江阴银行(002807)息差继续回升，浮盈兑现收敛

2025 年 10 月 28 日 强烈推荐（维持） 息差继续回升，浮盈兑现收敛 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：4.94 元 江阴银行披露 2025 年三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 6.17%、10.89%、13.38%，增速分别较 25H1 下降 4.29pct、3.79pct、3.25pct。累计业绩驱动上，规模、其他非息、成本收入比下降、拨备计提形成正贡献，净息差、中收、有效税率上升形成负贡献。 核心观点： 亮点：（1）信贷稳步扩张，公司存款高增。资产端，25Q3 末贷款规模同比增长 8.57%，较 25H1 上升了 1.55pct。其中对公贷款同比增长 16.76%，仍保持较高增速。零售贷款同比下降 2.78%，从去年同期开始降幅持续收窄，年末有望转正。负债端，25Q3 末存款规模同比增长 12.17%，增速较 25H1 提高了2.69pct，其中公司类存款余额增长超过 30%，是主要贡献。在我们之前的半年度点评报告《严格账期的微观意义》中提到大型企业严格账期能够改善中小企业的现金流，江阴银行作为一家地处县级市的农商行，客户以中小微企业为主，江阴银行公司存款的高增或许也能也侧面佐证这些企业现金流的改善。（2）息差继续回升。25Q3 公司披露净息差为 1.56%，环比继续提升 2bp。其中测算的生息资产收益率和计息负债成本率分别为 3.08%和 1.44%，分别环比下降 6 和14bp，负债端下行幅度更大，除了价格因素以外负债端存款占比提升结构改善预计也有一定贡献。（3）资产质量保持稳定。25Q3 末公司不良率 0.85%，较25H1 下降 1bp；关注率 1.18%，较 25H1 上升 8bp；拨备覆盖率 371.91%，较25H1 末下降 9.31pct；测算不良生成率 0.75%，较二季度下降 19bp。公司资产质量整体稳健，不良生成的下降预计也和企业现金流改善有关。（4）首次实施中期分红。公司公告将首次实施中期分红，每 10 股分红 1 元（含税），占 2025年前三季度归属于母公司股东净利润的 19.25%。 关注：浮盈兑现收敛，其他非息增速下降。公司 25Q1~3 其他非息同比增长21.9%，较上半年下降 15.7pct。三季度债市再次出现波动，公司累计公允价值变动损益受债市影响负增进一步扩大，同时公司配置类账户浮盈兑现收益相较半年度克制许多，三季度 AC 类资产基本没有兑现。可能是三季度净利息收入增速转正，金市方面的压力相对较小，减少兑现也能给四季度以及明年留下更多空间。更多详细图表见正文。 投资建议：公司区域优势明显，规模稳健扩张，息差环比回升，资产质量改善，上半年业绩表现超预期，目前公司超额拨备充足，资本安全垫高，自由现金流相对偏高，中期分红落地，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 基础数据 总股本（百万股） 2461 已上市流通股（百万股） 2458 总市值（十亿元） 12.2 流通市值（十亿元） 12.1 每股净资产（MRQ） 7.8 ROE（TTM） 11.4 资产负债率 90.7% 主要股东 江苏江南水务股份有限公司 主要股东持股比例 5.76% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 11 20 26 相对表现 7 -4 7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《江阴银行（002807）—严格账期的微观意义》2025-08-16 2、《江阴银行（002807）—债市浮盈兑现，营收增速提升》2025-04-22 3、《江阴银行（002807）—息差上，不良下》2025-03-30 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 乔丹 S1090525050003 qiaodan3@cmschina.com.cn -20-10010203040Oct/24Feb/25Jun/25Sep/25(%)江阴银行沪深300江阴银行（002807.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3865 3962 4294 4616 4937 同比增长 2.3% 2.5% 8.4% 7.5% 6.9% 营业利润(百万元) 1846 2179 2426 2682 2931 同比增长 9.3% 18.0% 11.3% 10.6% 9.3% 归母净利润(百万元) 1888 2037 2314 2585 2853 同比增长 16.8% 7.9% 13.6% 11.7% 10.4% 每股收益(元) 0.87 0.83 0.94 1.05 1.16 PE 5.7 5.9 5.3 4.7 4.3 PB 0.7 0.7 0.6 0.5 0.5 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 6 图 3：累计同比业绩拆分（2025Q1~3） .........................................