金属行业11月投资策略展望：中美贸易关系缓和，锂和稀土景气回升

行业月报 行业研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 21 行业月报 中美贸易关系缓和，锂和稀土景气回升 ——金属行业 11 月投资策略展望 分析师： 张珂 SAC NO： S1150523120001 2025 年 11 月 6 日 钢铁 有色金属 证券分析师 张珂 zhangke@bhzq.com 022-23839062 研究助理 重点品种推荐 洛阳钼业 增持 中金黄金 增持 华友钴业 增持 紫金矿业 增持 中国铝业 增持 近半年行业指数走势图 投资要点：  行业数据 钢铁：北方地区 11 月中下旬进入采暖季，工地停工范围将扩大，需求或逐渐走弱，而北方采暖季环保限产政策也将导致供给收缩，库存压力下短期钢价或呈现震荡态势。 铜：宏观氛围转暖，美联储主席言论偏鹰，海外矿石供应压力将继续存在，铜价在 10 月触及高位后，短期或缺乏继续上行的动力，关注后续美国经济数据和美联储降息预期变化。 铝：氧化铝方面，几内亚雨季接近尾声，未来铝土矿供应或进一步宽松，氧化铝价格预计仍将低位运行。电解铝方面，氧化铝价格持续低位，电解铝厂盈利水平将表现较好，国内电解铝产能限制和美联储降息带来的流动性宽松环境为铝价带来底部支撑，需关注下游实际需求对价格的影响。 黄金：中美关系缓和使得避险需求回落，美联储降息不确定增加，短期金价或震荡运行，可关注后续俄乌局势、美联储降息预期、美国经济数据等因素对价格的影响。 锂：在当前库存去化、储能需求超预期背景下，短期供需格局向好有望支撑锂价，关注下游实际需求情况。 钴：动力电池受明年补贴政策退坡预期冲量影响和原材料看涨情绪共同推动，预计市场高景气态势将延续，11 月市场需求预期向好，有望支撑钴价。 稀土：中美贸易关系转暖，出口管控放松预期下，后续海外需求或逐步得到释放，短期稀土价格有望得到支撑。  本月策略 （1）钢铁：钢铁行业稳增长政策发布，随着政策逐步实施，行业竞争格局改善下后续行业盈利水平或得到提升，未来船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望得到提振，“设备更新”和“低碳转型”也有望成为行业发展热点。建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的。（2）铜：供给端，受自由港印尼 Grasberg 矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿的事故影响，全球 2026 年铜矿供应预期进一步收紧，将为铜价提供底部支撑，国内铜冶炼加工端的“反内卷”预期有望进一步改善行业竞争格局；需求端，铜是电力电网、新能源汽车、AI 服务器等领域重要原材料，在全球主要经济体进入降息周期背景下需求有望得到提振。看好铜行业景气度，近期宏观氛围转暖，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的。（3）铝：电解铝方面，在氧化铝新项目产能释放导致氧化铝价格持续低位背景下，电解铝企业利润表现较好；国内电解铝产能限制严格，供给端-20%0%20%40%60%80%2025-052025-072025-09沪深300钢铁有色行业月报 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 21 刚性较强，需求端有望受新能源汽车和高压电网等领域带动。氧化铝方面，“反内卷”政策有望逐步改善氧化铝行业的供给格局，后续氧化铝行业盈利水平或得到提升。看好铝行业景气度，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的。（4）黄金：短期美国政府停摆、美联储降息路径预期变化、中美贸易关系和俄乌局势将是影响金价的重要因素。长期看，央行购金、美元全球货币地位弱化、世界经济和政治的“逆全球化”的趋势将持续提升黄金的吸引力，建议关注相关板块。（5）稀土：我国稀土出口管制再升级，稀土战略地位进一步提升，稀土行业相关上市公司估值或得到重估，后续可关注稀土出口管制和中美贸易关系对稀土价格的影响。我国在资源、冶炼和下游磁材等环节处于领先地位，人形机器人和新能源等领域的发展将为需求提供新动能，持续看好稀土资源的战略价值和行业未来发展，建议关注相关板块。（6）钴：中长期来看，刚果（金）占全球钴原料总产量的比例较大，而刚果（金）2026-2027 年的钴出口配额没有增长，未来全球钴供给将受约束；钴需求将受新能源汽车、储能和消费电子领域带动，即使考虑到钴价升高导致需求增速放缓的情况，钴的供需仍有望维持偏紧状态，建议关注相关板块。综上，我们维持对钢铁行业的“看好”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、华友钴业（603799）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级。  风险提示 原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、地缘政治扰动风险。 行业月报 请务必阅读正文之后的声明 3 of 21 目 录 1. 行业要闻 ...................................................................................................................................................... 5 2. 行业发展情况 ............................................................................................................................................... 5 2.1 钢铁 .................................................................................................................................................... 5 2.2 铜 ........................................................................................................................................................ 8 2.3 铝 ........................................................................................................................................................ 9 2.4 贵金属 .......................................