中广核矿业(1164.HK)天然铀资源投资及贸易企业，受益于天然铀价格提升

See the last page for disclaimer 1 最新动态 ➢ 受到成本法核算及天然铀价格回落影响，中期业绩承压。25H1，集团录得亏损 68 百万港元及营业额 17.09 亿港元，同比分别下降 160%和 58%。溢利下降的主要原因是：一方面，受天然铀国际贸易合约价格大幅波动，迭加存货按加权平均成本法核算的影响，集团旗下中广核国际销售公司的天然铀销售业务中的单位销售成本高于当期执行的单位销售价格，进而导致集团天然铀贸易毛利同比下降；另一方面，受天然铀价格回落影响，集团应占的一间合营企业及一间联营公司业绩同比下降。 动向解读 ➢ 公司旗下矿山超额完成生产目标。2025H1 公司总权益产量为 650 吨铀，采铀量超额完成 10%。扎矿矿建第一阶段已基本完成，第二阶段正在按计划开展施工，2025Q3 将计划开展冷试工作，预计 2027 年实现第一期达产500tU。 ➢ 新三年关连交易价格机制获得审批。2025 年 8 月 19 日，公司 2026-2028 年自产贸易销售价格机制获得特别股东大会审批，根据当前铀价预测及在产矿山产量预测，未来三年公司销售将呈现量价齐升的态势，有助于提升公司中长期盈利能力及业务拓展能力。 ➢ 国际贸易采取两端锁定的稳健模式。新签合同利润稳定，已签订尚未交付合同售价提升，主要客户分布在欧洲、北美和亚洲地区。由于天然铀现货价格短期回调对矿山投资收益的负面影响、国际贸易业务财务口径加权平均成本升高及历史低价合同在 2025H1 交付，导致公司业绩阶段性承压。2025H2 公司将继续以价值创造为导向、加强市场研判和风险管理，力求高质量实现 2025 年全年经营目标。 策略建议 ➢ 盈利预测。我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.21 亿元、7.47 亿元、8.87 亿元。结合可比公司估值，考虑到港股相对于美股的估值折价，给予公司 2026 年 39 倍 PE，按照港元兑人民币 0.91 汇率计算，对应目标价为 4.29 港币，首次覆盖给予“买入”评级。 Charles Zhuang 庄怀超 SFC CE: BTE209 微信: zhuangcharles; 电话: (852) 9748 7114; 环球富盛理财有限公司 27 Oct 2025 中广核矿业 CGN Mining (1164.HK) 天然铀资源投资及贸易企业，受益于天然铀价格提升 Natural uranium resource investment and trading enterprises & benefit from the increase in natural uranium prices 主要财务数据及预测 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8624 5520 8316 9207 同比（%） 17% -36% 51% 11% 净利润（百万元） 527 421 747 887 同比（%） 6% -20% 78% 19% EPS 0.07 0.06 0.10 0.12 PE 21.40 56.22 31.65 26.65 资料来源：公司年报（2024），OpendIP 研究所；备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 See the last page for disclaimer 2 表：可比上市公司估值比较（2025年10月27日） 股票代码 公司名称 股价 （美元） 归母净利润（亿元） PE（倍） 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E CCJ.US 卡梅科（Cameco） 88 1.72 6.95 9.75 208 88 63 LEU.US Centrus Energy 383 0.73 1.18 1.29 15 59 54 平均 112 74 44 资料来源：OpendIP 研究所 图 1：公司 PE-Band 图 2：公司 PB-Band 资料来源：OpendIP 研究所 资料来源：OpendIP 研究所 风险提示 天然铀价格下跌的风险、核电对铀矿需求不及预期、天然铀供给超预期、哈萨克斯坦生产经营风险、地缘政治的风险。 0.001.002.003.004.005.002022/10/252023/10/252024/10/25收盘价28.652x23.244x17.836x12.427x7.019x0.001.002.003.004.005.002022/10/252023/10/252024/10/25收盘价4.720x3.968x3.217x2.466x1.714x See the last page for disclaimer 3 1. 天然铀是生产浓缩铀的原料 天然铀是生产浓缩铀的原料，也可用于生产钚。石墨水堆和石墨气冷堆用的天然铀燃料是加有少量合金元素的金属铀，重水堆用的天然铀燃料是二氧化铀陶瓷体。