水井坊2025年三季报点评：延续承压，期待改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司季报点评 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2025.11.01 延续承压，期待改善 水井坊(600779) [Table_Industry] 食品饮料/必需消费 [Table_Invest] [Table_Target] [Table_CurPrice] ——水井坊 2025 年三季报点评 [table_Authors] 本报告导读： 需求疲弱、库存去化，经营延续承压，期待改善。 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到根据公司短期经营情况，预计 2025-2027 年公司 EPS 分别为 1.03 元、1.33 元、1.77 元（原2025-26 预测为 3.17、3.46 元），考虑到市场无风险收益率下探及公司业绩修复等因素，并考虑到估值切换，给予 2026 年 38X 动态 PE（原为 2024 年 20x），目标价 50.54 元（-12%），维持“优于大市”评级。 经营延续承压。公司 2025Q3 单季度收入 8.5 亿元、同比-58.91%，归母净利 2.21 亿元、同比-75.01%，扣非净利 2.17 亿元、同比-75.43%。经营性现金流量净额-3.61 亿元，同比-133.83%，季度末的合同负债8.62 亿元，同比-18.3%、环比-12.33%。 利润率延续下行。2025Q3 毛利率同比-2.76pct 至 81.81%，预计受规模效应、产品结构等影响所致，同时规模效率下降导致期间费用率上 行 显 著 ， 2025Q3 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+13.77/+6.69/+0.33/+0.91pct 至 22.21%/10.7%/0.64%/0.78%。25Q3 税金及附加费率同比-2.76pct 至 12.23%，有一定下降。最终扣非归母净利率同比-17.12pct 至 25.47%。 结构承压。25Q3 分渠道看，新渠道 0.94 亿元、同比-22.29%，批发代理 7.23 亿元、同比-62.28%；分市场看，国内 8.09 亿元、同比-59.85%，国外 0.08 亿元、同比-63.48%；分产品看，高档 7.74 亿元、同比-60.12%，中档 0.44 亿元、同比-55.47%。 期待好转。当下行业需求疲软，公司主动控货去库下，业绩仍承受了相当压力，但作为次高端核心品牌，伴随渠道库存逐渐去化、需求逐渐回暖，业绩未来有望逐渐修复。 风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4,953 5,217 3,683 3,488 3,645 (+/-)% 6.0% 5.3% -29.4% -5.3% 4.5% 净利润（归母） 1,269 1,341 501 650 861 (+/-)% 4.4% 5.7% -62.6% 29.7% 32.4% 每股净收益（元） 2.60 2.75 1.03 1.33 1.77 净资产收益率(%) 28.9% 25.8% 9.1% 11.0% 13.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 16.25 15.37 41.12 31.71 23.95 资料来源：Wind，HTI 2025-11-04水井坊(600779) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,350 2,124 1,675 1,769 2,033 营业总收入 4,953 5,217 3,683 3,488 3,645 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 834 900 702 656 667 应收账款及票据 2 118 153 145 152 税金及附加 777 796 663 593 583 存货 2,452 3,216 2,617 2,522 2,642 销售费用 1,308 1,307 1,105 977 911 其他流动资产 100 106 128 141 157 管理费用 362 428 552 419 365 流动资产合计 4,904 5,564 4,574 4,577 4,983 研发费用 37 38 37 23 23 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 1,672 1,803 647 842 1,119 固定资产 721 2,701 2,677 2,704 2,762 其他收益 58 73 44 42 44 在建工程 2,188 293 569 777 933 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 163 157 157 157 157 投资收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 449 458 478 483 488 财务费用 -26 -20 -25 -30 -35 非流动资产合计 3,521 3,609 3,882 4,121 4,340 减值损失 -20 -19 -15 -15 -15 总资产 8,425 9,173 8,455 8,698 9,323 资产处置损益 0 -1 -1 -1 -1 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 1,698 1,822 677 877 1,159 应付账款及票据 1,092 1,340 1,033 966 982 营业外收支 2 -24 -5 -5 -5 一年内到期的非流动负债 6 1 1 1 1 所得税 431 456 171 221 293 其他流动负债 2,903 2,614 1,864 1,751 1,802 净利润 1,269 1,341 501 650 861 流动负债合计 4,000 3,955 2,898 2,718 2,785 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,269 1,341 501 650 861 应付债券 0 0 0 0 0 租赁负债 0 1 1 1 1 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 30 29 43 43 43 ROE(摊薄,%) 28.9% 25.8% 9.1% 11.0% 13.3% 非流动负债合计 31 30 44 44 44 ROA(%) 16.4% 15.2% 5.7% 7.6% 9.6% 总负债 4,031 3,985 2,942 2,762 2,829 ROIC(%) 28.4% 25.9% 8.8% 10.6% 12.8% 实收资本(或股本) 488 488 488 488 488 销售毛利率(%) 83.