Q3收入持续高增长，算力业务布局持续加码

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1消费电子组件协创数据（300857.SZ）买入-A(维持)Q3 收入持续高增长，算力业务布局持续加码2025 年 11 月 6 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 11 月 5 日收盘价（元）：156.90年内最高/最低（元）：185.90/70.70流通 A 股/总股本（亿股）：3.45/3.46流通 A 股市值（亿）：541.51总市值（亿）：543.06基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元)：2.03摊薄每股收益(元)：2.03每股净资产(元)：11.39净资产收益率(%)：17.37资料来源：最闻分析师：方闻千执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com研究助理：邹昕宸邮箱：zouxinchen@sxzq.com事件描述10 月 29 日，公司发布 2025 年三季报，其中，2025 年前三季度公司实现收入 83.31 亿元，同比高增 54.43%；前三季度实现归母净利润 6.98 亿元，同比增长 25.30%，实现扣非净利润 6.83 亿元，同比增 25.03%。2025 年三季度公司实现收入 33.87 亿元，同比高增 86.43%；三季度实现归母净利润 2.66亿元，同比增长 33.44%，实现扣非净利润 2.64 亿元，同比增长 36.86%。事件点评算力业务逐步放量驱动公司收入增长提速。前三季度在算力业务高增长的同时，服务器再制造和数据存储业务协同效应显现，共同推动收入增长提速。同时，公司毛利率保持稳定，今年前三季度毛利率达 17.65%，较上年同期降低 0.19 个百分点。在利润端，前三季度公司销售、研发费用率分别较上年同期提高 0.15、0.05 个百分点，管理费用率较上年同期降低 0.52 个百分点。而受业务投入期融资规模扩大导致利息费用显著增加影响，今年前三季度公司净利率为 8.22%，较上年同期降低 2.04 个百分点。算力租赁业务布局持续加码。一方面，公司积极通过多元化融资渠道补充资金，今年以来公司已陆续向银行等金融机构申请总计不超过 245 亿人民币或等值外币的授信额度，与此同时，公司计划在港交所挂牌上市并发行 H股，目前已向港交所递交申请资料，为算力租赁等新业务的拓展提供了充足的资金储备；另一方面，今年以来，公司持续推动服务器相关资产采购，截至目前，年内公司已发布 5 次资产购买公告，拟采购总金额达到 123.5 亿元。我们预计，未来几个季度内公司有望凭借在算力服务器维保方面的优势，快速斩获客户的算力租赁订单，算力租赁业务开始贡献重要业绩增量。投资建议公司在传统业务数据存储和 AIoT 终端业务保持稳健增长的同时，作为国内服务器再制造龙头厂商，未来算力云业务等新兴业务有望持续推动公司收 入 高 速 增 长 ， 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2025-2027 年 EPS 分 别 为3.29\5.65\8.38，对应公司 11 月 5 日收盘价 156.90 元，2025-2027 年 PE 分别为 47.7\27.8\18.7，维持“买入-A”评级。风险提示技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2营业收入(百万元)4,6587,41011,77217,57723,937YoY(%)47.959.158.949.336.2净利润(百万元)2876921,1381,9562,901YoY(%)119.5140.864.571.848.3毛利率(%)13.617.418.018.619.4EPS(摊薄/元)0.832.003.295.658.38ROE(%)11.821.226.531.532.0P/E(倍)189.078.547.727.818.7P/B(倍)22.416.912.78.86.0净利率(%)6.29.39.711.112.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产4367582187701169014935营业收入46587410117721757723937现金18171527240036124720营业成本4026612496481431119302应收票据及应收账款9141392210625813236营业税金及附加1017304156预付账款44176268308348营业费用19325484115存货13151890316043325772管理费用89134202288364其他流动资产277835835857860研发费用156241372545720非流动资产7391483191023952873财务费用0-970-89-176长期投资94718193107资产减值损失-47-109-173-258-352固定资产38255792313331742公允价值变动收益1-100-0无形资产2747505357投资净收益-12-10-6-9-9其他非流动资产236808856916968营业利润316787124321573224资产总计51067305106791408517809营业外收入20111流动负债25753345570672608199营业外支出12111短期借款8591302332547715517利润总额317785124321573224应付票据及应付账款15431564212621912366所得税3198103199320其他流动负债173480255297315税后利润286687114119572904非流动负债100721664604536少数股东损益-1-5213长期借款20410353293226归属母公司净利润287692113819562901其他非流动负债81311311311311EBITDA392948143624783640负债合计26754066636978638735少数股东权益625282932主要财务比率股本244245346346346会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积13361454135613561356成长能力留存收益8391503252742916905营业收入(%)47.959.158.949.336.2归属母公司股东权益24253213428261929042营业利润(%)124.8149.357.973.549.5负债和股东权益51067305106791408517809归属于母公司净利润(%)119.5140.864.571.848.3获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)13.617.418.018.619.4会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)6.29.39.711.112.