TCL电子(01070.HK)Mini+LED彩电更新潮，海外结构明显改善

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 Mini LED 彩电更新潮，海外结构明显改善 2025 年 10 月 28 日 核心观点 ⚫ 公司发布 2025 年前三季度彩电销售数据：2025Q1-3，公司彩电销售额同比+8.7%；全球出货量 2108 万台，同比+5.3%；均价同比+3.2%。其中 2025Q3彩 电 全 球 销 售 额 /出 货 量 /均 价 经 测 算 分 别 同 比 +7.3%/+1.6%/+5.7%。 Mini LED 电视作为公司推动全球品牌定位提升的主要抓手，2025Q1-3 全球出货量224 万台，同比+153.3%，维持高增态势，出货量占比同比+6.7pct 至 11.4%，其中 Mini LED 电视内销出货量占比同比+9.6pct 至 20.6%，外销出货量占比同比+6.1pct 至 9%。 ⚫ 北美市场 Mini LED 增长最快，结构调整最大：2025Q1-3，公司彩电外销的销售额/出货量/均价分别同比+12.7%/+7.9%/+4.5%，Q3 单季度销售额/出货量/均价分别同比+14.2%/+6.6%/+7.2%。其中 Mini LED 电视 Q1-3 外销出货量同比+235.4%，出货量占比同比+6.1pct 至 9%。分区域来看，1）北美市场随着中高端产品和渠道战略的有效落地，9 月起出货量开始正增长，扭转了前 8 个月的下滑态势；公司过去沃尔玛渠道的低端销量占比较高，2025 年以来调整结构，在沃尔玛渠道销量明显下降，其他渠道销量弥补了低端市场。北美市场 Mini LED 电视前三季度出货量同比高增 384.5%，是增长最快的区域市场，带动北美市场电视销售均价整体同比+15%多；下半年北美市场盈利能力有望较上半年得到较好改善。2）欧洲市场 Q1-3 出货量同比+20%，其中 Q3增长超 30%；Mini LED 电视前三季度出货量同比+124.1%，中高端产品表现优异将推动毛利率上行。3）新兴市场 Q1-3 出货量同比+16.3%，大屏化和 Mini LED 战略同样取得显著成效。 ⚫ 国补退坡下 Q3 内销量承压，但在高端化带动下均价提升 8%：2025Q1-3，公司彩电内销的销售额/出货量/均价分别同比-0.8%/-4.1%/+3.4%，测算 Q3单季度销售额/出货量/均价分别同比-12%/-18.6%/+8.1%。其中 Mini LED 电视 Q1-3 内销出货量同比+80.6%，出货量占比同比+9.6pct 至 20.6%。受国补退坡及去年同期高基数影响，公司 Q3 内销出货较 H1 明显降温，但零售端仍跑赢行业。AVC 数据，Q3 彩电线上/线下零售额分别同比-9.1%/-3.6%，10 月前三周线上/线下零售额分别同比-17.9%/-38.4%；而 TCL 品牌零售额市场份额逐月提升，线上份额自 7 月的 9.9%提升至 9 月的 12.4%，线下份额自 17.8%提升至 18.6%。此外，在大屏化和 Mini LED 带来的结构性增长动力下，Q3公司彩电内销均价保持提升态势。AVC 数据，9 月 TCL 品牌电视线上/线下零售均价分别为 5204/6791 元/台，较 7 月提升 20.4%/11%。均价的提升将部分抵御因下半年国补退坡、企业自补带来的对盈利的冲击。 ⚫ 投资建议：虽然国补退坡导致国内彩电市场近期下滑，但我们预计公司海外市场 Mini LED 电视渗透率的快速提升可以对冲中国市场的下滑。维持公司盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 23.8/28.9/34.8 亿港元；EPS 分别为0.94/1.15/1.38 港元；对应 PE 为 10.1/8.3/6.9 倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧的风险；美国关税政策的风险。 TCL 电子（股票代码：1070.HK） 推荐 维持评级 分析师 何伟 ：021-20257811 ：hewei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525010001 陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060001 刘立思 ：liulisi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070002 杨策 ：yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 市场数据 2025 年 10 月 28 日 股票代码 1070.HK 收盘价(港元) 9.52 恒生指数 26,346.14 总股本(万股) 252,094 总市值(亿港元) 240 相对恒生指数表现图 2025 年 10 月 28 日 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -50%0%50%100%TCL电子恒生指数 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万港元） 99,322 117,011 135,343 153,268 YOY 25.7% 17.8% 15.7% 13.2% 归母净利润（百万港元） 1,759 2,381 2,889 3,478 YOY 136.6% 35.3% 21.3% 20.4% EPS（港元） 0.70 0.94 1.15 1.38 PE 13.64 10.08 8.31 6.90 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（注：收盘价为 2025 年 10 月 28 日） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、公司经营情况 （一）公司业务拆分 2022 年，受公共卫生事件、地缘政治冲突、能源危机和全球通胀等因素影响，公司营业收入同比有所下滑，此后 2023 年起恢复上涨。2024 年公司实现营业收入 993 亿港元，同比增长 25.7%。2025H1 公司实现营业收入 547.8 亿港元，同比+20.4%。 公司业务主要包括显示、互联网和创新业务三部分协同运行，彩电业务贡献主要收入。2025Q1-3，公司彩电业务销售额同比+8.7%，其中国内/国外销售额分别同比-0.8%/+12.7%；彩电全球出货量为 2108 万台，同比+5.3%，其中国内/国外出货量分别同比-4.1%/+7.9%；彩电全球出货均价同比+3.2%，其中国内/国外均价分别同比+3.4%/+4.5%。公司以 Mini LED 电视为抓手推动全球品牌定位提升，2025Q1-3，公司全球 Mini LED 电视出货量为 224 万台，同比+153.3%，维持高增态势，在公司全球电视出货量中的占比自 2025H1 的 10.8%继续提升至 11.4%，其中在国内/国外的占比分别达到 20.6%/9%。 图1：公司营业收入及 YOY 图2：公司营业收入及 YOY（半年