绿联科技(301606)移动电源市场更新需求爆发，集中度提升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 移动电源市场更新需求爆发，集中度提升 2025 年 10 月 25 日 核心观点 ⚫ 公司公告：2025 年前三季度，公司实现营收 63.6 亿元，同比+47.8%，归母净利润 4.7 亿元，同比+45.1%。其中，2025Q3 实现营收 25.1 亿元，同比+60.4%，归母净利润 1.9 亿元，同比+67.3%。业绩超市场预期。 ⚫ 内销受益于充电宝安全隐患导致的市场变化：1）2025 年移动电源行业因电芯质量缺陷引发重大安全事件，大量品牌涉及其中。民航局 25 年 6 月发布，航空乘客携带充电宝必须符合 3C 强制要求，导致充电宝更新需求集中爆发。2) 虽然绿联部分型号充电宝 3C 认证被暂停，但本次事件主要聚焦于罗马仕。此外，消费者对充电宝安全意识明显提升，白牌市场份额下降。总体而言，绿联是受益者。 ⚫ 产品、渠道结构变化影响毛利率，规模扩张摊薄费用率：1）2025Q1~3 毛利率 37.1%，同比-0.7 pct，主要源于产品和渠道结构变化；单 Q3 毛利率37.2%，同比+0.7 pct。2）2025Q1~3，公司投入销售费用 12.8 亿元，同比+51.3%，单 Q3 投入 4.9 亿元，同比+63.4%；营收快速增长，规模效应摊薄整体费用率，2025Q1~3 期间费用率 28.1%，同比-0.8 pct。3）归母净利率基本稳定，2025Q1~3 实现 7.3%，同比-0.1 pct，单 Q3 为 7.7%，同比+0.3 pct。 ⚫ 海外线上/线下协同发展：亚马逊为公司最大的线上渠道，且增速相对更快，25H1 同比+42.2%；公司扩展坞、USB 连接器、NAS 等多款产品在美国亚马逊畅销榜排名前列。此外，公司也在积极布局独立站，积累用户和私域流量。海 外 线 下 方 面 ， 公 司 已 成 功 进 驻 主 要 区 域 头 部 零 售 商 渠 道 体 系 ， 如 美 国Walmart、Costco、Bestbuy。伴随产品的导入，海外线下渠道快速增长，带动全球线下渠道 25H1 同比+52.9%。 ⚫ 公司存储类 NAS 业务开始爆发：2025H1，公司存储类产品收入达到 4.1 亿元，同比+125%，营收占比达到 10.8%。绿联是中国的消费级 NAS 引领者，产品和系统迭代创新促进渗透，2025 年发布两款千元级新品，5 月发布 DH 4300 Plus（京东网络存储热卖榜第一名，截至 10 月 25 日占据榜首 7 天），10 月发布 DH2300。此外，绿联 NAS 在海外也表现亮眼，在 Kickstarter 发布的 UGREEN NASync 项目，筹款超 660 万美元，是平台 NAS 搜索词中筹款最多的项目；在日本众筹平台上开启 3 小时内突破 2 亿日元，创下平台单项目总额最高记录；10 月 25 日，在美国亚马逊平台 NAS 畅销榜占据前三位。 ⚫ 投资建议：我们上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 90.2 / 120.6 / 152.1 亿元，分别同比+46.2% / +33.7% / +26.1%，归母净利润 6.5 / 9.2 / 12.3 亿元，分别同比+41.3% / +40.8% / +33.5%，EPS 分别为 1.57 / 2.22 / 2.96 元每股，当前股价对应 37.7/26.8/20.1 P/E，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧的风险；NAS 业务发展不及预期的风险；关税政策的风险。 绿联科技（股票代码：301606） 推荐 维持评级 分析师 何伟 ：hewei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525010001 刘立思 ：liulisi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070002 杨策 ：yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060001 市场数据 2025 年 10 月 24 日 股票代码 301606 A 股收盘价(元) 59.33 上证指数 3,950.31 总股本(万股) 41,491 实际流通 A 股(万股) 21,902 流通 A 股市值(亿元) 130 相对沪深 300 表现图 2025 年 10 月 24 日 资料来源：中国银河证券研究院 -20%0%20%40%60%80%100%120%2024/10/242024/11/242024/12/242025/1/242025/2/242025/3/242025/4/242025/5/242025/6/242025/7/242025/8/242025/9/242025/10/24绿联科技沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 6,170 9,017 12,061 15,206 收入增长率% 28.46 46.16 33.75 26.08 归母净利润(百万元) 462 653 920 1,228 利润增长率% 19.29 41.26 40.82 33.51 摊薄 EPS(元) 1.11 1.57 2.22 2.96 PE 53.25 37.70 26.77 20.05 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、公司经营情况 （一）业务拆分 产品：2025H1，充电类/传输类/音视频类/移动周边类/存储类/其他分别实现收入 14.3 / 10.3 / 6.3 / 3 / 4.1 / 0.5 亿元，分别同比+44.4% / +29% / +28.2% / +28.9% / +125.1% / +16.3%。 区域：2025H1，境外/境内分别实现收入 22.9/15.6 亿元，分别同比+51.4%/+27.4%。 渠道：2025H1，线上/线下分别实现收入 28.5/10.1 亿元，分别同比+36.8%/+52.9%。其中，Amazon/京东/天猫分别实现收入 13.3/5.1/4.2 亿元，分别同比+42.2%/+20.2%/+21.9%。 表1：公司营业收入拆分 2022 2023 2024 2023H1 2023H2 2024H1 2024H2 2025H1 按产品 营业收入（百万元） 3,839 4,803 6,170 2,121 2,681 2,743 3,427 3,857 充电类产品 981 1,557 2,349 644 913 989 1,361 1,427 传输类产品 1,305 1,445 1,752