休闲食品行业专题报告之一：大浪淘沙，沉者为金

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月11日优于大市休闲食品行业专题报告之一大浪淘沙，沉者为金核心观点行业研究·行业专题食品饮料优于大市·维持证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《食品饮料周报（25 年第 40 周）-酒类渠道包袱加速去化，大众品品类表现分化》 ——2025-11-05《食品饮料行业2025 年三季度基金持仓分析-食饮板块基金重仓比例下降，白酒、大众品三季度均获减持》 ——2025-10-30《食品饮料周报（25 年第 39 周）-三季报密集披露，白酒板块有望加速出清》 ——2025-10-26《食品饮料行业专题：餐饮供应链板块梳理——基本面磨底信号明显，关注板块向上弹性》 ——2025-10-21《食品饮料周报（25 年第 38 周）-三季报预计加速出清，关注政策催化，贵州茅台有望迎来重估》 ——2025-10-19行业全景：万亿赛道，百家争鸣。2024 年我国休闲食品市场规模已达 13440 亿元，同比增长 5.3%，2019-2024 年 CAGR 为 4.4%，预计 2025-2029 年 CAGR 为 5.5%。休闲食品品类繁多，品类特性与其所处的发展阶段各异，导致休闲食品行业竞争格局高度分散。以 2024 年销售额计，中国休闲食品行业 CR5/CR10 分别为5.9%/10.4%。格局重塑：结构性变革深化。近五年休闲食品行业内部发生了较多的结构性变化：1）渠道端，零售业态商业模式快速迭代，切中消费者更加追求质价比、即时性的需求特征，量贩零食店、即时零售等新零售渠道崛起，传统渠道受到挑战；2）产品端，消费者健康意识显著提升，促进休闲食品的品类创新向“健康化”迈进，例如低热量、高膳食纤维的魔芋零食展现高景气度；3）供应链端，为强化自身竞争优势，更多头部企业选择垂直整合供应链，以向上游原料端布局为代表，同时也有部分企业通过参控股下游零售系统，提升对于终端零售环节的掌控力；4）全球化布局方面，头部休闲食品加速出海，以期获得增量空间。未来展望：结构性繁荣，差异化竞争。一方面，目前我国休闲食品人均消费额为954.4 元，约为美国的四分之一、日本的二分之一，未来人均消费额提升空间仍大，我们认为产品创新、场景延展、出海是促进行业需求扩容的三大核心力量；另一方面，我国消费层次复杂、结构多元，仅有通过渠道端的精耕细作才能充分挖掘消费潜力、有效匹配供需。在此背景下，我们有以下判断：1）消费者的需求呈现多元化，且部分需求是隐藏式的，如健康化、便捷性、情绪价值等，因此企业竞争的维度将逐渐提升，从同质价格战到差异化与效率战；2）传统分销体系正经历冲击，我们判断具备全渠道覆盖能力、渠道精细化运营能力的头部品牌有机会扩大份额；3）品牌力稍弱但产品力足够强的制造型企业可借助超级 B 端（通常为头部零售系统，例如山姆、零食很忙、好想来等）的力量实现体量快速增长；4）渠道型企业（零售商）从量贩零食业态起步，积累了较多零售业发展运营经验，未来有望整合大量县域城市零售商。投资建议：看好卫龙美味、盐津铺子，重点关注劲仔食品、万辰集团。目前魔芋零食赛道维持高景气，魔芋零食两家龙头公司卫龙美味、盐津铺子不仅加快魔芋品类的产品创新，也在加速完善供应链体系及渠道体系，目前魔芋品类贡献主要增量，后续有望将成功经验复制于更多品类。劲仔食品的渠道改革初现成效，且今年以来有序推出魔芋、鹌鹑蛋、豆干新品，后续渠道拓展及新品推广进展值得期待。万辰集团进入稳步开店、规模效益释放阶段，同时公司进军折扣超市领域，有望打开长期成长空间。风险提示：国际贸易摩擦导致经济环境出现不可控变化；行业内卷式竞争加剧；行业内出现食品安全事故；原材料价格大幅上涨；市场资金波动加剧。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2025E2026E2025E2026E9985.HK卫龙美味优于大市10.5225,5810.610.7417.414.2002847.SZ 盐津铺子优于大市72.3319,7303.043.7423.819.3003000.SZ 劲仔食品优于大市12.095,4510.530.6122.719.7300972.SZ 万辰集团优于大市177.5033,5286.3810.1627.817.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测；卫龙美味的收盘价、总市值已换算成 RMB 元为单位请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1 行业全景：万亿赛道，百家争鸣 ................................................ 61.1 行业体量：众多品类共筑超万亿的市场空间 ............................................ 61.2 行业竞争：格局高度分散，部分品类同质化竞争激烈 .................................... 71.3 产业链全貌：“制造型”与“渠道型”企业共生 ........................................ 71.4 需求特征：Z 世代是消费主力 ........................................................ 82 格局重塑：结构性变革深化 .................................................... 92.1 渠道革命：新兴渠道的崛起与颠覆 .................................................... 92.2 健康觉醒：从“好吃”到“健康+”的消费升级 ........................................ 142.3 供应链优化：从轻资产运营到垂直整合 ...............................................162.4 全球化布局：本土龙头的出海初探 ...................................................173 未来展望：结构性繁荣，差异化竞争 ........................................... 183.1 产品创新、场景延展、出海共促行业扩容 ............................................. 183.2 渠道进一步专业化、精细化 ......................................................... 193.3 龙头品牌强者恒强，三类头部企业均可受益 ...........................................214 休闲食品产业链代表公