人民政府签署《战略合作框架协议》，拟进一步在陕西省苹果主产区延安市进行产能投资布局；7 月成功竞拍延安富县恒兴果汁资产。另据公司 8 月 17 日《关于签署项目合作意向书的公告》，公司拟在辽宁省葫芦岛市绥中县投资建设一条果汁加工生产线项目，建成投产后每年可加工苹果、梨 12 万吨，年产值约人民币 2 亿元。我们认为随着公司产能持续扩张，看好公司未来市场份额进一步提升。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）成本波动。 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 876 1,418 1,837 2,203 2,536 (+/-)% -17.8% 61.9% 29.5% 19.9% 15.1% 净利润(归母) 256 261 378 455 548 (+/-)% 31.5% 2.0% 44.8% 20.4% 20.5% 每股净收益(元) 0.75 0.76 1.11 1.33 1.61 净资产收益率(%) 10.1% 9.9% 13.1% 14.2% 15.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 62.24 61.00 42.12 34.98 29.02 资料来源：Wind，HTI 2025-11-04安德利(605198) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 544 236 292 228 277 营业总收入 876 1,418 1,837 2,203 2,536 交易性金融资产 146 41 31 21 11 营业成本 587 1,066 1,412 1,672 1,900 应收账款及票据 142 303 358 430 494 税金及附加 11 12 15 18 20 存货 901 1,159 1,164 1,368 1,544 销售费用 3 7 8 10 11 其他流动资产 18 74 75 76 76 管理费用 46 46 55 66 76 流动资产合计 1,751 1,813 1,920 2,122 2,403 研发费用 17 19 28 33 38 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 229 248 373 451 548 固定资产 758 842 988 1,116 1,224 其他收益 3 1 4 4 5 在建工程 1 2 2 2 2 公允价值变动收益 -42 -10 -10 -10 -10 无形资产及商誉 98 107 113 119 125 投资收益 63 9 73 66 76 其他非流动资产 1 16 32 32 32 财务费用 -14 -14 -14 -15 -14 非流动资产合计 859 967 1,136 1,269 1,383 减值损失 14 -21 -13 -13 -13 总资产 2,610 2,780 3,055 3,391 3,785 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 264 261 387 466 561 应付账款及票据 46 97 118 139 158 营业外收支 0 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 所得税 9 0 9 11 13 其他流动负债 31 31 42 49 56 净利润 256 261 378 455 548 流动负债合计 77 128 159 189 215 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 256 261 378 455 548 应付债券 0 0 0 0 0 租赁负债 0 0 0 0 0 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 4 6 6 6 6 ROE(摊薄,%) 10.1% 9.9% 13.1% 14.2% 15.4% 非流动负债合计 4 6 6 6 6 ROA(%) 9.8% 9.7% 12.9% 14.1% 15.3% 总负债 81 134 165 194 220 ROIC(%) 8.8% 9.3% 12.6% 13.8% 15.0% 实收资本(或股本) 349 349 341 341 341 销售毛利率(%) 33.0% 24.8% 23.1% 24.1% 25.1% 其他归母股东权益 2,181 2,297 2,549 2