中石化炼化工程(02386.HK)高股息优质红利资产，厚积成势加速出海拓疆土

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 中石化炼化工程（02386.HK） 高股息优质红利资产，厚积成势加速出海拓疆土 中石化下属能化建设龙头经营稳健、高分红高股息具备较强吸引力。公司为中石化下属大型国际能化建设企业，具备工程全流程服务能力，竞争实力强劲。近年来公司经营稳健，2021-2024 年营收/业绩 CAGR 分别为 4%/5%，2025H1 营收/业绩增速分别为 10%/5%。新签订单持续增长，2024 年/2025Q1-3 分别同增 25%/24%；在手订单 2155 亿元，为2024 年收入的 3.4 倍，业绩稳健性具备较强支撑。公司历史现金流表现较好，在手现金充裕（2025H1 末 343 亿元），利息收入丰厚（2024 年12 亿，占税前利润 42%）。2021 年以来分红率保持在 63%以上的较高水平，2025/2026 年预期股息率 5.6%/6.3%，具备较强吸引力。 国内炼化：反内卷驱动产能升级需求释放，集团资源赋能支撑基本盘稳固。2023 年以来石化行业整体盈利承压，抑制资本开支意愿。今年以来反内卷政策密集发声，供给侧改革加力推进，9 月底《石化化工行业稳增长工作方案》正式出台，目标为 2025-2026 年石化化工行业增加值年均增长 5%以上，同时提出扩大有效投资、重点支持石化老旧装置改造，产能置换、更新改造需求有望加速释放。公司作为炼化工程龙头，受益大股东中国石化集团业务资源赋能，境内核心主业基本盘具备较强支撑。 海外市场：中东、非洲等新兴市场需求旺盛，公司海外业务加速突破，成长空间广阔。境外中东、非洲、中亚、东南亚等新兴市场石油化工建设需求旺盛。公司锚定国际业务占比超过 1/3 的发展目标，海外新签订单实现高速增长，2024 年/2025Q1-3 分别同比增长 80%/39%，收入贡献已初步显现，2024 年/2025H1 海外营收同比增长 92%/92%，占比由2023 年的 10%提升至 2025H1 的 24%，海外市场成长动能充足。 煤化工：行业景气上行投资加速趋势明确，公司相关订单及业绩有望进一步提升。我国具有富煤、贫油、少气资源特性，国家能源安全保障需求下煤化工建设重要性凸显，投资加速趋势明确。新疆、陕西、内蒙等资源富集地区的多个大型煤化工项目正积极推进，其中新疆地区拟在建项目总投资规模近 9000 亿元，近期重点项目陆续启动核心装置 EPC 招标，26 年起有望逐步进入招标、建设高峰。公司 2024 年新型煤化工新签合同额 124 亿元，为 2023 年的 32 倍，占总订单比例提升至 12%，后续有望在新疆煤化工市场进一步取得突破，为国内业务提供新支撑点。 投资建议：根据公司在手订单储备及新签订单增长态势，我们预计公司2025-2027 年归 母 净利 润 分别 为 25.6/29.1/32.7 亿 元， 同比 增 长4%/14%/12%，当前股价对应 PE 分别为 12/10/9 倍，PB-MRQ 为 0.94倍，处于较低水平。2025/2026 年预期股息率 5.6%/6.3%，具备较强投资吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海外经营风险、石油化工资本开支不及预期风险、利率下行风险等。 买入（首次） 股票信息 行业 专业工程 10 月 27 日收盘价（港元） 7.46 总市值（百万港元） 32,779.42 总股本（百万股） 4,394.02 其中自由流通股（%） 32.47 30 日日均成交量（百万股） 4.09 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 张天祎 执业证书编号：S0680525070001 邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万人民币） 56,221 64,198 70,613 78,327 87,140 增长率 yoy（%） 6.0 14.2 10.0 10.9 11.3 归母净利润（百万人民币） 2,335 2,466 2,562 2,911 3,267 增长率 yoy（%） 2.4 5.6 3.9 13.6 12.2 EPS 最新摊薄（元/股） 0.53 0.56 0.58 0.66 0.74 净资产收益率（%） 7.6 7.8 7.8 8.5 9.1 P/E（倍） 12.8 12.1 11.7 10.3 9.2 P/B（倍） 1.0 0.9 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 10 月 27 日收盘价 -20%-8%4%16%28%40%2024-102025-022025-062025-10中石化炼化工程2025 10 27年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 72562 73466 78640 84890 91852 营业收入 56221 64198 70613 78327 87140 现金 12865 11440 13235 15409 17538 营业成本 50608 58862 64740 71598 79554 应收票据及应收账款 19520 18382 19615 21322 23479 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 9228 10967 12004 12924 13942 营业费用 188 178 198 219 244 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 1353 1344 1469 1614 1778 存货 473 537 575 636 707 研发费用 2202 2515 2768 3055 3398 其他流动资产 30477 32140 33210 34599 36185 财务费用 -1019 -1132 -1139 -1200 -1270 非流动资产 8406 8048 7764 7515 7276 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 253 254 254 254 254 其他收益 114 415 388 329 349 固定资产 4808 4557 4378 4208 4046 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 346 606 575 547 519 投资净收益 18 5 5 5 5 其他非流动资产 2999 2631 2557 2507 2457 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产