配电出海持续高景气，电表新规落地带动价格修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月11日优于大市三星医疗（601567.SH）配电出海持续高景气，电表新规落地带动价格修复核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.16 元总市值/流通市值36760/36760 百万元52 周最高价/最低价34.10/20.96 元近 3 个月日均成交额628.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三星医疗（601567.SH）-海外配电高歌猛进，提质增效静待盈利修复》 ——2025-08-25《三星医疗（601567.SH）-在手订单再创新高，配电龙头出海加速》 ——2024-10-29《三星医疗（601567.SH）-配电出海接连突破，盈利能力持续提升》 ——2024-08-23《三星医疗（601567.SH）-海外在手订单再创新高，欧洲市场优势进一步夯实》 ——2024-04-30前三季度业绩下滑 16%，电力设备与医疗业务同时阶段性承压。前三季度公司实现营收 110.80 亿元，同比+6.19%；归母净利润 15.28 亿元，同比-15.85%；扣非净利润 12.80 亿元，同比-26.81%。前三季度公司毛利率 28.46%，同比-7.75pct.；净利率 13.60%，同比-3.87pct.。三季度业绩同环比大幅下降，盈利能力继续承压。三季度公司实现营收 31.08亿元，同比-9.56%，环比-28.42%；归母净利润 2.98 亿元，同比-55.22%，环比-59.74%；扣非净利润 1.44 亿元，同比-78.54%，环比-78.71%。三季度公司毛利率 27.14%，同比-12.33pct.，环比-1.88pct.；净利率 9.39%，同比-10.07pct.，环比-7.52pct.。公司多层面利空基本出尽，未来半年有望逐步修复。网内业务方面，今年国网电表 1-2 批次招标价格持续下降，配电集采带动变压器价格下行，公司收入和利润承压；网外业务方面，公司新能源业务中以光伏为主，二季度受抢装结束影响承压。我们认为，国内电表、配电、光伏行业利空基本出尽，未来半年均有望迎来不同程度修复。海外方面，公司今年主要交付配电首单，价格相对较低，后续续单价格有望提升。国网三批电表招标开标，新规落地带动价格修复。近期，国网 2025 年第三批电表招标开标，产品价格较第二批次有明显修复。本次招标首次采用 2025版新标准，产品技术要求、功能和设计寿命等指标均有提升，包括公司在内的头部电表企业凭借研发和技术优势有望享受红利期。在手订单饱和，海外配电持续高增。截止三季度末，公司总体在手订单 179.14亿元，同比+14.69%；海外配电在手订单 21.69 亿元，同比+125.45%。公司在守住用电基本盘前提下，积极拓展海外配电市场，2025 年上半年在匈牙利、罗马尼亚等国实现首单突破。同时，公司继续深化海外本地化，2025 年 7 月，公司新设肯尼亚生产基地，进一步布局支撑非洲业务拓展。风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到国内外订单价格和交付节奏，下调盈利预测。我们预计公司 2025-2027年 实 现 归 母 净 利 润 18.75/24.73/30.72 亿 元 （ 原 预 测 值 为25.24/31.82/39.98 亿元），当前股价对应 PE 分别为 20/15/12 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,46314,60014,59017,06620,034(+/-%)26.0%27.4%-0.1%17.0%17.4%净利润(百万元)19042260187524733072(+/-%)100.8%18.7%-17.0%31.9%24.2%每股收益（元）1.351.601.331.762.19EBITMargin14.7%17.3%12.2%14.6%15.8%净资产收益率（ROE）18.6%19.6%15.1%18.4%20.3%市盈率（PE）19.416.319.614.912.0EV/EBITDA24.317.524.017.814.6市净率（PB）3.313.012.852.542.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度业绩下滑 16%，电力设备与医疗业务同时阶段性承压。前三季度公司实现营收 110.80 亿元，同比+6.19%；归母净利润 15.28 亿元，同比-15.85%；扣非净利润 12.80 亿元，同比-26.81%。前三季度公司毛利率 28.46%，同比-7.75pct.；净利率 13.60%，同比-3.87pct.。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理三季度业绩同环比大幅下降，盈利能力继续承压。三季度公司实现营收 31.08 亿请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3元，同比-9.56%，环比-28.42%；归母净利润 2.98 亿元，同比-55.22%，环比-59.74%；扣非净利润 1.44 亿元，同比-78.54%，环比-78.71%。三季度公司毛利率 27.14%，同 比 -12.33pct. ， 环 比 -1.88pct. ； 净 利 率 9.39% ， 同 比 -10.07pct. ， 环 比-7.52pct.。公司多层面利空基本出尽，未来半年有望逐步修复。网内业务方面，今年国网电表 1-2 批次招标价格持续下降，配电集采带动变压器价格下行，公司收入和利润承压；网外业务方面，公司新能源业务中以光伏为主，二季度受抢装结束影响承压。我们认为，国内电表、配电、光伏行业利空基本出尽，未来半年均有望迎来不同程度修复。海外方面，公司今年主要交付配电首单，价格相对较低，后续续单价格有望提升。国网三批电表招标开标，新规落地带动价格修复。近期，国网 2025 年第三批电表招标开标，产品价格较第二批次有明显修复。本次招标首次采用 20