外贸维持高增，股份回购彰显信心

证券研究报告：机械设备 |公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-112025-012025-032025-062025-082025-10-19%-13%-7%-1%5%11%17%23%29%35%华荣股份机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）19.67总股本/流通股本（亿股）3.38 / 3.34总市值/流通市值（亿元）66 / 6652 周内最高/最低价25.88 / 17.75资产负债率(%)58.7%市盈率14.36第一大股东胡志荣研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com华荣股份(603855)外贸维持高增，股份回购彰显信心l事件描述公司发布 2025 年三季报，2025Q1-3 实现营收 23.14 亿元，同减5.54%；实现归母净利润 3 亿元，同减 6.8%；实现扣非归母净利润 2.84亿元，同减 5.14%。公司 Q3 实现营收 6.75 亿元，同减 35.59%；实现归母净利润1.02亿元，同减16.12%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同减 21.74%。l事件点评单三季度收入、利润承压，主因 EPC 政策影响相关收入。公司单Q3 收入同比下滑 35.6%，归母净利润同比下滑 16.1%，扣非归母净利润同比下降 21.7%，主要系电价新政导致集中式光伏电站投资处于观望期，新能源 EPC 业务营收同比下滑导致。厂用防爆内贸承压，外贸维持高增。分板块来看，厂用防爆实现营收 5.44 亿元，同比下滑 2.1%，其中内贸业务营收同比下滑约 20%，外贸业务营收同比增长约20%。此外，矿用防爆业务营收同比下滑26%，专业照明业务营收同比下滑 31%。毛利率微降，费用管控得当。盈利能力方面，2025Q1-3 公司毛利率同减 0.46pct 至49.71%，其中厂用防爆毛利率同比微降0.9pct；矿用防爆毛利率同比下降 1.5pct；新能源 EPC 业务因合同价格随组件价格调整毛利率恢复至正常水平，同比有所下降；专业照明毛利率同比基本持平。费用率方面，2025Q1-3 公司期间费用率同增 0.48pct至 35.86%，其中销售费用率同减 0.15pct 至 24.67%；管理费用率同增 0.15pct 至 6.18%；财务费用率同增 0.19pct 至 0.03%；研发费用率同增 0.29pct 至 4.98%。发布股权回购计划，彰显管理层信心。公司发布回购公告，计划以自有资金回购 160-320 万股，占总股本比例为 0.47%-0.95%，预计使用资金 4000-8000 万元，后续将用于员工持股计划或股权激励，有助于进一步绑定管理层与股东利益。l盈利预测与估值预计公司 2025-2027 年营收分别为 34.78、36.88、38.52 亿元，同比增速分别为-12.27%、6.04%、4.45%；归母净利润分别为 4.62、5.24、5.72 亿元，同比增速分别为 0.04%、13.22%、9.25%。公司 2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 14.60、12.89、11.80，维持“买入”评级。l风险提示：行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。发布时间：2025-11-06请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3964347836883852增长率(%)24.01-12.276.044.45EBITDA（百万元）586.95702.70796.09874.78归属母公司净利润（百万元）462.28462.44523.59572.04增长率(%)0.260.0413.229.25EPS(元/股)1.371.371.551.69市盈率（P/E）14.6014.6012.8911.80市净率（P/B）3.183.012.822.63EV/EBITDA10.208.527.336.38资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入3964347836883852营业收入24.0%-12.3%6.0%4.4%营业成本2112178118501900营业利润2.2%2.3%12.5%9.5%税金及附加33303133归属于母公司净利润0.3%0.0%13.2%9.3%销售费用770772815848获利能力管理费用178188197204毛利率46.7%48.8%49.9%50.7%研发费用216160168173净利率11.7%13.3%14.2%14.8%财务费用-9-12-11-13ROE21.8%20.6%21.8%22.3%资产减值损失-5-5-6-6ROIC21.2%24.2%26.0%26.8%营业利润514526592649偿债能力营业外收入17151211资产负债率58.7%53.9%54.1%53.7%营业外支出2222流动比率1.441.521.521.54利润总额529539602658营运能力所得税57666672应收账款周转率2.091.741.911.91净利润472473536586存货周转率2.671.981.991.99归母净利润462462524572总资产周转率0.810.680.710.69每股收益（元）1.371.371.551.69每股指标（元）资产负债表每股收益1.371.371.551.69货币资金8807849301191每股净资产6.286.657.107.60交易性金融资产80808080估值比率应收票据及应收账款2100192619762079PE14.6014.6012.8911.80预付款项47414344PB3.183.012.822.63存货885911948961流动资产合计4332400043224643现金流量表固定资产411494558593净利润472473536586在建工程83766859折旧和摊销68646973无形资产86919393营运资本变动-163-215-3721非流动资产合计91499510521079其他159536678资产总计5246499553745722经营活动现金流净额536375635757短期借款8888资本开支-146-132-117-91应付票据及应付账款134797911281247其他-13000其他流动负债1659164117051753投资活动现金流净额-159-132-117-91流动负债合计3014262728413009股权融资0000其他65