成都银行(601838)信贷高增，关注下降

2025 年 10 月 28 日 强烈推荐（维持） 信贷高增，关注下降 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：18.11 元 成都银行披露 2025 年三季报，2025Q1~3 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 3.01%、2.39%、5.03%。从累计业绩驱动来看，25Q1~3 规模扩张、拨备计提减轻形成正贡献，净息差收窄、中收及其他非息增长承压形成负贡献。边际来看，25Q3 手续费增长压力有所缓解，拨备计提贡献由负转正，但债市波动下其他非息业绩贡献由正转负，另外成本收入比业绩拖累加大。 核心观点： （1）生息资产规模高速扩张。25Q3 末，生息资产规模同比增长 13.87%，增速环比提升 1.68pct，其中贷款规模依旧保持 17.36%的高增速，一方面 25Q3末对公贷款同比增长 18.98%，增速环比回升 3.36pct；另一方面，个人贷款增长好于行业。另外，25Q3 末投资类资产同比增长 26.20%，TPL 单季度规模负债，AC 和 OCI 均保持较快扩张。规模高速扩张下，公司 25Q1~3 净利息收入同比增长 8.24%，较上半年进一步回升 0.65pct。 （2）存款增长放缓，永续债发行。25Q3 末，存款同比增速环比下降 2.03pct至 12.78%，25Q3 单季度增量仅 30 亿元，较 25Q2 少增 158 亿元，主要是对公活期存款规模下降较多，因此根据我们测算，公司 25Q3 单季度计息负债成本率环比并未进一步压降，但资产端下行压力仍在持续，最终 25Q3 息差对业绩拖累边际有所加剧。公司于 25Q3 发行了 110 亿元永续债，有效补充一级资本，以匹配资产端的扩张。 （3）不良率低位，拨备高位。25Q3 末公司不良率 0.68 %，环比小幅回升 2bp，但 25Q3 末关注贷款率 0.37%，环比回落 7bp，前瞻指标有所改善。测算不良净生成率 0.22%，环比回升 5bp，同比下降 4bp，保持在偏低位。25Q3 末，公司拨备覆盖率 433.08%，环比下降 19.57pct，绝对值保持在同业前列，拨备安全垫十分夯实，业绩持续性有保障。 （4）非息增长承压。 25Q1~3 公司非息收入同比增长-16.53%，增速较上半年下降-16.36pct，其中手续费及佣金业务净收入同比增长-35.17%，主要受理财业务手续费收入减少影响，25Q3 单季度增速已回正；其他非息收入同比增长-13%，增速较上半年下降 22.72pct，TPL 估值波动较大，公允价值变动损益负增较多，投资收益在去年高基数下小幅正增长，其中 25Q3 公司兑现 AC 浮盈收益达 5.8 亿元，同比少增 0.28 亿元。 更多详细图表见正文。 投资建议：公司近年来牢牢把握成渝双城经济圈，深耕成都都市圈建设，立足政务金融、实体业务、零售负债三大业务“护城河”，信贷保持高增，不良率保持低位，拨备覆盖率及超额拨备保持高位，盈利能力强，分红率高，最新收盘价对应动态股息率为 5.06%，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 21702 22982 23542 24578 25936 基础数据 总股本（百万股） 4238 已上市流通股（百万股） 4231 总市值（十亿元） 76.8 流通市值（十亿元） 76.6 每股净资产（MRQ） 24.0 ROE（TTM） 13.1 资产负债率 92.7% 主要股东 成都交子金融控股集团有限公司 主要股东持股比例 20.0% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 6 20 相对表现 1 -18 1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《成都银行（601838）—存贷增速高，资产质量优》2025-08-27 2、《成都银行（601838）—存贷高增，拨备夯实》2025-04-30 3、《成都银行（601838）—低不良，高 ROE》2025-02-11 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-10010203040Oct/24Feb/25Jun/25Sep/25(%)成都银行沪深300成都银行（601838.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 同比增长 7.2% 5.9% 2.4% 4.4% 5.5% 营业利润(百万元) 13905 15227 15967 16660 17469 同比增长 18.9% 9.5% 4.9% 4.3% 4.9% 归母净利润(百万元) 11671 12858 13480 14092 14805 同比增长 16.2% 10.2% 4.8% 4.5% 5.1% 每股收益(元) 2.98 3.01 3.16 3.31 3.48 PE 6.0 5.5 5.7 5.5 5.2 PB 1.1 0.9 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 一、 非息收入 .................................................................................................... 9 二、 息差及资负 .............................................................................................. 10 三、 资产质量 .................................................................................................. 14 四、 资本及股东 .............................................................................................. 16 五、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ..................................