收入符合预期，“AI+半导体”业务成为公司发展引擎

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 11 日 公司点评 买入 / 首次 科瑞技术(002957) 昨收盘:21.55 收入符合预期，“AI+半导体”业务成为公司发展引擎 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.2/4.19 总市值/流通(亿元) 90.51/90.23 12 个月内最高/最低价(元) 23.95/12.13 相关研究报告 证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 事件：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收 17.61 亿元，同比增长 0.22%；实现归母净利润 2.47 亿元，同比增长 49.79%。 移动终端业务收入稳健，行业及产品收入结构变化利润有所承压。分业务来看，公司 2025 年前三季度移动终端业务实现销售收入 7.09 亿元，占营业收入的 40.28%；新能源业务实现销售收入 4.34 亿元，占营业收入的24.63%；精密零部件业务实现销售收入 3.57 亿元，占营业收入的 20.25%。在利润端，2025 年前三季度公司实现毛利率 34.87%，同比下降 4.03 pcts；实现扣非归母净利润 1.57 亿元，同比增长 5.20%，主要原因系行业及产品收入结构发生变化所致。 运营效率维持稳定，期间费用把控得当。2025 年前三季度公司发生销售费用 0.87 亿元，销售费率 4.94%，同比减少 0.18 pcts；发生管理费用1.02 亿元，管理费率 5.79%，同比减少 0.13 pcts；发生研发费用 2.07 亿元，研发费率 11.57%，同比减少 0.43 pcts；发生财务费用 0.09 亿元，同比减少 0.01 亿元。 “3+N”业务战略稳步推进，“AI+半导体”成为公司发展引擎。公司作为国内外头部企业自动化解决方案的核心供应商，在移动终端业务、新能源业务、精密零部件业务三大主营业务之上，通过服务海内外头部客户，拓展了包括光伏、半导体、汽车、物流等行业的“N 类业务”。公司依托自主研发的智能装备平台和工业物联网技术，作为核心供应商为光伏、汽车、医疗、半导体、智能物流及硬盘等领域国内外头部客户提供核心工艺或整厂自动化解决方案。其中，在半导体领域，为行业多家头部客户提供高精度贴装及装配设备，最高精度可达 50nm 左右。功率半导体相关精密贴片及自动化整线方案、AI 算力相关光通讯模块高精密零部件贴合等设备获得广泛认可，并凭借多元化的技术研发体系，完善的供应链体系及严格的质量管控体系，支撑了国内头部客户高端产品紧急大批量交付的需求，成为头部品牌客户的非标自动化核心供应商，业务进一步拓展，订单取得较大突破。 盈利预测 我们预计公司 2025-2027 年实现营收 30.58、39.96、47.03 亿元，实现归母净利润 2.98、3.53、4.62 亿元，对应 PE 30.37、25.61、19.61x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期风险；行业气度波动风险；其他风险。 (40%)(26%)(12%)2%16%30%24/11/1125/1/2225/4/425/6/1525/8/2625/11/6科瑞技术沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 收入符合预期，“AI+半导体”业务成为公司发展引擎 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,448 3,058 3,996 4,703 营业收入增长率(%) -14.34% 24.95% 30.67% 17.69% 归母净利（百万元） 139 298 353 462 净利润增长率(%) -19.71% 113.85% 18.57% 30.63% 摊薄每股收益（元） 0.34 0.71 0.84 1.10 市盈率（PE） 46.20 30.37 25.61 19.61 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 收入符合预期，“AI+半导体”业务成为公司发展引擎 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 786 494 717 624 734 营业收入 2,857 2,448 3,058 3,996 4,703 应收和预付款项 1,608 1,524 1,810 2,385 2,818 营业成本 1,932 1,561 2,104 2,615 3,059 存货 1,232 1,092 1,425 1,774 2,084 营业税金及附加 19 22 28 36 42 其他流动资产 522 553 643 728 787 销售费用 139 131 153 200 212 流动资产合计 4,149 3,664 4,595 5,511 6,423 管理费用 163 150 168 220 235 长期股权投资 6 6 6 6 6 财务费用 -2 -3 -3 -5 -10 投资性房地产 37 36 36 36 36 资产减值损失 -58 -98 0 0 0 固定资产 977 980 917 855 792 投资收益 37 11 101 27 29 在建工程 29 1 1 1 1 公允价值变动 8 -3 0 0 0 无形资产开发支出 76 117 117 117 117 营业利润 251 204 428 511 667 长期待摊费用 41 54 54 54 54 其他非经营损益 3 -1 0 0 0 其他非流动资产 4,738 4,279 5,180 6,096 7,008 利润总额 253 203 429 511 667 资产总计 5,903 5,474 6,312 7,165 8,014 所得税 28 21 43 52 67 短期借款 422 397 397 397 397 净利润 226 183 385 460 600 应付和预收款项 1,113 866 1,205 1,484 1,734 少数股东损益 52 43 87 106 138 长期借款 64 38 38 38 38 归母股东净利润 174 139 298 353 462 其他负债 1,153 996 1,161 1,456 1,689 负债合计 2,751 2,297 2,800 3,374 3,858 预测指标 股本 412 411 420 420 420 2023A 2024A 2025E 2026E 202