美的集团(000333)均衡发展，稳中求进

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 均衡发展，稳中求进 2025 年 10 月 30 日 核心观点 ⚫ 公司发布 2025 年三季度报告：2025Q1-3，公司营业总收入 3647 亿元，同比+13.8%；归母净利润 378.8 亿元，同比+19.5%；归母净利率为 10.4%，同比+0.5pct。其中，Q1/Q2/Q3 营业总收入分别为 1284/1239/1124 亿元，同比+20.6%/+11%/+9.9%；归母净利润分别为 124.2/135.9/118.7 亿元，分别同比+38%/+15.1%/+8.9% ； 归 母 净 利 率 分 别 为9.7%/11%/10.6% ， 分 别 同 比+1.2/+0.4/-0.1pct。公司楼宇科技并购的 2 个公司在整合，25Q3 有小幅亏损。2025Q3，毛利率同比+1.2pct 至 26.4%；销售/管理费用率同比持平/-0.3pct；当期财务费用较多，导致净利率维持稳定。 ⚫ ToC 业务海外改善，内销空调价格触底回升：1）2025Q1-3，公司智能家居业务收入同比+13%。2）内销：上半年 ToC 内销增长快于外销，25Q2 公司主动发起空调价格竞争，借助华凌品牌提升市场份额，但对毛利率有负面影响；618 之后公司恢复空调价格，AVC 数据，9 月美的、华凌品牌空调线上零售均价分别较 6 月上升 20.1%、12.3%，带动内销毛利率提升。但 25Q3 公司内销空调收入增长较慢。“COLMO+东芝”双高端品牌前三季度内销零售实现快速增长。分区洗洗衣机热销。公司渠道 DTC 变革行业领先，向零售转型的推动下，将有望在国内市场继续保持优势。3）外销：受美国关税变动导致产业链重新分配，公司外销 25Q2 受到一定负面影响，但 25Q3 已经明显恢复。海外市场，OBM 优先，持续完善基础能力、服务体系。25Q1-3，OBM 收入在 ToC海外收入中的占比超过 45%。4）当期市场担心国补退坡对内销的负面影响。随着海外市场的恢复，有较好的对冲。 ⚫ ToB 业务较快增长，楼宇科技与新能源表现强：1）2025Q1-3，公司 ToB 业务收入同比+18%，扭转了之前增速慢于 ToC 的格局。我们预计 ToB 业务增速快于 ToC 的形势将持续。2）前三季度智能建筑科技业务收入 281 亿元，同比+25%。其中并购的瑞士 ARBONIA Climate、东芝电梯（中国）增厚了公司收入，但还未贡献盈利，处于整合中。受地产后周期影响，中国中央空调市场下滑较大，但美的通过在各细分市场份额提升，实现良好增长。暖通家数据，上半年美的楼宇科技在国内多联机市场的份额超过 20%。美的在市场关注的数据中心液冷产业链也是重要的配件供应商。3）新能源及工业技术业务快速发展，前三季度实现收入 306 亿元，同比+21%。子公司科陆电子收入、利润实现反转，25Q1-3 营业收入/归母净利润增速分别达 23.4%/251%，其印尼制造基地项目也取得显著进展。4）公司继续推进“AI+工业机器人、家电机器人化、人形机器人价值化”的机器人战略，前三季度机器人与自动化业务实现收入 226 亿元，同比+9%。其中国内业务发展势头良好。 ⚫ 投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业总收入分别为 4594/4915/5259 亿元 ， 同 比 +12.3%/+7%/+7% ， 归 母 净 利 润457/507/559亿 元 ， 同 比+18.5%/+11.1%/+10.3%，EPS 分别为 5.94/6.6/7.28 元，当前股价对应 P/E 为 12.5/11.3/10.2 倍，维持“推荐”评级。公司持续重视股东回报，今年以来已回购超 93 亿元，未来计划注销，考虑到公司预期分红率将达到 70%，分红收益率具备吸引力。 ⚫ 风险提示：市场需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 美的集团（股票代码：000333） 推荐 维持评级 分析师 何伟 ：021-2025-7811 ：hewei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525010001 陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060001 刘立思 ：liulisi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070002 杨策 ：yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 市场数据 2025 年 10 月 29 日 股票代码 000333 A 股收盘价(元) 74.40 上证指数 4,016.33 总股本(万股) 768,364 实际流通 A 股(万股) 693,104 流通 A 股市值(亿元) 5,157 相对沪深 300 表现图 2025 年 10 月 29 日 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：中国银河证券研究院 -20%-10%0%10%20%30%2024/10/292024/11/292024/12/292025/1/292025/2/282025/3/312025/4/302025/5/312025/6/302025/7/312025/8/312025/9/30美的集团沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 409,084 459,403 491,460 525,908 收入增速 9.5% 12.3% 7.0% 7.0% 归母净利润(百万元) 38,537 45,653 50,700 55,936 利润增速 14.3% 18.5% 11.1% 10.3% 分红率 69.3% 70.0% 70.0% 70.0% 毛利率 26.4% 26.9% 27.1% 27.5% 摊薄 EPS(元) 5.02 5.94 6.60 7.28 PE 14.83 12.52 11.28 10.22 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（注：收盘价为 2025 年 10 月 29 日） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、公司经营情况 （一）公司业务拆分 2025Q1-3，公司实现营业总收入 3647 亿元，同比+13.8%。其中，Q1/Q2/Q3 分别实现营业总收入 1284/1239/1124 亿元，分别同比+20.6%/+11%/+9.9%。 分业务来看，2025Q1-3，公司 ToC 业务（智能家居业务，包括空调、冰洗、厨电及其他家电）收入同比+13%，OBM 收入在 ToC 海外收入中的占比超过 45%；ToB 业务收入同比+18%，其中新能 源 及 工 业 技 术 /智 能 建 筑 科 技 / 机 器 人 与 自 动 化 业 务 分 别 实 现 收 入