恒玄科技(688608)低功耗可穿戴主控龙头，AI眼镜布局再出发

请阅读最后一页的重要声明！ 低功耗可穿戴主控龙头，AI 眼镜布局再出发 恒玄科技(688608) 证券研究报告 半导体 / 公司深度研究报告 / 2025.10.23 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2025-10-23 收盘价(元) 261.70 流通股本(亿股) 1.69 每股净资产(元) 55.72 总股本(亿股) 1.69 最近 12 月市场表现 分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师 朱陈星 SAC 证书编号：S0160525020002 zhucx@ctsec.com 相关报告 1. 《单季度业绩创新高，盈利能力持续提升》 2024-10-28 2. 《新客新品持续开拓，单季度营收创新高》 2024-07-17 3. 《业绩环比改善，后期展望持续乐观》 2023-08-26 ❖ 客户市场不断开拓，业绩快速增长：1H2025 公司实现营业收入 19.38 亿元，同比上升 26.58%；归母净利润为 3.05 亿元，同比上升 106.45%。公司客户端不断开拓，营收与利润均呈现快速增长态势。 ❖ TWS、智能腕带市场回暖：根据 Canalys 数据，2025 年一季度全球 TWS耳机出货量同比增长 18%，达到 7800 万副，创下自 2021 年以来的最高增速。2025 年二季度全球腕带设备（智能手表手环）出货量达到 0.50 亿部，同比增长 13.3%。耳机、腕带市场快速回暖。 ❖ 全新 6000 系列锚定 AI 眼镜布局再出发：根据 WellsennXR 数据，2Q2025 年全球 AI 眼镜销量为 87 万台，同比增长 222%，预计 2030 年销量将达到 9000 万副，行业出货量维持高速增长。公司全新研发的 BES 6000系列将采用 6nm 工艺，A+M 大小核设计，同时集成 WIFI6.0、BT7.0 Ready、DSP、ISP、VPU、NPU 等多计算核心，针对以 AI 眼镜为首的端侧智能硬件打造系统级 SOC，新品预计 2026 年上半年开始送样。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入 45.59/58.76/72.20亿元，归母净利润 8.40/11.81/14.72 亿元。对应 PE 分别为 52.4/37.3/29.9倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：产品迭代与研发进度不及预期风险；下游市场需求不及预期风险；行业竞争格局恶化风险；宏观环境波动风险；限售股解禁风险；人民币汇率波动风险；股东减持风险。 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,176 3,263 4,559 5,876 7,220 收入增长率(%) 46.6 49.9 39.7 28.9 22.9 归母净利润(百万元) 124 460 840 1,181 1,472 净利润增长率(%) 1.0 272.5 82.5 40.6 24.6 EPS(元) 1.03 3.86 4.99 7.02 8.74 PE 149.2 84.3 52.4 37.3 29.9 ROE(%) 2.0 7.1 12.0 15.3 17.0 PB 3.0 6.0 6.3 5.7 5.1 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 10 月 23 日收盘价计算） -15%4%23%42%61%80%恒玄科技沪深300上证指数半导体 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 客户市场不断开拓，业绩快速增长 ............................................................................. 3 2 低功耗可穿戴主控龙头，AI 眼镜布局再出发 ................................................................ 5 3 投资建议 .............................................................................................................. 8 4 风险提示 .............................................................................................................. 8 图表目录 图 1： 公司营业收入保持高增速 .................................................................................. 3 图 2： 公司归母净利润快速修复 .................................................................................. 3 图 3： 公司应用于智能手表、智能家居等市场产品营收快速起量 ........................................ 3 图 4： 公司规模效应逐步体现 ..................................................................................... 4 图 5： 公司毛利率与净利率快速修复 ............................................................................ 4 图 6： 公司保持研发大力投入 ..................................................................................... 4 图 7： 公司产品布局广泛............................................................................................ 5 图 8： 全球 TWS 耳机出货量增速修复 .......................................................................... 6 图 9： 全球腕带设备出货量稳健增长 ............................................................................ 6 图 10： 全球 AI 眼镜销量快速提升 ...................................................................