平安银行(000001)不良生成率回落

2025 年 10 月 25 日 增持（维持） 不良生成率回落 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：11.56 元 平安银行披露 2025 三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-9.78%、-9.84%、-3.50%，增速分别较 25H1 变动+0.26pct、+0.59pct、+0.40pct，营收、PPOP、归母净利润增速均有所回升。累计业绩驱动上，中收、成本收入比下降、拨备计提形成正贡献，净息差、其他非息、有效税率提升形成负贡献。从单季度业绩驱动来看，25Q3 其他非息对业绩拖累加大，拨备计提业绩贡献明显提升。 核心观点： 亮点：（1）不良率稳定，不良生成率下降。25Q3 末贷款不良率 1.05%，环比持平，关注率 1.74%，环比改善 2bp，拨备覆盖率 229.60%，环比下降 8.88pct，25Q3 公司拨备释放对业绩贡献较多，但拨备覆盖率降幅同比收窄，主要是经过前期风险偏好的调整，以及风险资产的大力回收，公司的不良生成率明显下降，25Q1~3 测算不良生成率较上半年下降 90bp，测算不良净生成率（含回收）下降 9bp。根据公司财报披露，2025 年前三季度，核销贷款 328.93 亿元，同比减少 148 亿元，尤其自 Q2 以来，单季度核销规模分别为 86 亿元、73 亿元，为近年来最低（24 年单季度均值为 158 亿元）。25Q1~3 收回不良资产 260.20亿元，其中收回已核销不良资产本金 144.72 亿元（含收回已核销不良贷款127.34 亿元），25Q1~3 收回不良资产/核销规模为 79.10%，较上半年进一步回升，已达到 23 年以来最高，24 年这一比例均值为 50%，另外，公司披露不良资产收回额中 97.9%为现金收回，现金回收比例为近年来最高（24 年这一比例均值为 79%）。（2）负债成本改善。25Q1~3 公司净息差 1.79%，较 25H1下降 1bp，对公贷款收益率降幅明显收窄，总体生息资产收益率较 25H1 下降5bp，负债端，由于对公定期存款和个人定期存款成本率保持较大幅度改善，存款成本率较 25H1 下降 6bp，基本对冲了资产端收益率下行压力。（3）贷款同比增速回正。2025Q3 末总资产同比增长 0.36%，贷款增速回正，其中零售贷款增速仍为负，相关风险调整仍在持续，对公贷款保持 9.9%的稳健增长。另外，2025Q3 末投资类资产增速下行较多，或受 TPL 和 OCI 公允价值波动及配置户兑现影响。更多详细图表见正文。 关注：非息收入拖累。公司 25Q1~3 非息收入同比下降 12.63%，一方面净手续费收入同比下降 0.14%，但增速较 25H1 进一步回升。另一方面其他非息收入在高基数下同比下降 24.12%。主要是交易户浮盈大幅下降，另外，投资收益同比负增，25Q3 单季度同比负增 42%，且公司 AC 账户未兑现浮盈，说明 Q3 配置户浮盈兑现力度并不大，也为后续资负和利润摆布保留了一定空间。 投资建议：公司资产端转型仍在进行时，相关成效已逐步显现，风险偏好的调整长期有利于公司经营可持续性，柳暗花明后基本面反转可期。目前公司规模扩张明显放缓，资本消耗偏慢，中期分红落地，分红率与去年同期相当，分红持续性有保障，其最新收盘价对应动态股息率 5.1%，配置价值仍在，维持增持评级。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 基础数据 总股本（百万股） 19406 已上市流通股（百万股） 19406 总市值（十亿元） 224.3 流通市值（十亿元） 224.3 每股净资产（MRQ） 26.7 ROE（TTM） 8.3 资产负债率 91.0% 主要股东 中国平安保险(集团)股份有限公司-集团本级-自有资金 主要股东持股比例 49.57% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 11 3 相对表现 0 -13 -16 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《平安银行（000001）—资产质量改善，中期分红落地》2025-08-23 2、《平安银行（000001）—转型仍在途，等待再出发》2025-04-19 3、《平安银行（000001）—转型仍在途，等待再出发》2025-03-15 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-100102030Oct/24Feb/25Jun/25Sep/25(%)平安银行沪深300平安银行（000001.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 164699 146695 136794 135782 138774 同比增长 -8.4% -10.9% -6.7% -0.7% 2.2% 营业利润(百万元) 57928 55206 53954 54282 55713 同比增长 0.8% -4.7% -2.3% 0.6% 2.6% 归母净利润(百万元) 46455 44508 44928 45472 46958 同比增长 2.1% -4.2% 0.9% 1.2% 3.3% 每股收益(元) 2.25 2.15 2.17 2.20 2.27 PE 5.1 5.4 5.3 5.3 5.1 PB 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 ...............................................................