营收净利稳步增长，持续受益下游景气度

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1航空军工中航西飞（000768.SZ）增持-A(维持)营收净利稳步增长，持续受益下游景气度2025 年 11 月 6 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 11 月 6 日收盘价（元）：25.47年内最高/最低（元）：32.64/21.06流通 A 股/总股本（亿股）： 27.73/27.81流通 A 股市值（亿元）：706.21总市值（亿元）：708.36基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元)：0.36摊薄每股收益(元)：0.36每股净资产(元)：7.84净资产收益率(%)：4.55资料来源：最闻分析师：骆志伟执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com李通执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308邮箱：litong@sxzq.com事件描述中航西飞公司发布了 2025 年三季报。2025 年前三季度公司营业收入为302.44 亿元，同比增长 4.94%；归母净利润为 9.92 亿元，同比上升 5.15%；扣非后归母净利润为 9.56 亿元，同比上升 7.94%；负债合计 523.07 亿元，同比减少 6.47%；货币资金 83.85 亿元，同比增长 34.48%；应收账款 217.18 亿元，同比减少 6.16%；存货 200.33 亿元，同比减少 18.62%。事件点评三季度营收恢复增长，经营性现金流改善。2025 年 Q3 公司实现营收108.28 亿元，同比增长 27.51%，实现归母净利润 3.03 亿元，同比增长 5.89%，实现扣非后归母净利润 3.04 亿元，同比增长 15.15%。受益于销售商品收到的现金同比增长，2025 年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长40.04%。持续受益于国内外民机高景气度。公司在机身、机翼等部件集成制造核心技术上具备显著优势，未来有望持续扩大 C909、C919 及其他新研型号的民机部件订单储备，持续受益于国内民机产业的高速发展。公司大力拓展国际转包业务新客户，不断探索新机型业务，国际转包订单储备有望持续扩大，公司在民用航空领域的经营业绩有望持续提升。投资建议我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.42\0.48\0.57，对应公司 11月 6 日收盘价 25.47 元，2025-2027 年 PE 分别为 60.9\52.9\44.9，维持“增持-A”评级。风险提示新装备列装不及预期；民机需求不及预期；产品交付不及预期。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)40,30143,21645,59048,81552,366YoY(%)7.07.25.57.17.3净利润(百万元)8611,0231,1631,3381,577YoY(%)64.418.913.715.017.9毛利率(%)5.85.96.16.46.6EPS(摊薄/元)0.310.370.420.480.57ROE(%)4.44.95.35.86.5P/E(倍)82.369.260.952.944.9P/B(倍)3.63.43.23.12.9净利率(%)2.12.42.62.73.0公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产6567157315602796209667266营业收入4030143216455904881552366现金1930017888200382034124040营业成本3795240686428014570548897应收票据及应收账款1797412600129411337513618营业税金及附加306304345429406预付账款22221965204321742326营业费用5456646873存货2343322692230842403525108管理费用9101294115712411352其他流动资产27422170217421712175研发费用244266269273278非流动资产1525016495160531559515064财务费用-254-132-164-180-216长期投资16931604146013231177资产减值损失-179-51-88-106-82固定资产81977524757376297565公允价值变动收益13373314无形资产17491784174015971458投资净收益44-1025-9其他非流动资产36105584527950464864营业利润10231185136815611851资产总计8092173811763327769082330营业外收入614141612流动负债6288854564563625677060233营业外支出73866短期借款1327680680680680利润总额10211195137415711857应付票据及应付账款3782441605407044091241268所得税160172210233279其他流动负债2373712279149771517818284税后利润8611023116313381577非流动负债-1512-1778-1884-1990-2097少数股东损益00000长期借款62496390284177归属母公司净利润8611023116313381577其他非流动负债-1575-2274-2274-2274-2274EBITDA16871847186621292464负债合计6137652786544785478058136少数股东权益00000主要财务比率股本27822782278227822782会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积1119311764117641176411764成长能力留存收益49185676639272078223营业收入(%)7.07.25.57.17.3归属母公司股东权益1954521024218542291024194营业利润(%)75.515.815.414.118.6负债和股东权益8092173811763327769082330归属于母公司净利润(%)64.418.913.715.017.9获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)5.85.96.16.46.6会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)2.12.42.62.73.0经营活动现金流-5515-58295911554571ROE(%)4.44.95.35.86.5净利润8611023116313381577ROIC(%)2.02.73.03.54.0折旧摊销11601114100511111224偿债能力财务费用-254-132-164-180-216资产负债率(%)75.