【宏观快评】10月FOMC会议点评：12月降息或仍是大概率事件

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 10 月 30 日 【宏观快评】10 月 FOMC 会议点评 12 月降息或仍是大概率事件 主要观点  10 月 FOMC 会议：鹰派降息 1、降息 25BP 至 3.75-4%，符合预期。12 位票委中，理事米兰投反对票，他支持降息 50BP，堪萨斯联储主席施密德投反对票，他支持不降息。 2、会议声明对就业和通胀的看法相比 9 月没有变化，但对经济的看法边际改善，从“今年上半年经济活动增长放缓”修改为“经济活动一直在以温和的速度扩张”。这与近期数据对应，GDP now 模型预计 Q3 的 GDP 环比折年率 3.9%，蓝筹经济学调查预期为 2.5%，彭博一致预期为 2.7%，而 Q1-Q2 的实际增长分别为 1.9%、-0.6%。 3、新闻发布会，鲍威尔表态鹰派。1）对于 12 月是否降息，美联储内部存在强烈的分歧意见，12 月降息“并非已成定局——远非如此”、“政策没有预设路径”。2）对于通胀和就业的表态，相比 9 月没有变化。3）对于经济：AI 投资以及相关股价上涨带来的家庭财富效应，对消费的影响没有那么大，消费倾向高的低收入群体没有股市财富。AI 投资对利率不太敏感，估值很高的 AI 公司有商业模式和利润，与互联网泡沫时期不同。K 型经济可能确实存在，美联储正在密切观察。次级信贷违约率已上升了一段时间，但目前没有看到更广泛的问题，美联储会密切监控。 4、市场反应：12 月降息预期明显降温。会议前后，期货市场定价的 12 月降息概率从 92.3%降至 68.9%。美股明显波动，美元指数和美债利率反弹。  美联储将于 12 月结束缩表 结束资产负债表的缩减。美联储目前每个月最多减持 50 亿美债+350 亿抵押贷款支持证券。从 12 月 1 日开始，对到期美债进行全部展期，不再减持；此外，每个月依然最多减持 350 亿美元抵押贷款支持证券，但会将所有到期本金再投资于短期美债。在结束缩表的同时，使美联储的证券投资组合的加权久期与存量美债更加匹配，推动美联储资产负债表构成的正常化。 结束缩表的原因是：1）货币市场已明确出现“准备金降至略高于与充足准备金条件相符的水平”的迹象，从 9 月中旬以来，货币市场利率（GCF 回购利率和 SOFR 利率）持续走高并突破联邦基金利率目标上限，有效联邦基金利率相对于准备金余额利率上升，常备回购便利工具使用量开始上升，隔夜逆回购耗尽。2）准备金相对规模下降至联储测算的区间。目前储备金余额占名义 GDP的比例约 9%、占银行总资产的比例约 12%，这一水平已达到纽约联储曾估算的合意区间，即占名义 GDP 比例约 8-10%，占总资产比例约 12-13%。  12 月降息或仍是大概率事件 超预期的“鹰派降息”，期货市场定价的 12 月降息概率从 92.3%降至 68.9%。鲍威尔“鹰派”的原因可能是：第一，由于政府关门导致官方就业数据缺失，如果对劳动力市场状况的判断存在高度不确定性，可能会导致美联储在降息上保持谨慎。第二，由于对未来增长预期、中性利率估计以及通胀和就业风险容忍度的差异，美联储官员分歧很强烈，对 12 月的决议并没有一致预期。 但我们倾向于认为，12 月份降息或仍是大概率事件：就业市场仍在渐进降温，而关税对通胀的影响可控叠加通胀或阶段性见顶，则将夯实美联储继续“预防式”降息以对冲就业下行风险的底气。 从通胀来看，鲍威尔认为剔除关税的通胀距离 2%的目标已经不远，目前核心PCE 是 2.8%，剔除关税后可能约 2.3%~2.4%。我们也预计美国通胀或阶段性见顶，CPI 同比和核心 CPI 同比在今年四季度或维持在 3%左右（参见《美国通胀或阶段性见顶》）。 从就业来看，9 月份劳动力市场依然在持续渐进地降温。由于美国政府关门，9 月非农就业报告并未公布。从三方数据来看，就业状况延续疲软。ADP 估 证券分析师：张瑜 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】针对潘行长讲话的四个思考——2025 年金融街论坛潘行长主题演讲的学习心得》 2025-10-28 《【华创宏观】从费用支出看利润分化——9 月工业企业利润点评》 2025-10-28 《【华创宏观】两口径基建为何背离？》 2025-10-27 《【华创宏观】全会公报之外的“新信息”——政策周观察第 52 期》 2025-10-26 《【华创宏观】美国通胀或阶段性见顶——美国 9月 CPI 数据点评》 2025-10-26 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 计，私人就业人数继 8 月份减少 3000 人后，9 月份再度减少 32000 人。该公司表示，“大多数行业的就业创造继续失去动力“。在线求职公司 Indeed 的招聘信息数据显示，就业人数持续逐渐减少。 但往明年看，如果 GDP 增速维持韧性，降息带动就业增长逐步触底复苏，可能表明利率的限制性比市场预期的要小（目前市场对名义政策利率中性水平的估计大约 3-3.25%；HLW 模型预测美国今年 Q2 自然利率为 1.37%，加 2%的通胀，即为 3.37%）。叠加未来通胀下行幅度依然较为平缓，美联储的风险管理重心或再度转向通胀，明年上半年的降息节奏或将放缓，不排除再度出现较长月份暂停降息的情况。  风险提示：美国就业和通胀超预期。  宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、12 月降息或仍是大概率事件 .................................................................................... 5 二、10 月 FOMC 述评 ...................................................................................................... 6 （一）降息 25BP，符合预期 ........................................................................................... 6 （二）在今年 12 月份结束缩表 ....................................................................................... 6 （三）新闻发布会要点：鹰派降息 ....................................................................