长江基建(1038.HK)业务表现稳健，新规管期项目回报率预期提升

See the last page for disclaimer 1 最新动态 ➢ 25H1 集团各项业务表现稳健。1）25H1，电能实业有限公司为集团提供 10.95 亿港元的溢利贡献，同比增加 1%，旗下国际业务及港灯均保持稳健营运表现。2）英国业务的溢利贡献为 22.23 亿港元，同比增长 19%（以当地货币计算上升 17%）。业绩上扬主要由于 Northumbrian Water、 三家配气网络及 UK Power Networks 之贡献增加。3）澳洲基建业务的溢利贡献为 7.93 港元，同比下跌 8%（以澳元计算减少 5%）。业绩下跌主要归因于汇兑趋弱，加上 Energy Development 多个利润可观的合约到期，以及市场电价低于 2024 年高位以致溢利下降所致。4）欧洲大陆业务之溢利贡献为 4.32 亿港元，同比增长 3%（以当地货币计算同比大致相若）。5）加拿大业务之溢利贡献为 2.75 亿港元，同比下降 9%（以加元计算减少 5%）。业绩下跌之主因乃 Canadian Power 位于阿尔伯达省（Alberta） 之设施受发电量及电价俱减之负面影响。6）新西兰业务的溢利贡献为 8000 万港元，同比相若（以当地货币计算增加 4%）。7）于香港及中国内地，长江基建之业务组合录得溢利贡献 9800 万港元，轻微上升 2%。中国内地的交通项目表现平稳；而基建材料制造业务则与前相若。 ➢ 新规管期项目回报率预期提升。1）英国的 Northumbrian Water （NWG）及 Wales & West Utilities（WWU） 已收到有关2026 年 4 月 1 日至 2031 年 3 月 31 日新规管期之决议草案。按照草案，新规管期之建议回报将有所提高。2）2025 年为澳洲受规管业务的关键之年，投资组合内大部分公司均正部署新一个五年期的规管重置方案，个别公司的新规管期将陆续于2025 年及 2026 年生效。SA Power Networks（SAPN）于 2025 年 7 月 1 日开展新规管期。根据最终定案，准许回报及资产基数之增长均获提升。AGN 之南澳洲省业务及 DBP 正筹备 2026 年至 2031 年的新规管期重置。3）新西兰的 Wellington Electricity 于 2025 年 4 月 1 日开展新规管期，2025H1 获批提高准许回报及大幅增加资本投资。 ➢ 2025 年中期股息同比上升 1.4%。公司 2024 年年合共派息每股港币 2.58 港元，同比上升 0.8%，标志着长江基建自 1996 年上市 28 年来股息连年增长。长江基建乃全世界为数极少可自上市以来保持股息 28 年连续增长的上市公司之一。2025 年，集团派发 2025 年度中期股息每股 0.73 港元，同比上升 1.4%。 动向解读 ➢ 进行中可持续发展项目。集团于英国及澳洲之配电网络继续拓展可持续发展项目，包括智能电网方案、电动车充电基建设施，以及兼容可再生能源的整合系统。配气网络进行的洁净氢气╱生物甲烷项目亦于英国及澳洲顺利推进。同时，Canadian Power 之 Okanagan 风电项目及 UK Renewables Energy 之风电场、UK Power Networks Services 及澳洲非受规管业务之太阳能业务组合，与及港灯之燃气发电机组亦同样进展良好。 策略建议 ➢ 盈利预测。我们给予公司 2025-2027 年归母净利润分别为 85.97 亿元、89.38 亿元、92.69 亿元。结合可比公司估值，考虑到公司为全球最大型基建公司给予一定估值溢价，给予公司 2026 年 17 倍 PE，对应目标价为 60.35 港币，首次覆盖给予“收集”评级。 Charles Zhuang 庄怀超 SFC CE: BTE209 微信: zhuangcharles; 电话: (852) 9748 7114; 环球富盛理财有限公司 17 Nov 2025 长江基建 CK Infrastructure Holdings (1038.HK) 业务表现稳健，新规管期项目回报率预期提升 Stable business performance & Expected increase in project return rate during the new regulatory period See the last page for disclaimer 2 表1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 收盘价 （港元） EPS（元/股） PE 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 0002.HK 中电控股 68.75 4.65 4.43 4.69 25 13 13 2638.HK 港灯 6.19 0.35 0.38 0.39 16 15 14 0006.HK 电能实业 51.80 2.87 2.89 3.08 16 16 15 平均值 19 15 14 数据来源：OpendIP 研究所；注：股价更新至 2025 年 11 月 13 日收盘价。 风险提示 地缘政治风险、收购进度不及预期、宏观经济环境受阻、政府公共财政预算收紧。 主要财务数据及预测 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万港元） 4993 5093 5195 5299 同比（%） -17% 2% 2% 2% 归母净利润（百万港元） 8115 8597 8938 9